Dự luật stablecoin USD: Đổi mới tài chính hay bẫy nợ?
Vào ngày 19 tháng 5 năm 2025, Thượng viện Hoa Kỳ đã thông qua nghị quyết quy trình cho dự luật GENIUS Stablecoin. Bề ngoài đây là một đạo luật kỹ thuật nhằm quy định tài sản kỹ thuật số và bảo vệ quyền lợi người tiêu dùng, nhưng nếu phân tích sâu sắc logic kinh tế chính trị đằng sau, chúng ta nhận ra rằng đây có thể là khởi đầu của một cuộc cải cách hệ thống phức tạp và sâu sắc hơn.
Trong bối cảnh áp lực nợ nần lớn tại Mỹ, chính phủ và ngân hàng trung ương có sự khác biệt trong chính sách tiền tệ, thời điểm thúc đẩy dự luật stablecoin đáng để suy ngẫm.
Khủng hoảng trái phiếu Mỹ: tác nhân hình thành chính sách Stablecoin
Trong thời gian dịch bệnh, Mỹ đã bắt đầu một chính sách nới lỏng tiền tệ chưa từng có. Lượng cung tiền M2 của Cục Dự trữ Liên bang đã tăng vọt từ 15,5 nghìn tỷ USD vào tháng 2 năm 2020 lên 21,6 nghìn tỷ USD hiện nay, tỷ lệ tăng đã đạt đỉnh 26,9%, vượt xa mức lịch sử. Đồng thời, bảng cân đối kế toán của Cục Dự trữ Liên bang đã phình to lên 7,1 nghìn tỷ USD, chi tiêu cứu trợ trong đại dịch lên tới 5,2 nghìn tỷ USD, tương đương 25% GDP.
Nói một cách ngắn gọn, trong vòng hai năm, Hoa Kỳ đã bổ sung khoảng 7 nghìn tỷ đô la vào nguồn cung tiền, đặt ra nguy cơ cho lạm phát và cuộc khủng hoảng nợ trong tương lai.
Đến tháng 4 năm 2025, tổng số nợ chính phủ Mỹ đã vượt quá 36 triệu tỷ USD. Dự kiến tổng số nợ chính phủ cần phải trả vào năm 2025, bao gồm cả gốc lẫn lãi, khoảng 9 triệu tỷ USD, trong đó phần gốc khoảng 7.2 triệu tỷ USD. Trong mười năm tới, chi phí lãi suất của chính phủ Mỹ dự kiến sẽ đạt 13.8 triệu tỷ USD, tỷ lệ lãi suất nợ chính phủ so với GDP sẽ tăng lên hàng năm. Để trả nợ, chính phủ có thể sẽ phải tăng thuế hoặc cắt giảm chi tiêu, điều này sẽ gây ra tác động tiêu cực đến nền kinh tế.
Sự khác biệt về chính sách: Cuộc chiến hạ lãi suất
Chính phủ có lập trường: Kêu gọi giảm lãi suất
Chính phủ rất cần Cục Dự trữ Liên bang hạ lãi suất với các lý do sau: Lãi suất cao ảnh hưởng trực tiếp đến khoản vay thế chấp và tiêu dùng, có thể tác động đến triển vọng chính trị; Môi trường lãi suất cao kìm hãm sự tăng trưởng của thị trường chứng khoán, ảnh hưởng đến các số liệu cốt lõi mà chính phủ sử dụng để thể hiện thành tích; Chính sách thuế quan đã đẩy giá cả trong nước lên cao, việc hạ lãi suất một cách hợp lý có thể phần nào bù đắp tác động tiêu cực của chính sách thuế quan đối với tăng trưởng kinh tế, giảm bớt tình trạng suy thoái kinh tế, tạo điều kiện tốt hơn cho môi trường kinh tế trong tương lai.
Quan điểm của Cục Dự trữ Liên bang: duy trì tính độc lập
Nhiệm vụ kép của Cục Dự trữ Liên bang là đảm bảo việc làm đầy đủ và duy trì ổn định giá cả. Khác với cách ra quyết định của chính phủ dựa trên kỳ vọng chính trị và hiệu suất của thị trường chứng khoán, Cục Dự trữ Liên bang hành động theo phương pháp luận dựa trên dữ liệu, đánh giá tình hình thực hiện nhiệm vụ kép dựa trên dữ liệu kinh tế hiện có, và ban hành các chính sách tương ứng một cách có mục tiêu.
Tỷ lệ thất nghiệp của Mỹ trong tháng 4 là 4,2%, lạm phát cơ bản phù hợp với mục tiêu dài hạn 2%. Dưới tác động của các chính sách như thuế quan, khả năng suy thoái kinh tế vẫn chưa hoàn toàn phản ánh trong dữ liệu thực tế, Cục Dự trữ Liên bang cho rằng việc giảm lãi suất một cách vội vàng có thể làm trầm trọng thêm tình hình lạm phát. Hơn nữa, Cục Dự trữ Liên bang kiên quyết bảo vệ tính độc lập của mình, nhấn mạnh rằng việc hoạch định chính sách tiền tệ nên dựa trên lợi ích lâu dài của nền kinh tế quốc gia chứ không phải phục vụ cho nhu cầu chính trị ngắn hạn.
Đạo luật GENIUS: Kênh tài chính mới cho trái phiếu Mỹ
Dữ liệu thị trường cho thấy, stablecoin có ảnh hưởng quan trọng đến thị trường trái phiếu Mỹ. Các nhà phát hành stablecoin chủ yếu nắm giữ một lượng lớn trái phiếu chính phủ Mỹ, nếu được đưa vào khung của đạo luật GENIUS, sẽ tạo ra nhu cầu mua trái phiếu lên tới hàng trăm tỷ đô la.
lợi thế
Hiệu ứng huy động vốn trực tiếp rõ ràng, mỗi khi phát hành 1 đô la Stablecoin thì lý thuyết cần mua 1 đô la trái phiếu chính phủ Mỹ ngắn hạn hoặc tài sản tương đương.
Lợi thế chi phí: Nhu cầu dự trữ Stablecoin ổn định và có thể dự đoán hơn, giảm bớt sự không chắc chắn trong việc tài trợ của chính phủ.
Hiệu ứng quy mô: Sau khi luật được thực thi, nhiều nhà phát hành stablecoin sẽ bị buộc phải mua trái phiếu Mỹ, tạo ra nhu cầu thể chế quy mô lớn.
Phí quản lý: Chính phủ thông qua pháp luật kiểm soát tiêu chuẩn phát hành Stablecoin, đã có quyền ảnh hưởng đến việc phân bổ của một quỹ tiền lớn này.
Rủi ro tiềm ẩn
Chính sách tiền tệ có thể bị chính trị thao túng: Việc phát hành quy mô lớn stablecoin đô la thực tế đã trao cho chính phủ quyền "in tiền" mà không cần thông qua ngân hàng trung ương, có thể dẫn đến chính sách tiền tệ không còn bị ràng buộc bởi sự phán đoán chuyên môn và quyết định độc lập của ngân hàng trung ương.
Rủi ro lạm phát tiềm ẩn: Việc phát hành Stablecoin có thể tăng cường tính thanh khoản hiệu quả của toàn bộ hệ thống tài chính, đẩy giá tài sản và nhu cầu tiêu dùng lên cao, làm gia tăng áp lực lạm phát.
Bài học lịch sử: Tình huống tương tự như việc đồng đô la Mỹ tách khỏi vàng vào năm 1971, khi chính phủ Mỹ đối mặt với cuộc khủng hoảng nợ gia tăng và gánh nặng lãi suất quá nặng, có thể tạo ra động lực chính trị để tách rời ổn định coin với trái phiếu Mỹ, cuối cùng để thị trường gánh chịu rủi ro.
DeFi: Bộ khuếch đại rủi ro
Sau khi phát hành Stablecoin, rất có khả năng nó sẽ chảy vào hệ sinh thái DeFi, thông qua các hoạt động như cho vay, đa ký quỹ, rủi ro sẽ bị phóng đại theo từng lớp. Cơ chế Restaking là một ví dụ điển hình, khi tài sản được đòn bẩy nhiều lần giữa các giao thức khác nhau, mỗi khi tăng thêm một lớp sẽ tăng thêm một lớp rủi ro, có thể gây ra các vụ thanh lý liên hoàn và sự bán tháo hoảng loạn trên thị trường.
Mặc dù dự trữ của những stablecoin này vẫn là trái phiếu Mỹ, nhưng sau khi trải qua nhiều lớp DeFi, hành vi của thị trường đã hoàn toàn khác biệt với những người nắm giữ trái phiếu Mỹ truyền thống, và loại rủi ro này hoàn toàn tách biệt khỏi hệ thống quản lý truyền thống.
Kết luận
Stablecoin USD liên quan đến nhiều khía cạnh như chính sách tiền tệ, quản lý tài chính, đổi mới công nghệ và đấu trường chính trị, cần được phân tích toàn diện từ nhiều góc độ. Sự phát triển trong tương lai của stablecoin phụ thuộc vào việc quy định được thiết lập, tiến bộ công nghệ, hành vi của người tham gia thị trường cũng như sự thay đổi của môi trường kinh tế vĩ mô. Việc quan sát liên tục và phân tích lý trí là chìa khóa để hiểu tác động sâu rộng của stablecoin USD đối với hệ thống tài chính toàn cầu.
Tuy nhiên, điều chắc chắn là trong cuộc chơi giữa đổi mới tài chính và quản lý nợ này, các nhà đầu tư thông thường rất có thể vẫn sẽ là những người gánh chịu rủi ro cuối cùng.
Trang này có thể chứa nội dung của bên thứ ba, được cung cấp chỉ nhằm mục đích thông tin (không phải là tuyên bố/bảo đảm) và không được coi là sự chứng thực cho quan điểm của Gate hoặc là lời khuyên về tài chính hoặc chuyên môn. Xem Tuyên bố từ chối trách nhiệm để biết chi tiết.
Dự luật stablecoin USD: Giải quyết khủng hoảng trái phiếu Mỹ hay gây ra rủi ro mới
Dự luật stablecoin USD: Đổi mới tài chính hay bẫy nợ?
Vào ngày 19 tháng 5 năm 2025, Thượng viện Hoa Kỳ đã thông qua nghị quyết quy trình cho dự luật GENIUS Stablecoin. Bề ngoài đây là một đạo luật kỹ thuật nhằm quy định tài sản kỹ thuật số và bảo vệ quyền lợi người tiêu dùng, nhưng nếu phân tích sâu sắc logic kinh tế chính trị đằng sau, chúng ta nhận ra rằng đây có thể là khởi đầu của một cuộc cải cách hệ thống phức tạp và sâu sắc hơn.
Trong bối cảnh áp lực nợ nần lớn tại Mỹ, chính phủ và ngân hàng trung ương có sự khác biệt trong chính sách tiền tệ, thời điểm thúc đẩy dự luật stablecoin đáng để suy ngẫm.
Khủng hoảng trái phiếu Mỹ: tác nhân hình thành chính sách Stablecoin
Trong thời gian dịch bệnh, Mỹ đã bắt đầu một chính sách nới lỏng tiền tệ chưa từng có. Lượng cung tiền M2 của Cục Dự trữ Liên bang đã tăng vọt từ 15,5 nghìn tỷ USD vào tháng 2 năm 2020 lên 21,6 nghìn tỷ USD hiện nay, tỷ lệ tăng đã đạt đỉnh 26,9%, vượt xa mức lịch sử. Đồng thời, bảng cân đối kế toán của Cục Dự trữ Liên bang đã phình to lên 7,1 nghìn tỷ USD, chi tiêu cứu trợ trong đại dịch lên tới 5,2 nghìn tỷ USD, tương đương 25% GDP.
Nói một cách ngắn gọn, trong vòng hai năm, Hoa Kỳ đã bổ sung khoảng 7 nghìn tỷ đô la vào nguồn cung tiền, đặt ra nguy cơ cho lạm phát và cuộc khủng hoảng nợ trong tương lai.
Đến tháng 4 năm 2025, tổng số nợ chính phủ Mỹ đã vượt quá 36 triệu tỷ USD. Dự kiến tổng số nợ chính phủ cần phải trả vào năm 2025, bao gồm cả gốc lẫn lãi, khoảng 9 triệu tỷ USD, trong đó phần gốc khoảng 7.2 triệu tỷ USD. Trong mười năm tới, chi phí lãi suất của chính phủ Mỹ dự kiến sẽ đạt 13.8 triệu tỷ USD, tỷ lệ lãi suất nợ chính phủ so với GDP sẽ tăng lên hàng năm. Để trả nợ, chính phủ có thể sẽ phải tăng thuế hoặc cắt giảm chi tiêu, điều này sẽ gây ra tác động tiêu cực đến nền kinh tế.
Sự khác biệt về chính sách: Cuộc chiến hạ lãi suất
Chính phủ có lập trường: Kêu gọi giảm lãi suất
Chính phủ rất cần Cục Dự trữ Liên bang hạ lãi suất với các lý do sau: Lãi suất cao ảnh hưởng trực tiếp đến khoản vay thế chấp và tiêu dùng, có thể tác động đến triển vọng chính trị; Môi trường lãi suất cao kìm hãm sự tăng trưởng của thị trường chứng khoán, ảnh hưởng đến các số liệu cốt lõi mà chính phủ sử dụng để thể hiện thành tích; Chính sách thuế quan đã đẩy giá cả trong nước lên cao, việc hạ lãi suất một cách hợp lý có thể phần nào bù đắp tác động tiêu cực của chính sách thuế quan đối với tăng trưởng kinh tế, giảm bớt tình trạng suy thoái kinh tế, tạo điều kiện tốt hơn cho môi trường kinh tế trong tương lai.
Quan điểm của Cục Dự trữ Liên bang: duy trì tính độc lập
Nhiệm vụ kép của Cục Dự trữ Liên bang là đảm bảo việc làm đầy đủ và duy trì ổn định giá cả. Khác với cách ra quyết định của chính phủ dựa trên kỳ vọng chính trị và hiệu suất của thị trường chứng khoán, Cục Dự trữ Liên bang hành động theo phương pháp luận dựa trên dữ liệu, đánh giá tình hình thực hiện nhiệm vụ kép dựa trên dữ liệu kinh tế hiện có, và ban hành các chính sách tương ứng một cách có mục tiêu.
Tỷ lệ thất nghiệp của Mỹ trong tháng 4 là 4,2%, lạm phát cơ bản phù hợp với mục tiêu dài hạn 2%. Dưới tác động của các chính sách như thuế quan, khả năng suy thoái kinh tế vẫn chưa hoàn toàn phản ánh trong dữ liệu thực tế, Cục Dự trữ Liên bang cho rằng việc giảm lãi suất một cách vội vàng có thể làm trầm trọng thêm tình hình lạm phát. Hơn nữa, Cục Dự trữ Liên bang kiên quyết bảo vệ tính độc lập của mình, nhấn mạnh rằng việc hoạch định chính sách tiền tệ nên dựa trên lợi ích lâu dài của nền kinh tế quốc gia chứ không phải phục vụ cho nhu cầu chính trị ngắn hạn.
Đạo luật GENIUS: Kênh tài chính mới cho trái phiếu Mỹ
Dữ liệu thị trường cho thấy, stablecoin có ảnh hưởng quan trọng đến thị trường trái phiếu Mỹ. Các nhà phát hành stablecoin chủ yếu nắm giữ một lượng lớn trái phiếu chính phủ Mỹ, nếu được đưa vào khung của đạo luật GENIUS, sẽ tạo ra nhu cầu mua trái phiếu lên tới hàng trăm tỷ đô la.
lợi thế
Rủi ro tiềm ẩn
Chính sách tiền tệ có thể bị chính trị thao túng: Việc phát hành quy mô lớn stablecoin đô la thực tế đã trao cho chính phủ quyền "in tiền" mà không cần thông qua ngân hàng trung ương, có thể dẫn đến chính sách tiền tệ không còn bị ràng buộc bởi sự phán đoán chuyên môn và quyết định độc lập của ngân hàng trung ương.
Rủi ro lạm phát tiềm ẩn: Việc phát hành Stablecoin có thể tăng cường tính thanh khoản hiệu quả của toàn bộ hệ thống tài chính, đẩy giá tài sản và nhu cầu tiêu dùng lên cao, làm gia tăng áp lực lạm phát.
Bài học lịch sử: Tình huống tương tự như việc đồng đô la Mỹ tách khỏi vàng vào năm 1971, khi chính phủ Mỹ đối mặt với cuộc khủng hoảng nợ gia tăng và gánh nặng lãi suất quá nặng, có thể tạo ra động lực chính trị để tách rời ổn định coin với trái phiếu Mỹ, cuối cùng để thị trường gánh chịu rủi ro.
DeFi: Bộ khuếch đại rủi ro
Sau khi phát hành Stablecoin, rất có khả năng nó sẽ chảy vào hệ sinh thái DeFi, thông qua các hoạt động như cho vay, đa ký quỹ, rủi ro sẽ bị phóng đại theo từng lớp. Cơ chế Restaking là một ví dụ điển hình, khi tài sản được đòn bẩy nhiều lần giữa các giao thức khác nhau, mỗi khi tăng thêm một lớp sẽ tăng thêm một lớp rủi ro, có thể gây ra các vụ thanh lý liên hoàn và sự bán tháo hoảng loạn trên thị trường.
Mặc dù dự trữ của những stablecoin này vẫn là trái phiếu Mỹ, nhưng sau khi trải qua nhiều lớp DeFi, hành vi của thị trường đã hoàn toàn khác biệt với những người nắm giữ trái phiếu Mỹ truyền thống, và loại rủi ro này hoàn toàn tách biệt khỏi hệ thống quản lý truyền thống.
Kết luận
Stablecoin USD liên quan đến nhiều khía cạnh như chính sách tiền tệ, quản lý tài chính, đổi mới công nghệ và đấu trường chính trị, cần được phân tích toàn diện từ nhiều góc độ. Sự phát triển trong tương lai của stablecoin phụ thuộc vào việc quy định được thiết lập, tiến bộ công nghệ, hành vi của người tham gia thị trường cũng như sự thay đổi của môi trường kinh tế vĩ mô. Việc quan sát liên tục và phân tích lý trí là chìa khóa để hiểu tác động sâu rộng của stablecoin USD đối với hệ thống tài chính toàn cầu.
Tuy nhiên, điều chắc chắn là trong cuộc chơi giữa đổi mới tài chính và quản lý nợ này, các nhà đầu tư thông thường rất có thể vẫn sẽ là những người gánh chịu rủi ro cuối cùng.