曼昆研究 | 洞察RWA熱潮！市場機會在哪，有何監管新動向？

Question

每週四晚七點半，小酒館準時開業！從投資黑話、創業故事、項目大起大落，到熱點吐槽、空投套路、賽道預判……我們用AMA的方式，聊你想聽，大咖雲集！主題不設限，輕鬆聊Web3！面對監管政策變動、合規風向突襲——別慌！曼昆資深律師將爲你親自解讀熱點監管事件，帶你洞悉趨勢! 本期曼昆加密小酒館聚焦RWA（現實世界資產）熱潮，和嘉賓共同探討RWA全鏈條角色、國內項目、市場前景、監管變化及掘金機會。RWA作爲傳統金融與新金融的橋梁，正引發全球關注。本期嘉賓陣容強大，涵蓋技術、孵化、戰略與合規視角，一起用五個問題，爲聽衆帶來深入且輕鬆的解讀！酒館營業，請各位嘉賓介紹下自己吧！麥格Meg：歡迎大家來到第八期曼昆加密小酒館！RWA是當下熱點，我們跳出傳統律師視角，從全鏈條聊掘金機會。每期我們都聚焦有影響力的話題，由我與東東Robin共同主理。接下來請嘉賓自我介紹，先有請北海博士！北海博士：大家好，我是北海，2014年入圈，早期從事BTC開發，已有11年行業經驗。我參與並見證了DeFi從0到1的建設，目前專注BlockValley，打造RWA全鏈流動性基礎設施。區塊鏈基建讓現實與虛擬資產邊界逐漸融合，未來潛力巨大。我所在項目區塊谷BlockValley，打造全鏈流動性基礎設施，類似穩定幣跨鏈流動的橋梁。未來可能有成千上萬穩定幣，跨鏈流動需去中心化協議支持。我們讓任意資產通過智能合約實現自由流動，像Web2支付結算的鏈上升級。例如，用戶無需跨銀行轉帳，鏈上資產可直接結算，效率更高。未來資產不再限於單鏈或單一Token，100個穩定幣也能通過基建自由流通。 Crypto風騷律師：大家好，我是風騷律師，從比特幣銘文興起開始入圈，活躍於鏈上投資。本科非法律出身，因美劇啓發走上法律道路，後在香港修讀法學，曾在法院工作，很高興參與今天的RWA話題，與大家共同探討學習。 Eliora：大家好！我是Eliora，專注Web3全球化、品牌建設與市場戰略，參與過多個鏈上項目。今天很高興與大家聊RWA，期待碰撞火花！ Dr. Zhao：大家好，我是趙博士，2018年入圈，專注交易所產品運營與市場，曾在國內、印度、香港參與多家交易所建設。現在發起RWA浪潮實驗室，認爲RWA是傳統金融與新金融的橋梁，不僅是短期熱點，更是幣圈長期重要賽道。我們提供RWA諮詢、法律梳理與業務搭建服務。東東Robin：我是Robin，與Meg共同主理加密小酒館。今晚嘉賓陣容豐富，背景多元，期待深入探討！時間差不多，我們直接進入正題。 Q1：這場RWA熱潮，區塊谷、浪潮實驗室、PicWe、曼昆，各自都以什麼角色、方式參與其中？東東Robin：RWA全鏈條復雜，涉及多個細分角色。BlockValley、RWA浪潮實驗室、PicWe、曼昆如何參與這場熱潮？先請北海博士代表BlockValley分享。北海博士：RWA的落地不僅是資產上鏈，更是生產關係與社會關係的變革。真實世界資產遠超幣圈體量，未來5年可能達16萬億美元以上，進入幣圈將重塑行業生態。區塊鏈回歸結算與支付本質，成爲底層基建，類似互聯網TCP/IP協議。 BlockValley定位爲連接樞紐，連結國內與海外、Web2與Web3、鏈上與鏈下、真實與虛擬資產。我們通過諮詢、平台孵化、分發與發行，連接“人、貨、場”，實現RWA價值流動。例如，上市公司可通過我們將資產上鏈，吸引鏈上用戶，開闢第二戰場，形成長期增長。東東Robin：BlockValley的樞紐角色讓人眼前一亮。您提到全鏈資產流動，能否再展開講講？北海博士：全鏈資產流動是RWA核心。傳統金融資產受限於銀行或券商，鏈上資產通過智能合約實現去中心化流通。例如，黃金、房產可映射爲鏈上憑證，隨時交易，無需中介。BlockValley提供基建支持，確保跨鏈、跨資產無縫流動，降低信任成本。 Dr. Zhao：RWA浪潮實驗室是一個孵化器集合體，整合技術、產品、品牌資源，爲上市公司與傳統企業提供RWA服務。我們幫助客戶梳理股權、法律框架與業務邏輯，協助發行RWA項目。RWA類似2015年的大數據或“互聯網+”浪潮，傳統企業需從舊金融過渡到鏈上新金融。我們消除認知與信息差，助力企業參與熱潮。例如，港股、美股上市公司可通過我們設計合規RWA方案，吸引鏈上資金。東東Robin：傳統企業入場確實需要專業支持。接下來請Eliora分享PicWe！ Eliora：RWA概念多樣，如穩定幣、證券化資產等，形態與終局各異。PicWe扮演鏈上RWA發行與解決方案提供者角色，核心是全鏈流動性基建。我們推出原生穩定幣VUSD，支持無橋跨鏈，如在HashKey公鏈HSK上發行RWA資產，用戶可無縫用VUSD購買，解決鏈上流動性痛點。RWA需滿足全球用戶購買便利性與智能合約透明性，PicWe通過基建與Tokenomics設計支持項目方實現全鏈資產流通。東東Robin：全鏈流動性確實是RWA一個重點。 Crypto風騷律師：曼昆在RWA浪潮中扮演三重角色：

概念普及：通過直播、活動及與司法部門的分享，教育企業與監管機構了解RWA，解答客戶是否適合發行RWA的諮詢。
法律服務：爲發行RWA的企業設計SPV結構隔離風險，推薦開曼、BVI等離岸註冊地，提供香港合規框架支持。
未來規劃：整合持牌機構、技術公司、諮詢公司資源，打造一站式RWA孵化服務，助力客戶順暢發行。曼昆以合規爲核心，連接企業與鏈上生態。麥格Meg：我補充一點。律所近期接到大量RWA諮詢，明天就有三場客戶會議。我負責商法前端，結合行業經驗判斷客戶是否適合發行RWA，區分真實需求與概念炒作。在SPV結構設計前，我會評估商業邏輯，與浪潮實驗室、BlockValley等合作，強強聯合服務客戶，共同推動RWA生態發展。東東Robin：我們的嘉賓覆蓋RWA鏈條多個環節，從基建到孵化、發行與合規，參與方式多元。 Q2：國內哪個RWA項目值得關注？海南華鐵RWA很多人聊，玩的究竟是什麼？東東Robin：大家最近又在關注哪些RWA項目？這陣子海南華鐵RWA備受熱議，其黃蜂哥NFT從200元漲至1.5萬元地板價，綁定三年品牌收益權，項目稱自己是非金融RWA。嘉賓有何看法？ Crypto風騷律師：海南華鐵是一家大型基建設備制造與租賃公司。其NFT綁定20252027年每年5萬份股票收益權的現金分紅，用戶通過小程序鎖定NFT可成爲品牌大使。RWA數碼產品與唯藝數碼合作，映射設備使用權與運營權，非所有權轉讓。但其操作存在合規風險：
技術缺失：僅用小程序而非智能合約確權，缺乏鏈上透明性，用戶權益保障不足。
監管灰色：雖自稱非金融產品，但實質涉及證券化收益，類似美股、香港RWA需持牌機構合作（如券商、托管方）。國內監管視RWA爲證券，未來風險較大。海南華鐵有國資背景，可能有“國內玩法”，但對用戶不夠友好。其他RWA項目的話，我更關注傳統金融例如美股代幣化項目，如Robinhood、xStock，鏈上資產流通效率更高，代表未來趨勢。東東Robin：美股代幣化這個話題在前兩期小酒館Space也聊過，是RWA重要分支。接下來請Eliora分享！ Eliora：我了解了一些國內上市公司RWA項目，多爲自買自賣，未成功融資，炒作成分重，討論價值有限。RWA的真正價值在於全球影響力、融資與鏈上持續價值創造，但國內項目多爲“中國人玩中國人”，缺乏Crypto Native屬性，未實現跨國流通或生態落地。相比之下，鏈上套利空間更大的項目更值得關注。北海博士：國內RWA項目與鏈上生態存在割裂。海南華鐵面向Web2用戶，而非鏈上玩家，類似數藏平台操作。國內數藏因NFT禁令，通過第三方支付與二級市場打通，賦予投機屬性，但目標是鏈下用戶，而非鏈上交易。近期A股熱炒RWA，如商湯融資數十億布局，但多爲戰略布局或融資需求，而非鏈上落地。鏈上RWA交易量低，如黃金上鏈等項目，有些持倉僅僅60餘個機構地址，散戶參與少。公鏈如太古、IoT正在布局RWA基建，未來隨模塊化完善，傳統與鏈上割裂將減少。上市公司可通過合規渠道吸引鏈上用戶，開闢第二戰場，形成良性循環。東東Robin：Meg近期接觸很多RWA相關諮詢，能否分享看法？麥格Meg：我接到大量RWA諮詢，認同“並非所有企業適合RWA”的觀點。海南華鐵案例有些擦邊，與律所律師討論後認爲其合規風險高。但無論是否擦邊，其Web2出圈效應顯著。傳統企業與上市公司（如海南國資背景的華鐵、香港酷派）因RWA發布公告，引發市場關注，體現品牌效應。部分企業無法承擔SPV等合規成本，選擇非金融RWA，類似數藏，聚焦品牌溢價或提貨權預售，提升銷售效率。這類項目多由機構LP資金認購，適合中小型企業。我從市場角度看，RWA爲企業帶來品牌與商業價值，但鏈上落地需進一步探索。 Dr. Zhao：海南華鐵信息披露不足，當前多爲炒作階段。RWA可分爲實體與非實體類，需具備Crypto Native屬性。從去中心化視角看，RWA是傳統金融向新金融過渡的橋梁，類似元朝建立的過渡期，可能存在傳統資金對鏈上用戶的“二次收割”。評判RWA需看數據上鏈的物聯網完備性。如螞蟻數科、朗新科技的電力相關項目（充電樁、儲能），數據清晰可追溯，具備價值潛力。美國如SumPower、Charging Point的充電樁RWA也有堅實基礎。反之，數據不完善的實體項目炒作空間大，但長期可行性低。東東Robin：我也關注到，如何完成可信上鏈是RWA一個重點，數據完善很重要。 Q3：RWA市場的規模前景如何？市場機會主要集中在哪些國家、產業和賽道？東東Robin：RWA市場規模與前景如何？機會集中於哪些國家、產業與賽道？趙博士跟我們談到了電力項目，可以接着給我們分享一下。 Dr. Zhao：RWA市場潛力巨大，美國、中國、歐盟是主要玩家。數據完善的項目最具潛力，如美股代幣化因交易數據清晰，易於上鏈而火熱；穩定幣因簡單透明也廣受歡迎。產業方向包括：
電力：發電（生物質、儲能）、充電樁等項目數據完善，浪潮實驗室近期接觸多爲電力企業，資本密集且數據可追溯。
高端酒類：如麥卡倫威士忌，品牌歷史久、審計完善，價值隨時間增長，可實現不錯的年化收益。通過RWA拆分（如橡木桶Token化），降低散戶門檻。國家方面，美國數據基礎設施領先，我覺得中國電力與酒類RWA潛力大。企業需抓住數據完備性與合規性，搶佔市場先機。 Eliora：RWA市場規模可達16萬億，遠超幣圈。前景上，RWA未必適合中國Web3用戶，因鏈上套利空間更大。發展中國家（如印尼）金融產品匱乏，股票市場流動性差，RWA爲其提供優質資產投資機會。例如，東南亞用戶每月20美元的保險需求可通過RWA滿足，提升資產保值能力。東東Robin：同意，RWA有可能爲一些落後地區、發展中國家人民提供投資優質資產的選擇。北海博士：RWA市場體量巨大，所有企業均可發行多條產線RWA，未來510年持續增長。去年企業通過購BTC、ETH實現雙增，今年高位入場風險大，RWA成爲更安全選擇，可容納大體量資金。機會集中於：
監管友好地區：香港、新加坡、中東（如阿布扎比）既有監管又鼓勵創新，適合RWA發行。
六大產業：主流金融資產（債券、證券、貴金屬）、租賃權（土地、房產、廠房、汽車）、收益權（企業經營、P2P、能源）、可剛兌實物（酒、餅幹、紡織品）、新興市場（碳匯）、基金（家辦、私募、公募通過SPV發行RWA）。 RWA通過鏈上映射自帶3%-8%的流動性溢價，傳統制造業競爭中，這點溢價足以決定生死，吸引企業入場。 Crypto風騷律師：我覺得RWA前景集中在中美歐，美國引領趨勢，中國有“特色玩法”。國內雖未完全跟上區塊鏈浪潮，但數藏等“閹割版”RWA吸引資金參與。未來中國可能形成牆內牆外兩種模式，類似互聯網發展路徑。產業上，金融資產、電力、實物資產最具潛力，需結合本地監管與市場需求。 Q4：對於2025年全球RWA的監管新變化，大家有什麼想說的？ Crypto風騷律師：RWA監管趨向證券化管理：歐盟：2025年MiCA全面生效，細化二三層措施，將部分RWA視爲證券，要求披露與註冊，強調KYC與AML。美國：SEC發布代幣化證券註冊指引，加速傳統機構（如貝萊德、摩根大通）布局，結合川普的加密戰略，傳統金融加碼鏈上市場。香港：朗新科技、螞蟻券商（如瑞盈）在沙盒政策下運行RWA，依1、4、9號牌監管，券商合作模式成熟。全球監管完善與放松並行，傳統金融與加密融合加速，RWA需依托持牌機構合規發行。東東Robin：監管完善爲RWA鋪路，美國參議院近期審議三部加密法案，其中天才法案和清晰法案也是和我們聊的話題息息相關。接下來請北海博士分享。北海博士：監管呈現內外差異：
大陸法系：如歐盟、香港預設RWA爲證券，按最高標準監管，需券商發行，合規成本高。
海洋法系：新加坡、迪拜等先行試探，靈活定性RWA（如通過Howey測試免除收益分紅），鼓勵創新。
先試後定：現象級產品（如XRP、Uniswap）出現後，監管反向完善，監管套利催生創新。香港、新加坡的經審批RWA多通過，海洋法系靈活性更高，適合早期嘗試。 Dr. Zhao：監管永遠滯後創新，需在風險與創新間博弈。美國《天問法案》門檻高（如100億美元），限制中小創新。企業應在“不作惡”前提下，自我約束大膽嘗試，跑出標杆案例，待監管完善後再調整。海洋法系（如新加坡）更適合先行試點，成功後復制到大陸法系，形成回流。監管矛盾消耗發展空間，但創新先行是關鍵。 Eliora：前面老師已講得很全面，我補充一點。香港與大陸的部分顯得過於嚴苛，與RWA的全球化與流動性目標相悖。未來需更開放的監管框架支持新世界規則。 Q5：以自己所在項目生態位出發，最想分享的一點對RWA的理解是什麼? Eliora：RWA將創造鏈上新世界，超越傳統金融規則。香港與大陸的嚴格監管有些荒謬，限制了RWA的全球影響力與流動性。未來需新規則與新習慣，吸引新參與者。不能用歷史推斷未來，需要用開放心態探索全球化機會，RWA將帶來全新業態。東東Robin：同意。以史爲鑑固然重要，但我們應該多探索、期待更多創新的模式。北海博士：很多人誤解RWA爲真實資產上鏈，實際是鏈上的資產映射憑證。Blockchain無時間概念，RWA核心是將真實實體資產（如房產、產品線）映射爲鏈上價值憑證，所有有價值的實體資產均可映射。 BlockValley定位樞紐，類似互聯網TCP/IP協議，標準化接口，讓企業無需懂區塊鏈即可上鏈。短期RWA帶來套利與布局機會，長期看，真實世界與虛擬世界邊界消失，RWA自帶38%流動性溢價，改變傳統行業競爭格局，驅動全產業上鏈。 Dr. Zhao：RWA浪潮實驗室以開放視角整合資源，服務傳統與Web3企業。RWA趨勢始於主流國家（如美國、歐盟），其高價值資產（如金融、電力）推動發展。但小國與新興國家有機會通過鏈上數據收集（如ICO模式）實現彎道超車。RWA不僅是資產映射，更是四維數據（MetaData）的完整上鏈，體現區塊鏈的去中心化潛力。 Crypto風騷律師：我覺得RWA需現象級產品驅動，如ChatGPT對AI的推動。當前RWA多爲探索，期待類似爆款應用的出現，明確發展方向，帶動生態落地。開放心態迎接RWA的未來！東東Robin：今晚到此爲止，感謝各位嘉賓！加密小酒館每週四晚19:30帶來Web3熱點解讀，下期再見！歡迎加入酒館聽友羣，獲取每期最新消息！

/END. 本文作者：鄭弘德、徐曉惠