比特小鹿經營數據更新及業務分析

近期，比特小鹿公布了11月的經營數據，其中備受關注的A2礦機已開始量產，首批對外銷售3萬臺。這標志着公司在礦機生產領域取得重要進展。

自研芯片與礦機銷售

作爲礦機生產商，自研芯片能力一直是核心競爭力。過去半年，比特小鹿成功完成了A2和A3礦機芯片的首次投片。根據公開資料，A2礦機的運營參數已領先市面上所有在售和運營中的礦機。而A3礦機雖未正式發布，但從已知參數來看，有望成爲全球單體哈希算力最大、能耗比最優的礦機。考慮到其優異性能，A3礦機短期內可能主要用於公司自營算力部署，而非對外銷售。

電場建設與自營礦場

截至11月底，比特小鹿已在美國、挪威和不丹完成了總計895MW的電場部署。另有1645MW的項目正在建設中，其中1415MW預計將於2025年中後期完工。公司還專門設立了部門，致力於收購更多電場項目，預計2026年有望新增超過1GW的電場容量。值得注意的是，公司所有自營電場的平均電價不到0.04美元/千瓦時，這在行業內具有絕對優勢。

基於現有數據，公司每1EH/s算力的運營模型顯示，在比特幣價格達到3.5萬美元時，自營礦場才會考慮關機。更值得關注的是，當比特幣價格超過15萬美元後，自營礦場的稅前利潤增長速度將超過比特幣價格漲速度。如果比特幣價格達到20萬美元，自營礦場的稅前利潤率有望接近80%。

未來發展規劃

公司計劃在2025年中期實現2.3GW的電場儲備。如果這些電場全部配備A3礦機，自營算力可能達到220EH/s左右，按全網算力線性增長推算，到2025年底可能佔全網算力的20%左右。

目前，公司手頭現金約6.9億美元。考慮到自營算力擴張和產出之間存在時間差，公司可能需要再次融資。但由於當前股價被低估，公司增發配股的意願不高。因此，從現金流需求出發，公司可能會平衡礦機銷售和自營算力擴張。

AI算力業務

除了傳統的礦機銷售和自營礦場業務，比特小鹿還開始布局AI算力領域。公司已在智能雲服務的TIER3數據中心部署Nvidia H200芯片，用於AI算力建設。公司計劃短期內至少投入200MW電力來部署英偉達的高端芯片，並開始爲MEGA 7等客戶提供服務，採用雲調用模式，類似於COREWEAVE的運營方式。

投資建議

目前，比特小鹿在美股礦業公司中具有較高的投資性價比。公司的第一增長曲線（礦機銷售和自營礦場）和第二增長曲線（AI算力）有望同步發展，形成協同效應。

基於北美主流礦業公司平均1.7億美元/EH/s的估值方法，預計未來兩年比特小鹿的實際自營礦場算力將達到120-220EH/s之間。據此估算，公司市值可能達到204億至374億美元之間，較當前股價有4.8-9.7倍的漲空間。

投資風險

投資者需要注意以下風險：

1. 比特幣價格波動風險
2. 潛在的制裁可能導致臺積電流片風險