美股經歷2019年以來波動最大的一周

過去一周，美股走勢如坐過山車。周一恐慌性拋售，周二強勢反彈，周三技術性賣盤導致再度下挫，周四失業數據意外下降引發抄底熱情，周五延續反彈但幅度放緩。整周來看，美股基本持平。

股市與加密市場的聯動非常緊密。媒體熱議的美國衰退和日元套利交易解除實際上都是"僞命題"。真正的恐慌很短暫，並未出現典型危機時拋售一切包括債券和黃金的情況。

美股從歷史高點回調約8%，目前仍比年初高12%。由於債券漲，分散投資的投資者受到的影響有限。歷史上每年平均會出現3次5%以上的調整和1次10%的調整。如果沒有伴隨經濟或企業盈利衰退，股市下跌往往是暫時的。

標普500中91%的公司已發布第二季度財報,55%的公司收入超預期。各行業表現差異較大,醫療保健、工業和信息技術表現較好,能源和房地產相對較差。

科技大公司本季度財報扎實,主要是AI投資加大導致估值被殺。Palantir上調指引，強調AI提振業績，股價大漲37%，引發市場對AI敘事的討論。

9月降息預期分析

根據泰勒規則，联准会聯邦基金利率目標應在4%左右，比當前低150個基點。联准会有理由迅速調整政策以適應當前經濟狀況。

市場預期9月FOMC會議可能降息超過25個基點。目前市場已消化年內降息100個基點(四次)的預期。若數據持續惡化,尤其是就業市場數據,市場可能逐步定價9月降息50個基點甚至年內降息125個基點的可能性。

短期內美國利率市場以漲後做回調爲主,1個月以上周期處於買跌模式。市場對失業率上升是否預示經濟放緩和潛在衰退還需時間形成共識,期間情緒會反復波動。

加密貨幣市場分析

加密貨幣經歷了自FTX危機以來最急劇的回調,比特幣價格下跌超15%後有所回升。此次回調主要受傳統市場調整的外部衝擊影響,技術面也嚴重超賣。

零售投資者在此次調整中扮演重要角色。比特幣現貨ETF8月資金流出創歷史新高。相比之下,美國期貨市場玩家的去風險行爲有限,CME比特幣期貨合約持倉變化顯示期貨投資者仍保持樂觀。

比特幣上周最低觸及49,000美元,接近生產成本。若長期保持在這一水平或更低,可能對礦工構成壓力,進而對價格施加進一步下行壓力。

一些因素可能使機構投資者保持樂觀:

• 摩根士丹利允許財富顧問向客戶推薦比特幣現貨ETF
• Mt. Gox和Genesis破產案件相關清算壓力可能已過
• FTX破產後的現金支付可能在年底刺激需求
• 美國兩黨可能都支持有利於加密貨幣的法規

資金和倉位分析

盡管近期股票配置有所減少,但當前46.5%的配置比例仍顯著高於2015年後的平均水平。若要回到平均水平,股價需進一步下跌8%。

投資者現金配置比例極低,表明資金更多集中在股票和債券上。這可能增加市場面臨壓力時的脆弱性。

近期債券配置顯著增加,投資者在股市回調期間轉向債券作爲避險資產。零售投資者反應相對溫和,未出現大規模撤資。散戶情緒調查仍偏積極。

日經期貨倉位變化表明投機性投資者已顯著解除多頭頭寸。日元投機性淨空頭截至上周二基本歸零。

"日元套利交易"規模分析

日元套利交易主要包括三部分,總規模約4萬億美元:

1. 外國投資者購買日本股票並做日元衍生品對沖,規模約6000億美元
2. 外國投資者借日元投資海外資產,一季度末約4200億美元
3. 日本國內投資者購買海外股票和債券,規模約3.5萬億美元

如果日本通脹持續上升迫使央行加息,這些交易可能會逐漸減少。短期頭寸已大幅減少,但長期頭寸仍可能有影響。

近期投資者行爲總結

1. 趨勢跟隨者(如CTA)被迫大量減持股票多頭和日元空頭
2. 4萬億美元規模的日元套利交易尚未大規模解除
3. 風險平價基金減少投資,但幅度小於CTA,債券漲幫助控制損失
4. 普通散戶撤資不多

中國主題基金自5月底以來持續流入,累計31億美元。股票資金連續16周保持淨流入,本週流入量甚至有所增加。債券資金流入有所放緩。

主觀投資者和系統性策略的配置均從較高水平降至略低於平均水平,爲去年夏季大回調後首次。

VIX指數單日波動創歷史新高,但股市波動相對溫和,反映衍生品市場恐慌被放大。高盛認爲這是"波動率市場衝擊,而非股票市場衝擊"。

高盛客戶上周對產品基金連續第三周淨賣出,個股則創下六個月來最大淨買入,尤其是科技、必需消費品、工業、通信和金融板塊。這可能預示投資者將從整體市場風險轉向個股機會。

美股流動性處於去年5月以來最低水平。美銀CTA策略模型顯示,未來一周美股CTA資金傾向於加倉,日股則傾向於減倉。

即將到來的關鍵事件

• CPI數據:如符合或低於預期影響有限,高於預期則可能引發市場波動
• 零售銷售數據:強勁數據可能提振市場對軟著陸的信心
• 傑克遜霍爾會議:預計联准会將傳達支持市場的信息
• 英偉達財報:月底發布,市場預期積極