Boros：一個創新的鏈上永續合約資金費率交易平台

Pendle於2025年8月6日推出了Boros平台，這是一個全新的鏈上協議，專門將永續合約的資金費率轉化爲可交易的收益工具。

資金費率機制介紹

永續合約是一種沒有到期日的期貨合約。爲了讓合約價格不偏離現貨價格太遠，交易所設計了資金費率機制。

資金費率機制的工作原理如下：

• 當永續合約價格高於現貨價格時，多頭向空頭支付資金費率。
• 當永續合約價格低於現貨價格時，空頭向多頭支付資金費率。

這樣可以讓合約價格圍繞現貨價格波動，不至於偏離太多。

每天的永續合約交易量達到數百億美元。BTC和ETH永續合約的年化資金費率平均在7.8%到9%之間，每天通過資金費率流動的資金達到數百萬美元。

資金費率波動的痛點

資金費率波動非常大，給交易者和協議帶來了很大的不確定性。以ETH永續合約爲例，其資金費率大部分時間是正的，但在市場劇烈波動時也曾跌到負值區域。

這種波動對一些依賴資金費率收益的協議造成了很大影響。例如，Ethena的USDe穩定幣的收益主要來源於做空永續合約獲取資金費率。但如果資金費率變成負的，Ethena反而要對外支付，原來的收入渠道變成了持倉成本。

爲應對這個風險，Ethena不得不設立巨額保險基金並通過代幣激勵來增厚安全墊。這給DeFi協議增加了很多負擔和復雜性。

Boros：將資金費率變成可交易資產

Boros的核心創新是引入了"Yield Units"（簡稱YU）的概念。YU將未來一段時間的資金費率收益打包成一個可供交易的資產。例如，5 YU-ETHUSDT-Binance代表在Binance上，一個倉位大小爲5 ETH的ETHUSDT永續合約在未來一段時間內的資金費率收益權。

交易YU涉及兩個關鍵概念：

1. 隱含年化利率（Implied APR）：市場給YU定的價格，反映了市場對未來資金費率的平均預期。
2. 底層實際年化利率（Underlying APR）：底層資產實際產生的資金費率收益，會隨市場波動。

Boros上交易YU的核心邏輯是，交易者根據對未來資金費率趨勢的預測，用固定的Implied APR去置換未來一段時間內浮動的Underlying APR。

三大應用場景

1. 多頭對沖資金費率成本： 在牛市中，多頭投資者可通過做多利率，將上升的資金費率成本鎖定爲固定成本，提高策略的確定性。

2. 穩定資金費率收入： 做空永續賺取資金費率收益的Delta中性策略可以通過做空利率，將浮動的資金費率收入提前置換爲固定利率收益，減少收益波動。

3. Delta Neutral鎖定收益： 套利者可以通過"現貨+永續合約"組合，並在Boros上做空利率，在開倉之初就鎖定收益，不再擔心資金費率中途大幅波動侵蝕利潤。

影響和展望

Boros的推出標志着Pendle進軍加密衍生品利率市場，填補了鏈上資金費率交易工具的空白。這不僅爲Pendle開闢了新的手續費收入渠道，也完善了鏈上衍生品市場的風險管理工具，有望吸引更多機構和穩健資金參與鏈上衍生品交易。

未來，Boros計劃開放更多資產市場和支持更多衍生品平台。這一創新將推動DeFi承載更龐大的交易量和更復雜的金融業務，朝着"任何收益都可訪問、交易和對沖"的願景邁進。