Thí nghiệm stablecoin dưới cuộc khủng hoảng trái phiếu Mỹ: Tái cấu trúc hệ thống tài chính trên chuỗi
Một thí nghiệm tài chính đang diễn ra, được sinh ra từ cuộc khủng hoảng nợ quốc gia trị giá 36 triệu tỷ đô la, cố gắng biến thế giới tiền điện tử thành người mua mới của trái phiếu Hoa Kỳ, hệ thống tiền tệ toàn cầu đang âm thầm được định hình lại.
Quốc hội Mỹ đang thúc đẩy một dự luật có tên "Đạo luật Vẻ đẹp". Báo cáo mới nhất của Deutsche Bank đã định tính nó như một "Kế hoạch Pennsylvania" để Mỹ đối phó với khoản nợ khổng lồ — thông qua việc buộc mua trái phiếu chính phủ Mỹ bằng Stablecoin, đưa đồng đô la kỹ thuật số vào hệ thống tài chính quốc gia.
Luật này kết hợp với một luật khác, trong đó yêu cầu tất cả các stablecoin đô la phải được giữ 100% bằng tiền mặt, trái phiếu chính phủ Mỹ hoặc tiền gửi ngân hàng. Điều này đánh dấu một sự chuyển biến cơ bản trong việc quản lý stablecoin. Luật yêu cầu các tổ chức phát hành stablecoin phải có dự trữ tương đương 1:1 với đô la hoặc tài sản có tính thanh khoản cao (như trái phiếu chính phủ Mỹ ngắn hạn), đồng thời cấm các stablecoin thuật toán, đồng thời thiết lập một khuôn khổ quản lý song song giữa liên bang và tiểu bang. Mục tiêu rất rõ ràng:
Giảm áp lực trái phiếu Mỹ: Yêu cầu tài sản dự trữ của Stablecoin chuyển hướng vào thị trường trái phiếu Mỹ. Theo dự đoán, đến năm 2028, tổng giá trị thị trường Stablecoin toàn cầu sẽ đạt 20.000 tỷ USD, trong đó 16.000 tỷ USD sẽ đổ vào trái phiếu Mỹ, cung cấp kênh tài chính mới cho thâm hụt ngân sách của Mỹ.
Củng cố quyền lực đồng đô la: Hiện tại 95% stablecoin được neo theo đồng đô la, dự luật thông qua "đồng đô la → stablecoin → thanh toán toàn cầu → dòng tiền trở lại trái phiếu Mỹ", củng cố quyền "đúc tiền trên chuỗi" của đồng đô la trong nền kinh tế số.
Thúc đẩy kỳ vọng giảm lãi suất: Báo cáo chỉ ra rằng, việc thông qua dự luật sẽ gây áp lực lên Cục Dự trữ Liên bang để giảm lãi suất nhằm giảm chi phí tài trợ trái phiếu Mỹ, đồng thời dẫn dắt đồng đô la suy yếu để nâng cao khả năng cạnh tranh xuất khẩu của Mỹ.
Hồ chứa nợ Mỹ, Stablecoin trở thành công cụ chính sách
Tổng nợ liên bang của Mỹ đã vượt qua 36 triệu tỷ USD, với số vốn và lãi cần trả vào năm 2025 lên tới 9 triệu tỷ USD. Đối mặt với "cái hồ đọng nợ" này, chính phủ cần gấp rút mở ra các kênh tài chính mới. Và Stablecoin, một sản phẩm tài chính từng nằm ngoài rìa quản lý, bất ngờ trở thành một trong những giải pháp.
Theo tín hiệu từ hội thảo, Stablecoin đang được nuôi dưỡng như "người mua mới" của thị trường trái phiếu chính phủ Mỹ. Một CEO của công ty tư vấn đầu tư thẳng thắn nói: "Stablecoin đang tạo ra nhu cầu mới đáng kể cho thị trường trái phiếu chính phủ."
Dữ liệu cho thấy: Tổng giá trị thị trường của các Stablecoin hiện tại là 2560 tỷ USD, trong đó khoảng 80% được phân bổ vào trái phiếu kho bạc Mỹ hoặc thỏa thuận mua lại, với quy mô khoảng 2000 tỷ USD. Mặc dù chỉ chiếm chưa đến 2% thị trường trái phiếu Mỹ, nhưng tốc độ tăng trưởng của nó đã thu hút sự chú ý của các tổ chức tài chính truyền thống.
Một ngân hàng dự đoán, đến năm 2030, giá trị thị trường của Stablecoin sẽ đạt từ 1,6 đến 3,7 nghìn tỷ USD, và lúc đó quy mô trái phiếu Mỹ do các nhà phát hành nắm giữ sẽ vượt quá 1,2 nghìn tỷ USD. Quy mô này đủ để vào hàng ngũ những người nắm giữ trái phiếu Mỹ lớn nhất.
Stablecoin trở thành công cụ mới cho sự quốc tế hóa của đô la Mỹ, các stablecoin hàng đầu nắm giữ gần 200 tỷ USD trái phiếu chính phủ Mỹ, tương đương với 0,5% trái phiếu chính phủ Mỹ; nếu quy mô mở rộng lên 2.000 tỷ USD (80% phân bổ vào trái phiếu chính phủ Mỹ), lượng nắm giữ sẽ vượt qua bất kỳ quốc gia đơn lẻ nào. Cơ chế này có thể:
Biến dạng thị trường tài chính: Nhu cầu trái phiếu chính phủ Mỹ ngắn hạn tăng vọt, làm giảm lợi suất, gia tăng độ dốc của đường cong lợi suất, làm suy yếu hiệu quả của chính sách tiền tệ truyền thống.
Giảm bớt kiểm soát vốn tại các thị trường mới nổi: Stablecoin lưu thông xuyên biên giới tránh khỏi hệ thống ngân hàng truyền thống, làm yếu khả năng can thiệp vào tỷ giá hối đoái (như cuộc khủng hoảng tại Sri Lanka năm 2022 do dòng vốn ra nước ngoài).
Dao phẫu thuật pháp luật, kỹ thuật tài chính của sự chênh lệch quy định
"Đạo luật Mỹ đẹp" và một đạo luật khác tạo thành sự kết hợp chính sách tinh vi. Đạo luật sau được sử dụng như một khung quy định, buộc Stablecoin trở thành "người nhận trách nhiệm" cho trái phiếu Mỹ; trong khi đó, đạo luật trước cung cấp động lực phát hành, tạo thành một vòng khép kín hoàn chỉnh.
Thiết kế cốt lõi của dự luật đầy trí tuệ chính trị: Khi người dùng mua Stablecoin bằng 1 đô la, nhà phát hành phải dùng 1 đô la đó để mua trái phiếu Mỹ. Điều này vừa đáp ứng yêu cầu tuân thủ vừa đạt được mục tiêu tài chính. Một nhà phát hành Stablecoin với tư cách là nhà phát hành Stablecoin lớn nhất, đã mua ròng 33,1 tỷ đô la trái phiếu Mỹ vào năm 2024, vươn lên vị trí thứ bảy trong số những người mua trái phiếu Mỹ lớn nhất toàn cầu.
Chế độ phân cấp quản lý càng thể hiện rõ ý định hỗ trợ các ông lớn: Các stablecoin có giá trị thị trường trên 10 tỷ USD sẽ được liên bang trực tiếp quản lý, trong khi các người chơi nhỏ sẽ được giao cho các cơ quan cấp bang. Thiết kế này làm tăng tốc độ tập trung hóa thị trường, hiện tại hai stablecoin lớn đã chiếm hơn 70% thị phần.
Dự luật còn bao gồm các điều khoản độc quyền: cấm stablecoin không phải USD lưu thông tại Mỹ, trừ khi được chấp nhận quản lý tương đương. Điều này vừa củng cố sự thống trị của USD, vừa dọn đường cho một số stablecoin nhất định.
Chuyển giao nợ trên chuỗi, sứ mệnh cứu thị trường của Stablecoin
Vào nửa cuối năm 2025, thị trường trái phiếu chính phủ Mỹ sẽ đối mặt với sự gia tăng cung cấp 1 ngàn tỷ đô la. Đứng trước cơn sóng này, các nhà phát hành Stablecoin được kỳ vọng rất nhiều. Một giám đốc chiến lược lãi suất của một ngân hàng chỉ ra: "Nếu Bộ Tài chính chuyển sang tài trợ bằng trái phiếu ngắn hạn, sự gia tăng nhu cầu đến từ Stablecoin sẽ tạo ra không gian chính sách cho Bộ trưởng Tài chính."
Cơ chế thiết kế được coi là tinh vi:
Mỗi khi phát hành 1 đô la Stablecoin, cần mua 1 đô la trái phiếu ngắn hạn của Mỹ, tạo ra kênh tài chính trực tiếp.
Nhu cầu về Stablecoin tăng trưởng chuyển hóa thành sức mua thể chế, giảm thiểu sự không chắc chắn trong việc tài trợ của chính phủ.
Các nhà phát hành bị buộc phải liên tục tăng cường tài sản dự trữ, tạo ra một vòng tròn nhu cầu tự củng cố.
Một giám đốc danh mục đầu tư tại một công ty fintech cho biết, nhiều ngân hàng hàng đầu quốc tế đang thảo luận về hợp tác với Stablecoin, hỏi "làm thế nào để ra mắt giải pháp Stablecoin trong vòng tám tuần". Nhiệt độ ngành đã đạt đỉnh.
Nhưng quỷ ở trong chi tiết: Stablecoin chủ yếu neo vào trái phiếu chính phủ Mỹ ngắn hạn, không có sự trợ giúp thực chất cho mâu thuẫn cung-cầu của trái phiếu chính phủ Mỹ dài hạn. Hơn nữa, quy mô stablecoin hiện tại vẫn quá nhỏ so với chi phí lãi suất trái phiếu chính phủ Mỹ - tổng quy mô stablecoin toàn cầu là 2320 tỷ USD, trong khi lãi suất hàng năm của trái phiếu chính phủ Mỹ vượt quá 1 nghìn tỷ USD.
Đô la mới thống trị, chủ nghĩa thực dân on-chain nổi lên
Chiến lược sâu sắc của dự luật nằm ở việc nâng cấp số hóa quyền lực đồng đô la. 95% stablecoin toàn cầu được neo vào đô la, xây dựng một "mạng lưới đô la bóng" bên ngoài hệ thống ngân hàng truyền thống.
Các doanh nghiệp vừa và nhỏ ở Đông Nam Á, châu Phi và những nơi khác thực hiện chuyển tiền xuyên biên giới thông qua Stablecoin, tránh khỏi hệ thống truyền thống, giảm chi phí giao dịch hơn 70%. Sự "đô la hóa không chính thức" này khiến đồng đô la thâm nhập nhanh chóng vào các thị trường mới nổi.
Ảnh hưởng sâu sắc hơn là cuộc cách mạng trong mô hình hệ thống thanh toán quốc tế:
Thanh toán bằng đô la truyền thống phụ thuộc vào mạng lưới ngân hàng.
Stablecoin được nhúng vào các hệ thống thanh toán phân tán dưới dạng "on-chain USD"
Khả năng thanh toán bằng đô la vượt qua ranh giới của các tổ chức tài chính truyền thống, đạt được sự nâng cấp "độc quyền số"
Rõ ràng Liên minh Châu Âu đã nhận thức được mối đe dọa. Các quy định của họ hạn chế chức năng thanh toán hàng ngày của các stablecoin không phải euro và áp đặt lệnh cấm phát hành đối với các stablecoin quy mô lớn, Ngân hàng Trung ương Châu Âu đang thúc đẩy nhanh tiến trình đồng euro kỹ thuật số, nhưng tiến triển còn chậm.
Hồng Kông áp dụng chiến lược khác biệt: đồng thời thiết lập chế độ cấp phép cho Stablecoin, kế hoạch ra mắt hệ thống cấp phép kép cho giao dịch ngoài sàn và dịch vụ lưu ký. Cơ quan quản lý tiền tệ còn dự định phát hành hướng dẫn hoạt động token hóa tài sản thế giới thực (RWA), thúc đẩy việc đưa các tài sản truyền thống như trái phiếu, bất động sản lên on-chain.
Mạng truyền dẫn rủi ro, đồng hồ đếm ngược của bom hẹn giờ
Dự luật đặt ra ba rủi ro cấu trúc.
Giai đoạn đầu tiên: Chết chóc của trái phiếu Mỹ - vòng xoáy tử thần của Stablecoin. Nếu người dùng tập thể rút tiền một Stablecoin nào đó, nhà phát hành cần bán trái phiếu Mỹ để đổi lấy tiền mặt → Giá trái phiếu Mỹ giảm mạnh → Dự trữ của các Stablecoin khác mất giá → Sụp đổ hoàn toàn. Vào năm 2022, một Stablecoin đã từng tạm thời thoát ra khỏi neo do sự hoảng loạn của thị trường, các sự kiện tương tự trong tương lai có thể tác động đến thị trường trái phiếu Mỹ do quy mô gia tăng.
Tầng thứ hai: Rủi ro của tài chính phi tập trung được khuếch đại. Khi stablecoin chảy vào hệ sinh thái DeFi, qua các hoạt động như khai thác thanh khoản, cho vay và thế chấp, nó trở nên bị đòn bẩy qua nhiều lớp. Cơ chế Restaking khiến tài sản được thế chấp lại nhiều lần giữa các giao thức khác nhau, rủi ro gia tăng theo cấp số nhân. Một khi giá trị tài sản cơ sở sụt giảm mạnh, có thể gây ra chuỗi thanh lý.
Lớp thứ ba: Mất tính độc lập của chính sách tiền tệ. Báo cáo của Deutsche Bank chỉ ra rằng dự luật sẽ "gây sức ép lên Cục Dự trữ Liên bang khiến họ phải giảm lãi suất". Chính phủ gián tiếp có được "quyền in tiền" thông qua stablecoin, có thể làm suy yếu tính độc lập của Cục Dự trữ Liên bang - Powell gần đây đã từ chối áp lực chính trị, ám chỉ rằng việc giảm lãi suất vào tháng 7 là không khả thi.
Điều khó khăn hơn là tỷ lệ nợ công của Mỹ so với GDP đã vượt quá 100%, rủi ro tín dụng của trái phiếu Mỹ đang tăng cao. Nếu lợi suất trái phiếu Mỹ tiếp tục đảo ngược hoặc xuất hiện kỳ vọng vỡ nợ, tính chất trú ẩn của Stablecoin sẽ bị đe dọa.
Cục diện mới toàn cầu, tái cấu trúc trật tự kinh tế trên chuỗi
Đối mặt với hành động của Mỹ, thế giới đang hình thành ba khối lớn:
Liên minh giám sát: Các cơ quan quản lý ngân hàng Canada đã thông báo sẵn sàng quản lý Stablecoin, khung pháp lý đang được xây dựng. Điều này phản ánh xu hướng quản lý ở Hoa Kỳ, tạo thành một tình hình hợp tác Bắc Mỹ. Một nền tảng giao dịch sẽ ra mắt hợp đồng vĩnh viễn kiểu Mỹ vào tháng 7, sử dụng Stablecoin để thanh toán phí vốn.
Đội ngũ phòng thủ đổi mới: Hồng Kông và Singapore đang thể hiện sự phân hóa trong con đường quản lý. Hồng Kông áp dụng tư duy thận trọng và siết chặt, định vị stablecoin như "sản phẩm thay thế ngân hàng ảo"; trong khi Singapore thực hiện "sandbox stablecoin", cho phép phát hành thử nghiệm. Sự khác biệt này có thể dẫn đến việc khai thác quy định, làm suy yếu sức cạnh tranh tổng thể của châu Á.
Các giải pháp thay thế: Người dân ở các quốc gia có lạm phát cao coi Stablecoin là "tài sản trú ẩn", làm suy yếu lưu thông tiền tệ và hiệu lực của chính sách tiền tệ ngân hàng trung ương. Những quốc gia này có thể tăng tốc phát triển Stablecoin nội địa hoặc các dự án cầu tiền kỹ thuật số đa phương, nhưng phải đối mặt với những thách thức thương mại nghiêm trọng.
Và hệ thống quốc tế cũng sẽ có những biến đổi: từ đơn cực đến "kiến trúc hỗn hợp", hiện tại kế hoạch cải cách xuất hiện ba con đường:
Liên minh tiền tệ đa dạng hóa (xác suất cao nhất): đô la Mỹ, euro, nhân dân tệ hình thành ba cực dự trữ tiền tệ, kết hợp với hệ thống thanh toán khu vực (như hoán đổi tiền tệ đa phương ASEAN).
Cạnh tranh tiền tệ kỹ thuật số: 130 quốc gia đang phát triển tiền tệ kỹ thuật số của ngân hàng trung ương (CBDC), Nhân dân tệ kỹ thuật số đã thử nghiệm trong thương mại xuyên biên giới, có khả năng tái cấu trúc hiệu quả thanh toán nhưng đối mặt với vấn đề chuyển giao chủ quyền.
Phân mảnh cực đoan: Nếu xung đột địa chính trị leo thang, hoặc hình thành các khu vực đồng đô la, euro, và tiền tệ BRICS bị chia cắt, chi phí thương mại toàn cầu tăng vọt.
Giám đốc điều hành của một nền tảng thanh toán chỉ ra những nút thắt quan trọng: "Từ góc độ người tiêu dùng, hiện không có động lực thực sự nào thúc đẩy sự phổ biến của Stablecoin". Công ty này đang triển khai cơ chế thưởng để giải quyết vấn đề adoption, trong khi một số sàn giao dịch phi tập trung đang giải quyết vấn đề niềm tin thông qua hợp đồng thông minh.
Báo cáo của Deutsche Bank dự đoán rằng, khi "Đạo luật đẹp đẽ" được thực hiện, Cục Dự trữ Liên bang sẽ buộc phải hạ lãi suất, và đồng đô la sẽ suy yếu đáng kể. Đến năm 2030, khi stablecoin nắm giữ 1,2 nghìn tỷ đô la trái phiếu Mỹ, hệ thống tài chính toàn cầu có thể đã âm thầm hoàn thành việc tái cấu trúc on-chain - quyền lực đô la được nhúng dưới dạng mã vào mỗi giao dịch trên blockchain, trong khi rủi ro sẽ lan rộng đến từng người tham gia thông qua mạng lưới phi tập trung.
Công nghệ đổi mới chưa bao giờ là công cụ trung lập, khi đồng đô la khoác lên mình bộ áo blockchain, cuộc chơi của trật tự cũ đang diễn ra trên chiến trường mới!
Xem bản gốc
Trang này có thể chứa nội dung của bên thứ ba, được cung cấp chỉ nhằm mục đích thông tin (không phải là tuyên bố/bảo đảm) và không được coi là sự chứng thực cho quan điểm của Gate hoặc là lời khuyên về tài chính hoặc chuyên môn. Xem Tuyên bố từ chối trách nhiệm để biết chi tiết.
13 thích
Phần thưởng
13
8
Đăng lại
Chia sẻ
Bình luận
0/400
governance_ghost
· 07-30 07:59
Lại một vòng tuần hoàn vốn..
Xem bản gốcTrả lời0
NoodlesOrTokens
· 07-29 17:05
Ôi trời, những bẫy chơi đùa với mọi người thật nhiều.
Thí nghiệm stablecoin dưới khủng hoảng nợ Mỹ: 36 nghìn tỷ đô la nợ thúc đẩy sự tái cấu trúc tài chính on-chain
Thí nghiệm stablecoin dưới cuộc khủng hoảng trái phiếu Mỹ: Tái cấu trúc hệ thống tài chính trên chuỗi
Một thí nghiệm tài chính đang diễn ra, được sinh ra từ cuộc khủng hoảng nợ quốc gia trị giá 36 triệu tỷ đô la, cố gắng biến thế giới tiền điện tử thành người mua mới của trái phiếu Hoa Kỳ, hệ thống tiền tệ toàn cầu đang âm thầm được định hình lại.
Quốc hội Mỹ đang thúc đẩy một dự luật có tên "Đạo luật Vẻ đẹp". Báo cáo mới nhất của Deutsche Bank đã định tính nó như một "Kế hoạch Pennsylvania" để Mỹ đối phó với khoản nợ khổng lồ — thông qua việc buộc mua trái phiếu chính phủ Mỹ bằng Stablecoin, đưa đồng đô la kỹ thuật số vào hệ thống tài chính quốc gia.
Luật này kết hợp với một luật khác, trong đó yêu cầu tất cả các stablecoin đô la phải được giữ 100% bằng tiền mặt, trái phiếu chính phủ Mỹ hoặc tiền gửi ngân hàng. Điều này đánh dấu một sự chuyển biến cơ bản trong việc quản lý stablecoin. Luật yêu cầu các tổ chức phát hành stablecoin phải có dự trữ tương đương 1:1 với đô la hoặc tài sản có tính thanh khoản cao (như trái phiếu chính phủ Mỹ ngắn hạn), đồng thời cấm các stablecoin thuật toán, đồng thời thiết lập một khuôn khổ quản lý song song giữa liên bang và tiểu bang. Mục tiêu rất rõ ràng:
Giảm áp lực trái phiếu Mỹ: Yêu cầu tài sản dự trữ của Stablecoin chuyển hướng vào thị trường trái phiếu Mỹ. Theo dự đoán, đến năm 2028, tổng giá trị thị trường Stablecoin toàn cầu sẽ đạt 20.000 tỷ USD, trong đó 16.000 tỷ USD sẽ đổ vào trái phiếu Mỹ, cung cấp kênh tài chính mới cho thâm hụt ngân sách của Mỹ.
Củng cố quyền lực đồng đô la: Hiện tại 95% stablecoin được neo theo đồng đô la, dự luật thông qua "đồng đô la → stablecoin → thanh toán toàn cầu → dòng tiền trở lại trái phiếu Mỹ", củng cố quyền "đúc tiền trên chuỗi" của đồng đô la trong nền kinh tế số.
Thúc đẩy kỳ vọng giảm lãi suất: Báo cáo chỉ ra rằng, việc thông qua dự luật sẽ gây áp lực lên Cục Dự trữ Liên bang để giảm lãi suất nhằm giảm chi phí tài trợ trái phiếu Mỹ, đồng thời dẫn dắt đồng đô la suy yếu để nâng cao khả năng cạnh tranh xuất khẩu của Mỹ.
Hồ chứa nợ Mỹ, Stablecoin trở thành công cụ chính sách
Tổng nợ liên bang của Mỹ đã vượt qua 36 triệu tỷ USD, với số vốn và lãi cần trả vào năm 2025 lên tới 9 triệu tỷ USD. Đối mặt với "cái hồ đọng nợ" này, chính phủ cần gấp rút mở ra các kênh tài chính mới. Và Stablecoin, một sản phẩm tài chính từng nằm ngoài rìa quản lý, bất ngờ trở thành một trong những giải pháp.
Theo tín hiệu từ hội thảo, Stablecoin đang được nuôi dưỡng như "người mua mới" của thị trường trái phiếu chính phủ Mỹ. Một CEO của công ty tư vấn đầu tư thẳng thắn nói: "Stablecoin đang tạo ra nhu cầu mới đáng kể cho thị trường trái phiếu chính phủ."
Dữ liệu cho thấy: Tổng giá trị thị trường của các Stablecoin hiện tại là 2560 tỷ USD, trong đó khoảng 80% được phân bổ vào trái phiếu kho bạc Mỹ hoặc thỏa thuận mua lại, với quy mô khoảng 2000 tỷ USD. Mặc dù chỉ chiếm chưa đến 2% thị trường trái phiếu Mỹ, nhưng tốc độ tăng trưởng của nó đã thu hút sự chú ý của các tổ chức tài chính truyền thống.
Một ngân hàng dự đoán, đến năm 2030, giá trị thị trường của Stablecoin sẽ đạt từ 1,6 đến 3,7 nghìn tỷ USD, và lúc đó quy mô trái phiếu Mỹ do các nhà phát hành nắm giữ sẽ vượt quá 1,2 nghìn tỷ USD. Quy mô này đủ để vào hàng ngũ những người nắm giữ trái phiếu Mỹ lớn nhất.
Stablecoin trở thành công cụ mới cho sự quốc tế hóa của đô la Mỹ, các stablecoin hàng đầu nắm giữ gần 200 tỷ USD trái phiếu chính phủ Mỹ, tương đương với 0,5% trái phiếu chính phủ Mỹ; nếu quy mô mở rộng lên 2.000 tỷ USD (80% phân bổ vào trái phiếu chính phủ Mỹ), lượng nắm giữ sẽ vượt qua bất kỳ quốc gia đơn lẻ nào. Cơ chế này có thể:
Biến dạng thị trường tài chính: Nhu cầu trái phiếu chính phủ Mỹ ngắn hạn tăng vọt, làm giảm lợi suất, gia tăng độ dốc của đường cong lợi suất, làm suy yếu hiệu quả của chính sách tiền tệ truyền thống.
Giảm bớt kiểm soát vốn tại các thị trường mới nổi: Stablecoin lưu thông xuyên biên giới tránh khỏi hệ thống ngân hàng truyền thống, làm yếu khả năng can thiệp vào tỷ giá hối đoái (như cuộc khủng hoảng tại Sri Lanka năm 2022 do dòng vốn ra nước ngoài).
Dao phẫu thuật pháp luật, kỹ thuật tài chính của sự chênh lệch quy định
"Đạo luật Mỹ đẹp" và một đạo luật khác tạo thành sự kết hợp chính sách tinh vi. Đạo luật sau được sử dụng như một khung quy định, buộc Stablecoin trở thành "người nhận trách nhiệm" cho trái phiếu Mỹ; trong khi đó, đạo luật trước cung cấp động lực phát hành, tạo thành một vòng khép kín hoàn chỉnh.
Thiết kế cốt lõi của dự luật đầy trí tuệ chính trị: Khi người dùng mua Stablecoin bằng 1 đô la, nhà phát hành phải dùng 1 đô la đó để mua trái phiếu Mỹ. Điều này vừa đáp ứng yêu cầu tuân thủ vừa đạt được mục tiêu tài chính. Một nhà phát hành Stablecoin với tư cách là nhà phát hành Stablecoin lớn nhất, đã mua ròng 33,1 tỷ đô la trái phiếu Mỹ vào năm 2024, vươn lên vị trí thứ bảy trong số những người mua trái phiếu Mỹ lớn nhất toàn cầu.
Chế độ phân cấp quản lý càng thể hiện rõ ý định hỗ trợ các ông lớn: Các stablecoin có giá trị thị trường trên 10 tỷ USD sẽ được liên bang trực tiếp quản lý, trong khi các người chơi nhỏ sẽ được giao cho các cơ quan cấp bang. Thiết kế này làm tăng tốc độ tập trung hóa thị trường, hiện tại hai stablecoin lớn đã chiếm hơn 70% thị phần.
Dự luật còn bao gồm các điều khoản độc quyền: cấm stablecoin không phải USD lưu thông tại Mỹ, trừ khi được chấp nhận quản lý tương đương. Điều này vừa củng cố sự thống trị của USD, vừa dọn đường cho một số stablecoin nhất định.
Chuyển giao nợ trên chuỗi, sứ mệnh cứu thị trường của Stablecoin
Vào nửa cuối năm 2025, thị trường trái phiếu chính phủ Mỹ sẽ đối mặt với sự gia tăng cung cấp 1 ngàn tỷ đô la. Đứng trước cơn sóng này, các nhà phát hành Stablecoin được kỳ vọng rất nhiều. Một giám đốc chiến lược lãi suất của một ngân hàng chỉ ra: "Nếu Bộ Tài chính chuyển sang tài trợ bằng trái phiếu ngắn hạn, sự gia tăng nhu cầu đến từ Stablecoin sẽ tạo ra không gian chính sách cho Bộ trưởng Tài chính."
Cơ chế thiết kế được coi là tinh vi:
Mỗi khi phát hành 1 đô la Stablecoin, cần mua 1 đô la trái phiếu ngắn hạn của Mỹ, tạo ra kênh tài chính trực tiếp.
Nhu cầu về Stablecoin tăng trưởng chuyển hóa thành sức mua thể chế, giảm thiểu sự không chắc chắn trong việc tài trợ của chính phủ.
Các nhà phát hành bị buộc phải liên tục tăng cường tài sản dự trữ, tạo ra một vòng tròn nhu cầu tự củng cố.
Một giám đốc danh mục đầu tư tại một công ty fintech cho biết, nhiều ngân hàng hàng đầu quốc tế đang thảo luận về hợp tác với Stablecoin, hỏi "làm thế nào để ra mắt giải pháp Stablecoin trong vòng tám tuần". Nhiệt độ ngành đã đạt đỉnh.
Nhưng quỷ ở trong chi tiết: Stablecoin chủ yếu neo vào trái phiếu chính phủ Mỹ ngắn hạn, không có sự trợ giúp thực chất cho mâu thuẫn cung-cầu của trái phiếu chính phủ Mỹ dài hạn. Hơn nữa, quy mô stablecoin hiện tại vẫn quá nhỏ so với chi phí lãi suất trái phiếu chính phủ Mỹ - tổng quy mô stablecoin toàn cầu là 2320 tỷ USD, trong khi lãi suất hàng năm của trái phiếu chính phủ Mỹ vượt quá 1 nghìn tỷ USD.
Đô la mới thống trị, chủ nghĩa thực dân on-chain nổi lên
Chiến lược sâu sắc của dự luật nằm ở việc nâng cấp số hóa quyền lực đồng đô la. 95% stablecoin toàn cầu được neo vào đô la, xây dựng một "mạng lưới đô la bóng" bên ngoài hệ thống ngân hàng truyền thống.
Các doanh nghiệp vừa và nhỏ ở Đông Nam Á, châu Phi và những nơi khác thực hiện chuyển tiền xuyên biên giới thông qua Stablecoin, tránh khỏi hệ thống truyền thống, giảm chi phí giao dịch hơn 70%. Sự "đô la hóa không chính thức" này khiến đồng đô la thâm nhập nhanh chóng vào các thị trường mới nổi.
Ảnh hưởng sâu sắc hơn là cuộc cách mạng trong mô hình hệ thống thanh toán quốc tế:
Thanh toán bằng đô la truyền thống phụ thuộc vào mạng lưới ngân hàng.
Stablecoin được nhúng vào các hệ thống thanh toán phân tán dưới dạng "on-chain USD"
Khả năng thanh toán bằng đô la vượt qua ranh giới của các tổ chức tài chính truyền thống, đạt được sự nâng cấp "độc quyền số"
Rõ ràng Liên minh Châu Âu đã nhận thức được mối đe dọa. Các quy định của họ hạn chế chức năng thanh toán hàng ngày của các stablecoin không phải euro và áp đặt lệnh cấm phát hành đối với các stablecoin quy mô lớn, Ngân hàng Trung ương Châu Âu đang thúc đẩy nhanh tiến trình đồng euro kỹ thuật số, nhưng tiến triển còn chậm.
Hồng Kông áp dụng chiến lược khác biệt: đồng thời thiết lập chế độ cấp phép cho Stablecoin, kế hoạch ra mắt hệ thống cấp phép kép cho giao dịch ngoài sàn và dịch vụ lưu ký. Cơ quan quản lý tiền tệ còn dự định phát hành hướng dẫn hoạt động token hóa tài sản thế giới thực (RWA), thúc đẩy việc đưa các tài sản truyền thống như trái phiếu, bất động sản lên on-chain.
Mạng truyền dẫn rủi ro, đồng hồ đếm ngược của bom hẹn giờ
Dự luật đặt ra ba rủi ro cấu trúc.
Giai đoạn đầu tiên: Chết chóc của trái phiếu Mỹ - vòng xoáy tử thần của Stablecoin. Nếu người dùng tập thể rút tiền một Stablecoin nào đó, nhà phát hành cần bán trái phiếu Mỹ để đổi lấy tiền mặt → Giá trái phiếu Mỹ giảm mạnh → Dự trữ của các Stablecoin khác mất giá → Sụp đổ hoàn toàn. Vào năm 2022, một Stablecoin đã từng tạm thời thoát ra khỏi neo do sự hoảng loạn của thị trường, các sự kiện tương tự trong tương lai có thể tác động đến thị trường trái phiếu Mỹ do quy mô gia tăng.
Tầng thứ hai: Rủi ro của tài chính phi tập trung được khuếch đại. Khi stablecoin chảy vào hệ sinh thái DeFi, qua các hoạt động như khai thác thanh khoản, cho vay và thế chấp, nó trở nên bị đòn bẩy qua nhiều lớp. Cơ chế Restaking khiến tài sản được thế chấp lại nhiều lần giữa các giao thức khác nhau, rủi ro gia tăng theo cấp số nhân. Một khi giá trị tài sản cơ sở sụt giảm mạnh, có thể gây ra chuỗi thanh lý.
Lớp thứ ba: Mất tính độc lập của chính sách tiền tệ. Báo cáo của Deutsche Bank chỉ ra rằng dự luật sẽ "gây sức ép lên Cục Dự trữ Liên bang khiến họ phải giảm lãi suất". Chính phủ gián tiếp có được "quyền in tiền" thông qua stablecoin, có thể làm suy yếu tính độc lập của Cục Dự trữ Liên bang - Powell gần đây đã từ chối áp lực chính trị, ám chỉ rằng việc giảm lãi suất vào tháng 7 là không khả thi.
Điều khó khăn hơn là tỷ lệ nợ công của Mỹ so với GDP đã vượt quá 100%, rủi ro tín dụng của trái phiếu Mỹ đang tăng cao. Nếu lợi suất trái phiếu Mỹ tiếp tục đảo ngược hoặc xuất hiện kỳ vọng vỡ nợ, tính chất trú ẩn của Stablecoin sẽ bị đe dọa.
Cục diện mới toàn cầu, tái cấu trúc trật tự kinh tế trên chuỗi
Đối mặt với hành động của Mỹ, thế giới đang hình thành ba khối lớn:
Liên minh giám sát: Các cơ quan quản lý ngân hàng Canada đã thông báo sẵn sàng quản lý Stablecoin, khung pháp lý đang được xây dựng. Điều này phản ánh xu hướng quản lý ở Hoa Kỳ, tạo thành một tình hình hợp tác Bắc Mỹ. Một nền tảng giao dịch sẽ ra mắt hợp đồng vĩnh viễn kiểu Mỹ vào tháng 7, sử dụng Stablecoin để thanh toán phí vốn.
Đội ngũ phòng thủ đổi mới: Hồng Kông và Singapore đang thể hiện sự phân hóa trong con đường quản lý. Hồng Kông áp dụng tư duy thận trọng và siết chặt, định vị stablecoin như "sản phẩm thay thế ngân hàng ảo"; trong khi Singapore thực hiện "sandbox stablecoin", cho phép phát hành thử nghiệm. Sự khác biệt này có thể dẫn đến việc khai thác quy định, làm suy yếu sức cạnh tranh tổng thể của châu Á.
Các giải pháp thay thế: Người dân ở các quốc gia có lạm phát cao coi Stablecoin là "tài sản trú ẩn", làm suy yếu lưu thông tiền tệ và hiệu lực của chính sách tiền tệ ngân hàng trung ương. Những quốc gia này có thể tăng tốc phát triển Stablecoin nội địa hoặc các dự án cầu tiền kỹ thuật số đa phương, nhưng phải đối mặt với những thách thức thương mại nghiêm trọng.
Và hệ thống quốc tế cũng sẽ có những biến đổi: từ đơn cực đến "kiến trúc hỗn hợp", hiện tại kế hoạch cải cách xuất hiện ba con đường:
Liên minh tiền tệ đa dạng hóa (xác suất cao nhất): đô la Mỹ, euro, nhân dân tệ hình thành ba cực dự trữ tiền tệ, kết hợp với hệ thống thanh toán khu vực (như hoán đổi tiền tệ đa phương ASEAN).
Cạnh tranh tiền tệ kỹ thuật số: 130 quốc gia đang phát triển tiền tệ kỹ thuật số của ngân hàng trung ương (CBDC), Nhân dân tệ kỹ thuật số đã thử nghiệm trong thương mại xuyên biên giới, có khả năng tái cấu trúc hiệu quả thanh toán nhưng đối mặt với vấn đề chuyển giao chủ quyền.
Phân mảnh cực đoan: Nếu xung đột địa chính trị leo thang, hoặc hình thành các khu vực đồng đô la, euro, và tiền tệ BRICS bị chia cắt, chi phí thương mại toàn cầu tăng vọt.
Giám đốc điều hành của một nền tảng thanh toán chỉ ra những nút thắt quan trọng: "Từ góc độ người tiêu dùng, hiện không có động lực thực sự nào thúc đẩy sự phổ biến của Stablecoin". Công ty này đang triển khai cơ chế thưởng để giải quyết vấn đề adoption, trong khi một số sàn giao dịch phi tập trung đang giải quyết vấn đề niềm tin thông qua hợp đồng thông minh.
Báo cáo của Deutsche Bank dự đoán rằng, khi "Đạo luật đẹp đẽ" được thực hiện, Cục Dự trữ Liên bang sẽ buộc phải hạ lãi suất, và đồng đô la sẽ suy yếu đáng kể. Đến năm 2030, khi stablecoin nắm giữ 1,2 nghìn tỷ đô la trái phiếu Mỹ, hệ thống tài chính toàn cầu có thể đã âm thầm hoàn thành việc tái cấu trúc on-chain - quyền lực đô la được nhúng dưới dạng mã vào mỗi giao dịch trên blockchain, trong khi rủi ro sẽ lan rộng đến từng người tham gia thông qua mạng lưới phi tập trung.
Công nghệ đổi mới chưa bao giờ là công cụ trung lập, khi đồng đô la khoác lên mình bộ áo blockchain, cuộc chơi của trật tự cũ đang diễn ra trên chiến trường mới!