RWA: Điểm bùng phát tiếp theo của Ethereum sau DeFi

Gần đây, việc thông qua "Đạo luật GENIUS" đã làm bùng lên sự quan tâm của thị trường đối với RWA. Trong bối cảnh này, lĩnh vực RWA đã đạt được nhiều cột mốc quan trọng: tăng trưởng mạnh mẽ liên tục, Kraken ra mắt cổ phiếu và ETF được token hóa, Robinhood đề xuất với SEC trao cho tài sản token và tài sản truyền thống vị thế bình đẳng, Centrifuge phát hành quỹ JTRSY phi tập trung quy mô 400 triệu USD trên Solana.

Khi tài chính truyền thống đang chuẩn bị cho việc áp dụng RWA, việc xem xét cấu trúc RWA hiện tại trở nên vô cùng quan trọng. RWA dựa trên Ethereum đang cho thấy tốc độ tăng trưởng đáng kinh ngạc, thường duy trì ở mức hai chữ số cao. Tốc độ tăng trưởng vào năm 2025 được dự đoán sẽ nhanh hơn so với năm 2024. Một yếu tố quan trọng khác thúc đẩy xu hướng này là "Ethereum hóa" (Etherealize) như một chất xúc tác cho sự phát triển quy định, cũng như việc Quỹ Ethereum coi RWA là một trong những ưu tiên chiến lược. Bài viết này sẽ đi sâu vào động thái phát triển RWA trên Ethereum và mạng Layer-2 của nó.

Phân tích dữ liệu: Toàn cảnh tăng trưởng RWA Ethereum

Dữ liệu rõ ràng cho thấy: giá trị RWA của Ethereum đã bước vào chu kỳ tăng trưởng rõ ràng. Nhìn chung, xu hướng tổng giá trị RWA không phải stablecoin của Ethereum rất đáng chú ý - trong nhiều năm luôn duy trì trong khoảng 1-2 tỷ USD, cho đến tháng 4 năm 2024 bước vào giai đoạn tăng trưởng nhanh. Động lực tăng trưởng này tiếp tục tăng tốc vào năm 2025. Động lực chính đến từ quỹ BUIDL của BlackRock, có quy mô hiện tại đạt 2,7 tỷ USD. BUIDL kể từ tháng 3 năm 2025 đã thể hiện sự tăng trưởng theo hình parabol, mạnh mẽ thúc đẩy sự mở rộng tổng thể của hệ sinh thái RWA Ethereum.

Phân loại theo loại tài sản ( ngoại trừ stablecoin ), giá trị vốn hóa RWA trên Ethereum tập trung cao độ vào hai loại chính: dự án trái phiếu chính phủ (75.9%) và hàng hóa ( chủ yếu là vàng, 20.3%), các loại khác chiếm tỷ lệ nhỏ. So với đó, trong cấu trúc giá trị vốn hóa RWA của toàn bộ thị trường tiền điện tử, tín dụng tư nhân chiếm tỷ lệ cao nhất (57.4%), tiếp theo là dự án trái phiếu chính phủ (30.9%).

Tập trung hơn vào các tài sản RWA hàng đầu của Ethereum, vị thế thống trị của BUIDL trở nên rõ ràng. So sánh với một năm trước có thể thấy: vào thời điểm đó quy mô của BUIDL vẫn tương đương với các sản phẩm như PAXG, XAUT, nhưng giờ đây đã vượt trội rõ rệt. Mặc dù cấu trúc của mười dự án hàng đầu cơ bản ổn định, nhưng tốc độ tăng trưởng của các sản phẩm trái phiếu chính phủ vượt trội hơn hẳn so với các sản phẩm vàng, và thị phần tiếp tục mở rộng.

Từ góc độ giao thức mà nhìn, hiện tại những người dẫn đầu chủ yếu là các nhà phát hành stablecoin - bốn giao thức hàng đầu lần lượt là Tether, Circle, MakerDAO( hệ thống stablecoin Dai) và Ethena. Đáng chú ý là, tổng giá trị của giao thức chứng khoán Securitize đã vượt xa một số dự án stablecoin như FDUSD, USDC, vươn lên đứng đầu. Các giao thức chứng khoán khác lọt vào top 10 còn có Ondo và Superstate.

Tập trung vào dữ liệu hàng tháng từ đầu năm 2024 đến nay, làn sóng tăng trưởng bắt đầu từ tháng 4 năm 2024, đạt được mức tăng ấn tượng 26,6% trong tháng đó - đóng góp một phần tư tổng số tăng trưởng RWA của Ethereum trong tháng. Động lực này tiếp tục trong ba tháng tiếp theo, mặc dù có hơi chậm lại trong khoảng thời gian từ tháng 8 đến tháng 12 năm 2024, nhưng mạng vẫn duy trì khoảng 20 triệu USD/tháng với tốc độ tăng trưởng tháng trước khoảng 5%, tính theo năm trên 60%.

Tăng trưởng vào tháng 1 năm 2025 lại bùng nổ, tăng 33,2% so với tháng trước. Sau một đợt điều chỉnh ngắn vào tháng 2, Ethereum duy trì tăng trưởng hai chữ số liên tiếp trong bốn tháng, trong đó tỷ lệ tăng so với tháng trước vào tháng 4 và tháng 5 đều vượt qua 20%.

( BUIDL

Khi BUIDL nhanh chóng nổi lên trở thành dự án có giá trị vốn hóa lớn nhất trong hệ sinh thái RWA của Ethereum, việc phân tích kỹ lưỡng con đường tăng trưởng của nó là rất quan trọng. Biểu đồ tăng trưởng theo tháng cho thấy: tính đến tháng 3 năm 2025, chỉ số này duy trì tương đối ổn định, sau đó vào tháng 3 năm 2025 có sự bùng nổ đột biến. Tuy nhiên, dữ liệu mới nhất vào tháng 5 cho thấy, đà tăng trưởng siêu nhanh đã hơi chậm lại, nhưng vẫn có mức tăng 210 triệu đô la, tỷ lệ tăng trưởng theo tháng là 8,38%. Sự phát triển trong vài tháng tới là cửa sổ quan sát quan trọng - cần theo dõi xem đà tăng trưởng có tiếp tục chậm lại hay sẽ tiếp tục tăng trưởng bùng nổ.

![RWA：Sau DeFi, điểm bùng phát tiếp theo của Ethereum])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-eebba77d1474df2cd3a21ed1f85640ce.webp###

Sự tăng trưởng bùng nổ của BUIDL đến từ nhiều yếu tố. Sự tăng trưởng chủ yếu đến từ nhu cầu của các tổ chức, và tính cạnh tranh của sản phẩm là động lực chính cho sự thành công: bao gồm hoạt động 24/7, tốc độ thanh toán nhanh hơn so với tài chính truyền thống, và lợi suất cao trong khuôn khổ quy định. Đáng chú ý, sự tích hợp DeFi đang tạo ra hiệu ứng hợp tác và mở ra nhiều tiện ích hơn, chẳng hạn như sản phẩm USDtb của Ethena Labs - mà 90% dự trữ được hỗ trợ bởi BUIDL. Đồng thời, nhận thức về BUIDL như một tài sản thế chấp chất lượng cao đang tiếp tục tăng lên, sBUIDL do Securitize phát hành đã mở khóa thêm các tình huống tích hợp DeFi.

Phân bố tài sản của BUIDL thể hiện sự tập trung cao độ: khoảng 93% tập trung vào mạng chính Ethereum, các chuỗi sinh thái khác khó có thể đạt được quy mô này. Đồng thời, với quy mô quản lý tài sản tiếp tục mở rộng, BUIDL đã liên tục tạo ra mức thưởng hàng tháng cao kỷ lục, thưởng tháng 3 năm 2025 đạt 4,17 triệu USD, đến tháng 5 đã tăng vọt lên 7,9 triệu USD.

( stablecoin

Xét thấy Luật GENIUS sẽ có ảnh hưởng cấu trúc đến khung quản lý stablecoin, việc hệ thống xem xét lộ trình phát triển của thị trường stablecoin Ethereum có ý nghĩa tiên đoán quan trọng. Kể từ năm 2024, tổng giá trị thị trường của lĩnh vực này đã liên tục thể hiện xu hướng tăng trưởng ổn định, mặc dù tốc độ tăng trưởng so với các lĩnh vực phân khúc RWA khác có phần chậm hơn, nhưng vẫn duy trì nhịp độ tăng trưởng hàng tháng có sức bền.

![RWA: Sau DeFi, điểm bùng phát tiếp theo của Ethereum])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-3e7f462b65a3fb180b0e26867d300d08.webp###

Các dự án nhỏ ( dưới 5 tỷ USD ), phần lớn các dự án đã trải qua sự thu hẹp liên tục vào đầu năm 2024. Tuy nhiên, gần cuối năm 2024, phần lớn các dự án có giá trị thị trường tiếp tục tăng lên, GHO, M, USDO có giá trị thị trường tăng trưởng liên tục. Đồng thời, một loạt các dự án stablecoin mới đã vượt qua 50 triệu USD giá trị thị trường, hệ sinh thái stablecoin trên Ethereum đa dạng hơn, các dự án có giá trị thị trường nhỏ sẽ tiếp tục phát triển mạnh mẽ từ năm 2025.

Dự án trung bình (5-50 triệu USD ) vào năm 2024 chỉ có FDUSD và FRAX; BUSD do ngừng phát hành, từ 1 tỷ USD vào tháng 1 năm 2024 giảm mạnh xuống dưới 500 triệu USD vào tháng 3. Nhưng vào năm 2025, USD0 và PYUSD đều vượt mốc 500 triệu USD, stablecoin trung bình càng trở nên đa dạng.

Các stablecoin hàng đầu ( > 5 tỷ USD ) tiếp tục do USDT và USDC dẫn dắt: USDT duy trì ổn định ở mức vốn hóa thị trường 40 tỷ USD trong phần lớn thời gian năm 2024, nhảy vọt lên 70 tỷ USD vào đầu tháng 12, sau đó dần ổn định cho đến khi gần đây vốn hóa thị trường giảm; USDC thì từ 22 tỷ USD vào tháng 1 năm 2024 đã tăng trưởng ổn định lên 38 tỷ USD vào tháng 5 năm 2025. Đầu năm 2025, cả USDS và USDe đều vượt mốc 5 tỷ USD, nhưng USDT và USDC vẫn dẫn đầu về thị phần.

USDT và USDC chiếm ưu thế tuyệt đối, ảnh hưởng trực tiếp đến toàn bộ hệ sinh thái stablecoin.

Tăng trưởng vào tháng 11 năm 2024 đặc biệt đáng chú ý: USDT tăng vọt 30,16% so với tháng trước, USDC đạt mức tăng 16,31%. Sau đợt tăng này, vẫn có sự tăng trưởng liên tục trong vài tháng, USDC tăng trưởng ổn định hơn trong các tháng tiếp theo, mỗi tháng đều tăng trên 5%. Theo thông tin từ nhà phát hành: Tether cho rằng điều này là do "sự gia tăng tài sản thế chấp từ các sàn giao dịch và các bàn giao dịch tổ chức để đối phó với dự đoán về sự gia tăng khối lượng giao dịch"; Circle thì nhấn mạnh "khối lượng lưu thông của USDC tăng 78% so với năm trước... ngoài nhu cầu của người dùng, cũng xuất phát từ sự phục hồi niềm tin thị trường và việc hoàn thiện hệ thống tiêu chuẩn do các quy định mới về stablecoin".

Tuy nhiên, động lực thị trường gần đây đã rõ ràng chuyển biến - trong bốn tháng qua, USDT trên chuỗi Ethereum đã rơi vào tình trạng ngưng trệ tăng trưởng, và vào tháng 5 năm 2025, USDC lần đầu tiên xuất hiện sự giảm sau nhiều tháng tăng trưởng. Hiện tượng này có thể đánh dấu sự chuyển hướng của thị trường sang giai đoạn chu kỳ mới.

( Hệ sinh thái L2

Trong bối cảnh hệ sinh thái RWA rộng lớn hơn, Ethereum duy trì vị thế thống trị tuyệt đối với thị phần 59.23% không bao gồm stablecoin ), nhưng vẫn phải đối mặt với những thách thức quan trọng.

Điều đáng chú ý là, zkSync đã vươn lên vị trí thứ hai nhờ vào động lực duy nhất của dự án Tradable, trong khi Stellar hoàn toàn phụ thuộc vào quỹ BENJI của Franklin Templeton ### có quy mô 455,9 triệu đô la ( để chiếm vị trí thứ ba. Mặc dù dữ liệu RWA trên sổ sách của hai chuỗi công khai rất nổi bật, nhưng những thiếu sót cấu trúc của chúng không thể xem nhẹ: sự thiếu đa dạng tài sản và sự phụ thuộc vào một dự án duy nhất.

Giống như các đặc điểm sinh thái mà zkSync và Stellar thể hiện, hầu hết các mạng L2 hiện tại cũng đang phải đối mặt với thách thức về sự đa dạng sinh thái không đủ - giá trị thị trường RWA của chúng phụ thuộc cao vào 1-2 dự án cốt lõi. Chẳng hạn như Arbitrum: với tổng giá trị thị trường 2,56 triệu đô la, BENJI đóng góp 111,9 triệu đô la ) chiếm 43,7% (, Spiko chiếm 93,5 triệu đô la ) chiếm 36,5% (, cả hai dự án này chiếm hơn 80% giá trị thị trường; Polygon cũng cho thấy mô hình phân bố tương tự, nguồn giá trị cốt lõi tập trung vào hai dự án lớn là Spiko và Mercado Bitcoin.

![RWA：Sau DeFi, điểm bùng phát tiếp theo của Ethereum])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-d14f7609512f263b803d8a110f64dc90.webp(

Mở rộng tầm nhìn ra toàn bộ hệ sinh thái L2, giá trị RWA và thị phần của các mạng thể hiện sự phân hóa rõ rệt. Ngoài zkSync, chỉ có Polygon và Arbitrum tạo ra hiệu ứng quy mô thực sự, các L2 còn lại vẫn ở giai đoạn phát triển ban đầu. Sự thành công của Polygon và Arbitrum phụ thuộc cao vào động lực duy nhất Spiko - dự án này đóng góp khoảng một phần ba tổng giá trị RWA trên cả hai mạng.

Xét về sự tiến hóa giá trị thị trường RWA tổng thể của mạng Layer-2, chu kỳ tăng trưởng của nó không hoàn toàn đồng bộ với Layer-1: giữa năm 2024 không khởi động tăng trưởng đồng bộ. zkSync tiếp cận các dự án có thể giao dịch mang lại sự gia tăng giá trị thị trường lên khoảng 2 tỷ USD. Nhưng ngay cả khi loại bỏ ảnh hưởng này, xu hướng tăng trưởng L2 vẫn được xác lập - kể từ tháng 9 năm 2024, mạng L2 liên tục duy trì mức tăng trưởng hàng tháng hai chữ số. Ngược lại, trong giai đoạn trước, sự mở rộng RWA luôn thể hiện đặc điểm rải rác và yếu ớt. Tóm lại, cuối năm 2024 đánh dấu sự chuyển hướng trong sự phát triển RWA của hệ sinh thái L2: bước vào chu kỳ tăng trưởng mạnh mẽ.

![RWA：Sau DeFi, điểm bùng phát tiếp theo trên Ethereum])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-cf709b14cc49e67193e9c64e7429f0cf.webp(

Etherealize: Động cơ RWA mới của Ethereum

Là lực lượng then chốt thúc đẩy việc áp dụng Ethereum RWA, sự ra đời của Etherealize bắt nguồn từ cái nhìn sâu sắc về những rào cản trong ngành: khi lớp giao thức vượt qua nhưng không chuyển đổi hiệu quả thành ứng dụng thực tế, mức độ tham gia của các tổ chức thường rơi vào tình trạng