加密財庫策略：上市公司的新寵還是潛在風險？

近期，加密財庫策略逐漸成爲上市公司的熱門選擇。據統計，至少124家上市公司已將比特幣納入公司財務戰略，作爲資產負債表上的重要組成部分。除比特幣外，以太坊、Sol和XRP等加密貨幣也被一些上市公司採納爲財庫策略的一部分。

然而，這一趨勢也引發了業內人士的擔憂。有專家將這些上市投資工具比作當年的灰度比特幣信托基金（GBTC），後者曾長期交易溢價，但溢價轉爲折價後成爲多個機構崩盤的導火索。某銀行的數字資產研究主管警告，如果比特幣價格跌破這些採用加密財庫策略公司平均買入價的22%，可能引發企業被迫拋售。若比特幣回落至9萬美元以下，約半數企業持倉可能面臨虧損風險。

加密財庫策略的流行與風險

某知名科技公司目前持有約580,955枚比特幣，市值約610.5億美元，但其公司市值卻高達1074.9億美元，溢價接近1.76倍。這種高溢價現象引發了市場對潛在風險的擔憂。

除了這家公司，還有一些新興公司也採用了類似的策略。例如，一家由某知名投資公司與穩定幣發行商支持的公司通過SPAC上市，籌集6.85億美元全部用於購買比特幣。另一家由某加密媒體CEO創立的公司與一家上市醫療公司合並，融資7.1億美元購幣。甚至有一家與前總統相關的科技公司宣布籌資24.4億美元打造比特幣財庫。

然而，一些業內人士指出，這些公司的操作模式與當年GBTC套利模式在結構上極爲相似。他們擔心，一旦市場進入熊市，這些風險可能會集中釋放，形成"踩踏效應"。

GBTC的歷史教訓

回顧歷史，GBTC在2020-2021年曾風光一時，溢價一度高達120%。但進入2021年後，GBTC迅速轉爲負溢價，最終成爲多家加密機構爆雷的導火索。

GBTC的機制設計是一種"只進不出"的單向交易：投資者在一級市場申購GBTC後，需鎖定6個月才能在二級市場出售，而無法贖回爲比特幣。這種設計在早期吸引了大量投資者，但也催生了大規模的"槓杆套利遊戲"。

多家知名加密機構曾大量持有GBTC，並利用其作爲貸款抵押物。當2021年3月加拿大推出比特幣ETF後，GBTC需求驟降，正溢價轉負溢價，導致這些機構面臨巨大損失，最終引發了一系列崩塌。

上市公司加密財庫策略的未來

目前，越來越多的公司正在形成自己的"比特幣財庫飛輪"，主要邏輯是：股價漲→增發融資→購入BTC→提振市場信心→股價繼續漲。這一機制可能隨着機構逐步接受加密貨幣ETF和加密貨幣持倉作爲貸款抵押品而加速運轉。

然而，這種模式也面臨着潛在風險。如果幣價暴跌，公司財務資產將迅速縮水，影響其估值。投資者信心崩潰可能導致股價下跌，限制公司融資能力。如果公司面臨債務或追加保證金壓力，可能被迫變現BTC，進一步加劇市場壓力。

更值得關注的是，如果這些公司的股票被接受爲抵押品，其波動性可能進一步傳導到傳統金融或DeFi系統，放大風險鏈條。

盡管如此，也有分析認爲，目前仍處於早期階段，因爲多數交易機構尚未接受比特幣ETF作爲保證金抵押。

總的來說，上市公司加密財庫策略正成爲市場關注的焦點，也引發了對其結構性風險的爭議。雖然一些公司通過靈活的融資手段和週期性調整構建出相對穩健的財務模型，但整體行業能否在市場波動中保持穩定，仍需時間驗證。這輪"加密財庫熱潮"是否會重演GBTC式的風險路徑，仍是一個懸而未決的問題。