回歸增長驅動價值：加密代幣如何走出困境？

摘要

• 當前加密市場困境的本質是上一輪週期中一級市場的過度投資和不理性估值，導致部分項目以不合理的估值出現在二級市場。
• 加密市場的內卷程度正在極度攀升並形成了金字塔式的階級結構，每一層級的盈利都來自於對下層的剝削，並從市場中抽走流動性。這一過程又會導致下層不信任的加劇，使內卷越來越嚴重。
• 在當前環境下，項目和代幣的死亡率會大幅提升。技術、背景和敘事將更多地由充分條件轉變爲必要條件，市場唯一相信的是真正的增長，包括用戶增長、收入增長與採用率增長。

一、整個加密市場的困境

加密代幣普遍出現大幅下跌的情況。不只是某些特定類型的代幣，包括全流通的山寨幣、熱門幣甚至以太坊，都出現了持續下跌的趨勢。單純的代幣流通率也無法完全解釋這種普遍性的價值崩塌。

從宏觀角度來看，"四年一輪"的週期性牛市規律似乎已經被打破。自2024年第二季度以來，市場進入了異常的低流動性狀態。比特幣佔有率的頂點滯後於比特幣價格的頂點，這與過去幾輪週期的規律不同。更值得注意的是，比特幣突破新高並未帶動其他加密貨幣普遍漲，這進一步證明了當前困境涉及整個加密市場。

造成這種情況的原因有多方面：

1. 比特幣減半的邊際效應在多次減半後不斷減弱，更大的市值基數也限制了價格漲的空間。

2. 比特幣ETF的推出雖然推動了價格漲，但與減半週期在時間上的重合可能給市場帶來了牛市的錯覺。

3. 自比特幣誕生以來，全球經濟總體處於上升或平穩期，但這種趨勢正在發生變化。

二、加密市場的內卷化趨勢

從行業角度來看，過度投資和錯誤定價的負面影響正在顯現。2020-2021年是投資人最爲順利的時期，這導致他們在隨後幾年大幅擴大了融資規模。然而，直到現在，年度協議收入超過3000萬美元的加密項目仍然寥寥無幾。

這種繁榮讓一些本應被淘汰的基金和項目得以生存，甚至以不合理的估值獲得了大量融資。最終導致2023-2024年這些項目以不合適的估值出現在二級市場。

然而，問題並不僅限於此。整個市場正陷入一個快速惡化的循環中，越來越多的參與者被卷入其中。在缺乏外部現金流入的情況下，市場形成了一個金字塔結構，每一層級的盈利都來自於對下層的剝削，並從市場中抽走流動性。這又會導致下層的不信任加劇，使得內卷越來越嚴重。

三、回歸真實增長

在當前環境下，項目和代幣面臨的生存壓力大幅增加。技術、背景和敘事雖然重要，但更多地轉變爲必要條件而非充分條件。市場真正看重的是"真實增長"，包括用戶增長、收入增長和採用率增長。

（一）有機增長：重視市場戰略

許多項目存在兩個常見誤區：一是過分重視技術而忽視市場，二是將數據增長等同於真實增長。實際上，在當前流動性匱乏的環境下，項目面臨的只有增長或死亡兩條路。

真正的增長應該與產品戰略高度融合，與運營路線匹配，並在剔除非可持續因素後仍能保持高比例的用戶留存。一個優秀的市場負責人應該將大部分時間用於戰略觀察和思考，而不是簡單地執行各種營銷活動。

（二）重新定位KOL合作

KOL的作用常常被低估或錯誤定位。市場上仍存在許多高質量的KOL，他們不僅能提供市場和品牌層面的幫助，還能在產品、戰略等方面提供寶貴建議。

項目方應該直接與重要KOL進行一對一溝通，而不是完全依賴中間人或代理機構。這不僅有助於建立信任，也能幫助創始人更深入地了解整個行業生態。

（三）將協議收入作爲核心指標

在加密市場中，人們容易忽視一個事實：真正可持續的增長來自於可持續的商業模式和收入。項目應該將協議收入列爲最高優先級的增長指標。

可持續發展的關鍵步驟包括：

1. 建立可靠的收入來源
2. 確保協議有實現盈餘的可能性
3. 構建有效的治理機制和經濟模型

（四）建立真正的經濟模型

許多項目面臨的主要問題是代幣流通量增長與業務發展不匹配。真正有效的經濟模型應該滿足以下條件：

1. 能夠產生可持續的協議收入
2. 代幣週期與項目成長週期匹配
3. 將激勵視爲投資行爲而非消費行爲
4. 解決籌碼結構的階級固化問題

只有通過建立健康、可持續的經濟模型，加密項目才能在當前的市場環境中生存並實現長期發展。