Vào tháng 6 năm 2025, vào ngày đầu tiên niêm yết của Circle, sự tăng giá cổ phiếu của họ đã thổi bùng niềm đam mê của thị trường, tăng vọt hơn 168%. Nhưng đây chỉ là một cuộc ăn mừng của các nhà đầu tư thị trường thứ cấp, một dữ liệu sâu xa hơn đã châm chọc thần kinh của nhiều người: Theo báo cáo của Venture Capital Journal, các quỹ đầu tư mạo hiểm tham gia sớm, lúc này đã có lợi nhuận trên giấy tờ gấp khoảng 8 lần tổng số vốn đầu tư của họ.
Thị trường sơ cấp có bánh lớn, nhưng cũng rất khép kín. Thị trường IPO trị giá hàng nghìn tỷ đô la vẫn do một số ít người thống trị.
Ventuals muốn thay đổi tình trạng này, mục đích là để "phân mảnh" những cổ phần kỳ lân, từ đó hạ thấp rào cản, phá vỡ sự độc quyền của các tổ chức đầu tư mạo hiểm, cho phép các nhà đầu tư bình thường cũng có thể tham gia vào lợi nhuận trước khi công ty niêm yết.
Ưu điểm và đổi mới của dự án
Alvin Hsia và Emily Hsia, cặp anh chị em này, mang theo ý tưởng điên rồ của họ: Nếu những người bình thường cũng có thể như các quỹ đầu cơ, bán khống bong bóng định giá của OpenAI, hoặc dùng đòn bẩy 100 đô la để đầu tư vào SpaceX tiếp theo, thì sẽ ra sao?
Như người dùng X @LS J1mmy đã đánh giá: Đầu tư vào công ty kỳ lân Circle, sử dụng Ventuals, bạn có thể mua vào với giá trị 7 tỷ USD trước khi IPO; nếu không sử dụng Ventuals, bạn chỉ có thể mua cổ phiếu khi nó niêm yết trên thị trường chứng khoán Mỹ với giá mở cửa 15,5 tỷ USD. Cuối cùng, tỷ suất sinh lợi của phương án trước đạt 240%, trong khi phương án sau chỉ có 55%.
Thách thức cốt lõi của Ventuals, cũng là điểm đổi mới lớn nhất của nó, là làm thế nào để định giá vốn cổ phần tư nhân không có thị trường giao dịch công khai. Các oracle truyền thống dựa vào giá trên sàn giao dịch, tuy nhiên OpenAI không có sàn giao dịch, không có biểu đồ nến, không có độ sâu, thậm chí không có giao dịch hàng ngày. Định giá đến từ đâu?
Giải pháp của Ventuals được chia thành hai phần: cơ sở hạ tầng nền tảng hiệu suất cao và cơ chế định giá tinh tế.
Đầu tiên, nó đã chọn một con đường khó khăn nhất: xây dựng thị trường hợp đồng vĩnh viễn trên Hyperliquid. Lý do chọn Hyperliquid rất rõ ràng: độ trễ trong vòng một giây, 100.000 đơn đặt hàng mỗi giây. Đây không phải là một blockchain bình thường, mà là cơ sở hạ tầng tài chính được thiết kế cho giao dịch tần suất cao, đảm bảo hiệu suất cho các giao dịch phái sinh phức tạp.
Thứ hai, cũng là điều quan trọng nhất, Ventuals đã thiết kế một bộ "oracle lạc quan" (optimistic oracle) để giải quyết vấn đề định giá. Nói một cách đơn giản: bất kỳ ai cũng có thể gửi định giá và đặt cọc đảm bảo. Nếu có ai đó không đồng ý, họ có thể khởi xướng một cuộc thách thức; nếu không có ai thách thức, thì định giá này sẽ được coi là "sự thật" của đồng thuận thị trường; nếu có tranh chấp, thì sẽ được giải quyết bằng cách bỏ phiếu.
Cơ chế này sẽ chuyển đổi cuộc chơi quyền lực "ai có quyền quyết định" thành trò chơi kinh tế "ai dám dùng tiền để nói", một sự đồng thuận chủ quan bên ngoài chuỗi được đưa vào chuỗi một cách đáng tin cậy. Trong thế giới tiền điện tử, điều này được gọi là "thực hiện công lý bằng mã".
Sự tiến hóa công nghệ của đội ngũ sáng lập
Một ý tưởng táo bạo như vậy, bối cảnh và lý lịch của đội ngũ sáng lập là rất quan trọng. Alvin và Emily Hsia không phải là những người xuất hiện từ hư không, với tư cách là những doanh nhân trước đây của Paradigm, dự án trước đó của họ là Shadow đã chứng minh được bản thân - đã nhận được 9 triệu đô la Mỹ trong vòng gọi vốn hạt giống do Paradigm dẫn đầu.
Nhìn lại hành trình khởi nghiệp của anh em Hsia, có thể thấy một chuỗi logic rõ ràng bất thường:
Shadow giải quyết vấn đề "làm thế nào để trích xuất dữ liệu từ chuỗi một cách hiệu quả". Nó thông qua việc phản chiếu trạng thái của công chuỗi, tạo ra một môi trường thực thi chỉ đọc, cho phép các nhà phát triển có thể thu thập thông tin từ chuỗi với chi phí thấp. Đây là một quá trình "xuất dữ liệu ra ngoài".
Ventuals giải quyết vấn đề "làm thế nào để đưa dữ liệu chủ quan ngoài chuỗi vào chuỗi một cách đáng tin cậy". Nó cần xử lý định giá của các công ty chưa niêm yết, về bản chất là sự đồng thuận ngoài chuỗi, cần một cơ chế để chuyển đổi nó thành sự thật trên chuỗi. Đây là một quá trình "nhập dữ liệu từ bên trong".
Hai dự án có vẻ khác nhau, nhưng thực chất lại có nguồn gốc chung: đều đang xây dựng một lớp dữ liệu mạnh mẽ hơn cho blockchain. Điều này có thể giải thích tại sao quỹ hàng đầu Paradigm, nổi tiếng với nghiên cứu công nghệ, lại liên tục đặt cược vào chúng. Trong mắt họ, cơ sở hạ tầng dữ liệu chính là biên giới tiếp theo của DeFi. Con đường tiến hóa công nghệ rõ ràng này là nền tảng niềm tin vững chắc nhất của dự án Ventuals.
CME tiếp theo, vẫn là thiên đường rủi ro cao?
Đam mê của Ventuals không chỉ dừng lại ở giao dịch. Hãy tưởng tượng một cảnh như thế này: Khi vòng gọi vốn tiếp theo của OpenAI có định giá quá cao, thị trường thể hiện sự không hài lòng thông qua việc bán khống quy mô lớn; khi một vụ bê bối của một kỳ lân nào đó bị phanh phui, hợp đồng định giá của nó ngay lập tức sụp đổ. Mỗi giao dịch trên chuỗi đều công khai và minh bạch, các phương tiện truyền thông tài chính đưa tin theo thời gian thực, áp lực từ dư luận ép buộc công ty phải cải cách. Đây thực sự là sự dân chủ hóa thị trường - không phải là cho phép mọi người mua cổ phiếu, mà là cho phép mọi người thể hiện đánh giá của mình về giá trị của công ty.
Nhưng những người cách mạng thường có thể chết trên con đường cách mạng. Sự giám sát là thanh kiếm Damocles treo lơ lửng trên đầu. SEC có định nghĩa những hợp đồng này là chứng khoán chưa đăng ký không? CFTC có xác định đây là giao dịch hợp đồng tương lai bất hợp pháp không? Điều khiến người ta lo lắng hơn là an toàn của oracle, một khi giá trị bị thao túng, việc thanh lý quy mô lớn sẽ phá hủy mọi niềm tin. Trong một hệ thống phụ thuộc vào giá cả "hợp đồng", sự sụp đổ của niềm tin có nghĩa là mọi thứ trở về con số không.
Khi MicroStrategy viết lại quy tắc tài chính doanh nghiệp bằng cách nắm giữ Bitcoin, khi giá cổ phiếu của Tesla ngày càng giống như tiền điện tử hơn là cổ phiếu truyền thống, ranh giới của tài chính đang dần tan biến. Ventuals đang đứng ở ngã tư này. Bên trái, nó có thể trở thành một sòng bạc ngách cho các nhà giao dịch mạo hiểm. Bên phải, nó có thể trở thành Sở Giao dịch Hàng hóa Chicago (CME) của thị trường tư nhân, định nghĩa lại cơ chế định giá của thị trường hàng nghìn tỷ đô la.
Như sự chênh lệch lợi nhuận khổng lồ trong ngày đầu IPO của Circle đã chỉ ra: lợi nhuận siêu việt do thông tin không đối xứng tạo ra chính là pháo đài cuối cùng mà DeFi muốn tiêu diệt. Trong trò chơi David chống lại Goliath này, có lẽ hai môn đồ của Paradigm đang nắm giữ viên đá then chốt đó.
Trang này có thể chứa nội dung của bên thứ ba, được cung cấp chỉ nhằm mục đích thông tin (không phải là tuyên bố/bảo đảm) và không được coi là sự chứng thực cho quan điểm của Gate hoặc là lời khuyên về tài chính hoặc chuyên môn. Xem Tuyên bố từ chối trách nhiệm để biết chi tiết.
Paradigm ươm tạo, Ventuals cố gắng thông suốt giao dịch cổ phần tư nhân trên chuỗi "km cuối cùng"
Tác giả gốc: Zz, ChainCatcher
Chuyển nhượng: Luke, Mars Finance
Vào tháng 6 năm 2025, vào ngày đầu tiên niêm yết của Circle, sự tăng giá cổ phiếu của họ đã thổi bùng niềm đam mê của thị trường, tăng vọt hơn 168%. Nhưng đây chỉ là một cuộc ăn mừng của các nhà đầu tư thị trường thứ cấp, một dữ liệu sâu xa hơn đã châm chọc thần kinh của nhiều người: Theo báo cáo của Venture Capital Journal, các quỹ đầu tư mạo hiểm tham gia sớm, lúc này đã có lợi nhuận trên giấy tờ gấp khoảng 8 lần tổng số vốn đầu tư của họ.
Thị trường sơ cấp có bánh lớn, nhưng cũng rất khép kín. Thị trường IPO trị giá hàng nghìn tỷ đô la vẫn do một số ít người thống trị.
Ventuals muốn thay đổi tình trạng này, mục đích là để "phân mảnh" những cổ phần kỳ lân, từ đó hạ thấp rào cản, phá vỡ sự độc quyền của các tổ chức đầu tư mạo hiểm, cho phép các nhà đầu tư bình thường cũng có thể tham gia vào lợi nhuận trước khi công ty niêm yết.
Ưu điểm và đổi mới của dự án
Alvin Hsia và Emily Hsia, cặp anh chị em này, mang theo ý tưởng điên rồ của họ: Nếu những người bình thường cũng có thể như các quỹ đầu cơ, bán khống bong bóng định giá của OpenAI, hoặc dùng đòn bẩy 100 đô la để đầu tư vào SpaceX tiếp theo, thì sẽ ra sao?
Như người dùng X @LS J1mmy đã đánh giá: Đầu tư vào công ty kỳ lân Circle, sử dụng Ventuals, bạn có thể mua vào với giá trị 7 tỷ USD trước khi IPO; nếu không sử dụng Ventuals, bạn chỉ có thể mua cổ phiếu khi nó niêm yết trên thị trường chứng khoán Mỹ với giá mở cửa 15,5 tỷ USD. Cuối cùng, tỷ suất sinh lợi của phương án trước đạt 240%, trong khi phương án sau chỉ có 55%.
Thách thức cốt lõi của Ventuals, cũng là điểm đổi mới lớn nhất của nó, là làm thế nào để định giá vốn cổ phần tư nhân không có thị trường giao dịch công khai. Các oracle truyền thống dựa vào giá trên sàn giao dịch, tuy nhiên OpenAI không có sàn giao dịch, không có biểu đồ nến, không có độ sâu, thậm chí không có giao dịch hàng ngày. Định giá đến từ đâu?
Giải pháp của Ventuals được chia thành hai phần: cơ sở hạ tầng nền tảng hiệu suất cao và cơ chế định giá tinh tế.
Đầu tiên, nó đã chọn một con đường khó khăn nhất: xây dựng thị trường hợp đồng vĩnh viễn trên Hyperliquid. Lý do chọn Hyperliquid rất rõ ràng: độ trễ trong vòng một giây, 100.000 đơn đặt hàng mỗi giây. Đây không phải là một blockchain bình thường, mà là cơ sở hạ tầng tài chính được thiết kế cho giao dịch tần suất cao, đảm bảo hiệu suất cho các giao dịch phái sinh phức tạp.
Thứ hai, cũng là điều quan trọng nhất, Ventuals đã thiết kế một bộ "oracle lạc quan" (optimistic oracle) để giải quyết vấn đề định giá. Nói một cách đơn giản: bất kỳ ai cũng có thể gửi định giá và đặt cọc đảm bảo. Nếu có ai đó không đồng ý, họ có thể khởi xướng một cuộc thách thức; nếu không có ai thách thức, thì định giá này sẽ được coi là "sự thật" của đồng thuận thị trường; nếu có tranh chấp, thì sẽ được giải quyết bằng cách bỏ phiếu.
Cơ chế này sẽ chuyển đổi cuộc chơi quyền lực "ai có quyền quyết định" thành trò chơi kinh tế "ai dám dùng tiền để nói", một sự đồng thuận chủ quan bên ngoài chuỗi được đưa vào chuỗi một cách đáng tin cậy. Trong thế giới tiền điện tử, điều này được gọi là "thực hiện công lý bằng mã".
Sự tiến hóa công nghệ của đội ngũ sáng lập
Một ý tưởng táo bạo như vậy, bối cảnh và lý lịch của đội ngũ sáng lập là rất quan trọng. Alvin và Emily Hsia không phải là những người xuất hiện từ hư không, với tư cách là những doanh nhân trước đây của Paradigm, dự án trước đó của họ là Shadow đã chứng minh được bản thân - đã nhận được 9 triệu đô la Mỹ trong vòng gọi vốn hạt giống do Paradigm dẫn đầu.
Nhìn lại hành trình khởi nghiệp của anh em Hsia, có thể thấy một chuỗi logic rõ ràng bất thường:
Shadow giải quyết vấn đề "làm thế nào để trích xuất dữ liệu từ chuỗi một cách hiệu quả". Nó thông qua việc phản chiếu trạng thái của công chuỗi, tạo ra một môi trường thực thi chỉ đọc, cho phép các nhà phát triển có thể thu thập thông tin từ chuỗi với chi phí thấp. Đây là một quá trình "xuất dữ liệu ra ngoài".
Ventuals giải quyết vấn đề "làm thế nào để đưa dữ liệu chủ quan ngoài chuỗi vào chuỗi một cách đáng tin cậy". Nó cần xử lý định giá của các công ty chưa niêm yết, về bản chất là sự đồng thuận ngoài chuỗi, cần một cơ chế để chuyển đổi nó thành sự thật trên chuỗi. Đây là một quá trình "nhập dữ liệu từ bên trong".
Hai dự án có vẻ khác nhau, nhưng thực chất lại có nguồn gốc chung: đều đang xây dựng một lớp dữ liệu mạnh mẽ hơn cho blockchain. Điều này có thể giải thích tại sao quỹ hàng đầu Paradigm, nổi tiếng với nghiên cứu công nghệ, lại liên tục đặt cược vào chúng. Trong mắt họ, cơ sở hạ tầng dữ liệu chính là biên giới tiếp theo của DeFi. Con đường tiến hóa công nghệ rõ ràng này là nền tảng niềm tin vững chắc nhất của dự án Ventuals.
CME tiếp theo, vẫn là thiên đường rủi ro cao?
Đam mê của Ventuals không chỉ dừng lại ở giao dịch. Hãy tưởng tượng một cảnh như thế này: Khi vòng gọi vốn tiếp theo của OpenAI có định giá quá cao, thị trường thể hiện sự không hài lòng thông qua việc bán khống quy mô lớn; khi một vụ bê bối của một kỳ lân nào đó bị phanh phui, hợp đồng định giá của nó ngay lập tức sụp đổ. Mỗi giao dịch trên chuỗi đều công khai và minh bạch, các phương tiện truyền thông tài chính đưa tin theo thời gian thực, áp lực từ dư luận ép buộc công ty phải cải cách. Đây thực sự là sự dân chủ hóa thị trường - không phải là cho phép mọi người mua cổ phiếu, mà là cho phép mọi người thể hiện đánh giá của mình về giá trị của công ty.
Nhưng những người cách mạng thường có thể chết trên con đường cách mạng. Sự giám sát là thanh kiếm Damocles treo lơ lửng trên đầu. SEC có định nghĩa những hợp đồng này là chứng khoán chưa đăng ký không? CFTC có xác định đây là giao dịch hợp đồng tương lai bất hợp pháp không? Điều khiến người ta lo lắng hơn là an toàn của oracle, một khi giá trị bị thao túng, việc thanh lý quy mô lớn sẽ phá hủy mọi niềm tin. Trong một hệ thống phụ thuộc vào giá cả "hợp đồng", sự sụp đổ của niềm tin có nghĩa là mọi thứ trở về con số không.
Khi MicroStrategy viết lại quy tắc tài chính doanh nghiệp bằng cách nắm giữ Bitcoin, khi giá cổ phiếu của Tesla ngày càng giống như tiền điện tử hơn là cổ phiếu truyền thống, ranh giới của tài chính đang dần tan biến. Ventuals đang đứng ở ngã tư này. Bên trái, nó có thể trở thành một sòng bạc ngách cho các nhà giao dịch mạo hiểm. Bên phải, nó có thể trở thành Sở Giao dịch Hàng hóa Chicago (CME) của thị trường tư nhân, định nghĩa lại cơ chế định giá của thị trường hàng nghìn tỷ đô la.
Như sự chênh lệch lợi nhuận khổng lồ trong ngày đầu IPO của Circle đã chỉ ra: lợi nhuận siêu việt do thông tin không đối xứng tạo ra chính là pháo đài cuối cùng mà DeFi muốn tiêu diệt. Trong trò chơi David chống lại Goliath này, có lẽ hai môn đồ của Paradigm đang nắm giữ viên đá then chốt đó.