2023展望：十億用戶的鏈上應用爆發場景

2018年7月，萬向控股副董事長肖風博士預言區塊鏈行業可能出現5萬億美元級別的公司。當時整個加密市場總市值僅2000多億美元，經過一年下跌後跌至1000億美元。從2018年1月最高點8300億美元，到12月最低點1000億美元，加密市場下跌88%，距離5萬億市值差距50倍。那時大多數參與者內心充滿絕望和迷茫。

盡管當時以太坊上的DApp已初具雛形，開發者不斷思考如何讓更多交易發生在鏈上，但幾乎沒人能預測到兩年後DeFi熱潮的爆發。2020年7月，DeFi點燃了加密世界的夏季，整個行業敘事從底層基礎設施轉向了產生真實價值的應用。

這個週期中，應用層和協議層開始規模性爆發:多個DeFi協議創造價值，"胖協議"還是"胖應用"的討論進入視野；公鏈不再局限於突破"不可能三角"，而是將生態發展放在首位；CryptoPunk、BAYC等藍籌NFT成功出圈。2021年11月，加密市場總市值達到3萬億美元，距離5萬億不到一倍差距。全球加密用戶數量達到1億。

雖然2021年11月後開始長期下跌，但隨着行業進一步清退，熊市底部已經呈現，2023年是承上啓下的重要時刻。相比擇時，我們更應思考:當全球加密用戶達到10億,15%人類進入Web3時,哪些賽道會誕生萬億級應用?這些應用下個週期該如何發展?我們將從多個賽道分析2023年的布局。

應用還是基礎設施?

我們簡單將整個行業劃分爲兩類:

1. 應用:能與用戶直接交互的產品,包括DeFi協議、遊戲、錢包、交易所等

2. 基礎設施:用戶交互時感知不到,但支撐Web3運行的部分,包括公鏈、節點服務商、數據索引、開發者工具等

我們認爲,下一個週期極有可能迎來應用層爆發,這與互聯網發展路徑相似。在物理設備和硬件難以普及時,大部分開發者致力於基礎設施搭建。當大量用戶具備湧入互聯網的條件後,行業巨頭變成了壟斷型應用的開發者。在擁有海量用戶後,這些開發者擁有了"數據"這一互聯網上至高無上的權利,反過來在"雲時代"佔領了基礎設施的話語權。

Web3的路徑同樣如此,在多個週期探索後,"應用"的話語權開始逐漸增大。應用在捕獲用戶後,反過來搭建適合自己用戶的公鏈已經成爲可行路徑,幣安搭建BSC和Polygon通過收購不斷獲得基礎設施領先地位就是很好的例子。開發者已意識到,基礎設施是爲應用服務的,而掌握了用戶、擁有了流量入口,也就掌握了Web3的話語權。所以,下一個週期雖然基礎設施尚未能支撐十億級用戶,但對應用開發者來說,這是搶佔"制高點"的黎明時刻。

DeFi

經過兩個週期探索後,DeFi未來探索可能集中在兩個方面:

1. 如何吸引圈內中心化金融機構的客戶
2. 如何吸引無銀行帳戶的圈外用戶,即第三世界用戶

2022年Luna崩盤引發的三箭暴雷、FTX暴雷、DCG等機構連環踩踏事件,讓許多用戶對Crypto產生質疑。但DEX交易量在FTX暴雷後幾天內迅速翻倍,大家對中心化機構的恐慌轉變爲對去中心化金融協議的信任。這個行業並非沒有規則,而是在Crypto世界,只有代碼才是規則。這是DeFi下一輪的敘事之一,即取代現有中心化金融機構。

2020年因爲交易挖礦、流動性挖礦等激勵,DEX交易量一度佔到CEX的15%。經過兩輪下跌後,雖然不再有足夠激勵,但最近DEX交易量又回升到15%左右。這符合新興技術發展曲線,在泡沫消退後,越來越多人開始把DEX作爲日常交易場所,替代CEX功能。

當然,CEX仍佔據市場絕大部分份額,DEX仍有很大成長空間。而且,這僅是現貨交易量佔比,在衍生品交易中DEX佔比不到2%。衍生品交易量和手續費是很多中心化交易所的利潤大頭,這裏DeFi成長空間更大。要實現與CEX相同的衍生品交易體驗,現在的去中心化衍生品交易所遠遠不夠。雖然有GMX等優秀產品,但在響應速度、高並發處理能力、深度、便利性等方面,仍遠不及中心化交易所。這也導致大部分用戶現階段不會選擇DEX交易衍生品。

這是DeFi下一周期需要解決的問題,也可能出現大量增長的地方 - 去搶佔現有CEX用戶。這要求L2等擴容方案、資產跨鏈方案、帳戶隱私保護、新的流動性解決方案等多個領域的探索。

DeFi發展的另一方向是,如何在低金融化的第三世界國家發展,低門檻獲得用戶。正如中國繞過信用卡直接普及移動支付,DeFi也可能幫助第三世界國家繞過銀行帳戶、信用卡、第三方支付,直接使用數字貨幣進行生活支付。現在非洲、南美一些國家的商鋪已開始接收BTC付款,因爲即使BTC波動很大,但他們本國法幣波動更大,且缺乏值得信賴的銀行。DeFi可以在沒有中心化信任的地方建立新的金融秩序。

實現這一願景,既要依靠技術迭代進一步降低門檻,比如AA錢包和智能合約錢包的發展、建立純鏈上信用機制,又要考慮本地化推廣、用戶教育、建立本地社區等問題。

DeFi要實現這些場景的爆發式增長,單一協議和流動性方案可能難以實現,更需要行業內多個底層基礎設施的發展。這要求投資者和開發者在關注協議本身解決方案的同時,也要關注底層設施的建設。

X to Earn

2021年,Axie Infinity將Play to earn帶入大衆視野。ERC721解決方案、成本低廉的寵物對戰遊戲,加上旁氏代幣經濟設計,爆發出巨大影響力,一度成爲東南亞幾個國家的國民遊戲。2022年初,StepN的爆火將Earn邊界拓展到"X",憑藉精細的數值設計和強大的反作弊系統,吸引無數人加入跑步大軍。隨後各種X to Earn蜂擁而至,但大多只是簡單替換NFT或行爲,本質未脫離StepN框架。

StepN崩盤後,市場上多了許多關於代幣經濟的討論:旁氏代幣經濟設計的利弊?NFT蓄水池給原有經濟模型帶來的變化?多鏈產出代幣如何權衡新舊玩家利益衝突?任何需要用戶激勵的場景是否都能加上類似設計?

旁氏玩法伴隨幣圈多年,其定義可大可小。回顧幣圈發展,可舉出許多例子。很多代幣經濟本質就是旁氏,但在崩盤前這麼定義可能受到社區攻擊;崩盤後,我們要做的不是全盤否定,而是復盤反思,思考其在代幣經濟歷史發展中的探索。FCoin失敗已成歷史塵埃,但它帶來的"交易即挖礦"爲兩年後DeFi Summer的"流動性挖礦"熱潮奠定基礎。

討論X to Earn,我們不是要定義旁氏,而是討論未來Web3應用中代幣經濟與用戶行爲應如何捆綁。對去中心化應用或協議,市場普遍存在三種代幣方案:

1. 治理型代幣:以投票權爲主,持幣者通過治理權獲取生態資源或寄托未來分紅預期。

2. 分紅型代幣:用項目收益進行分紅或回購,給持幣者直接帶來收益。

3. 質押型代幣:持有可增加未來產出,或根據質押份額/生態內其他代幣(NFT)持有量獲得產出。X to earn通過持有NFT並結合應用內行爲獲得代幣產出的模型屬於這一類變體。

與上一周期不同,這個週期除少數強合規項目外,大多數項目開始融合多種代幣類型,而非單一使用某種功能代幣或使用雙代幣體系(治理型+分紅/質押型)。相比前兩種,質押型代幣更強調未來產出,要求更精細的供需數值設計。代幣供需直接影響價格,質押型因更大產出量必然需要更大需求量。若治理權和收益分配權短期內無法刺激大量需求,應用內原生需求也難達到預期,那用原生代幣作爲激勵的更加旁氏的設計就成了最終選擇。這是很多X to earn不得不選擇旁氏模型的原因,也是下一周期亟待解決的問題。旁氏關鍵在於能否用僞需求刺激真需求,能否在回本週期不斷拉長和收益不斷降低的情況下軟著陸。

我們認爲,X to Earn強調的是X,而非Earn。Earn可以幫助項目冷啓動,早期拓展用戶,解決增長模型中的"獲客"。但項目不能把Earn當作唯一,而應在完成冷啓動後迅速讓旁氏模型軟著陸,削弱早期用戶利益。因爲"X"才是項目持續運行的關鍵,應用本身應帶來更多用戶需求,用戶"留存"應依托於應用中的用戶行爲,而非獲得更多代幣。"正外部性"是最近很多開發者提到的詞,即強調項目如何吸引外部增量來保證內部收益獲取,使外在需求大於內部(代幣)供給。降低用戶門檻,吸引圈外流量,是下個週期的共識,也是Web2向Web3轉變的必經之路。

下一周期,旁氏項目仍將存在,且必定有一些會大放異彩,並在崩盤時造成巨大市場影響(如Luna崩盤給韓國國民經濟帶來的影響)。你需要記住的是:

1. 永遠沒有什麼"大而不倒"
2. 能夠成就你的,往往也能輕易讓你滅亡

遊戲和元宇宙

Axie Infinity引領的Play to Earn火了,但這並非遊戲全部。從2022年融資數據看,GameFi貫穿全年,總融資額51.89億美元,佔比第一(不含"元宇宙"分類)。在我們基金的一級市場項目庫中,遊戲類項目796個,佔總數約20%,僅次於DeFi。

這一方面得益於Facebook改名Meta引發的"元宇宙"投資熱,另一方面得益於Axie Infinity在NFT和遊戲的有機結合。兩方面加成讓投資者對遊戲趨之若鶩,期望投到下一個百倍爆款。然而,"遊戲"和"元宇宙"並非同一概念。對不玩遊戲的人來說,它們可能都是"虛擬