Analisis Strategi Sirkulasi dan Risiko di Balik Lonjakan Pasokan USDe Stablecoin
Baru-baru ini, pasokan stablecoin terdesentralisasi USDe yang diluncurkan oleh Ethena meningkat sekitar 3,7 miliar USD dalam waktu singkat 20 hari, peningkatan ini terutama didorong oleh strategi siklus Pendle-Aave PT-USDe. Saat ini, Pendle mengunci sekitar 4,3 miliar USDe, yang merupakan 60% dari totalnya, sementara ukuran setoran di Aave juga mencapai sekitar 3 miliar USD. Artikel ini akan menganalisis secara mendalam mekanisme siklus PT, faktor pertumbuhannya, dan risiko potensial.
Mekanisme Inti dan Karakteristik Pendapatan USDe
USDe adalah stablecoin terdesentralisasi yang mengadopsi mekanisme inovatif untuk mencapai pengikatan dolar AS. Ini tidak bergantung pada jaminan mata uang fiat tradisional atau aset kripto, tetapi menstabilkan harga melalui lindung nilai delta netral di pasar kontrak berkelanjutan. Secara khusus, protokol ini secara bersamaan memegang posisi panjang ETH di pasar spot dan posisi pendek kontrak berkelanjutan ETH dalam jumlah yang sama, untuk melindungi risiko fluktuasi harga ETH. Desain ini memungkinkan USDe untuk mempertahankan stabilitas harga secara algoritmik dan mendapatkan pendapatan dari dua saluran: pendapatan staking ETH spot dan suku bunga pasar berjangka.
Namun, imbal hasil dari strategi ini memiliki volatilitas yang tinggi, terutama karena ketergantungannya pada suku bunga pendanaan. Suku bunga pendanaan ditentukan oleh perbedaan antara harga kontrak permanen dan harga spot ETH (yaitu "harga acuan"). Ketika pasar bullish, harga kontrak permanen biasanya lebih tinggi dari harga acuan, menghasilkan suku bunga pendanaan positif; sedangkan dalam kondisi bearish, situasinya sebaliknya.
Data menunjukkan bahwa dari tahun 2025 hingga sekarang, rata-rata imbal hasil tahunan USDe sekitar 9,4%, tetapi deviasi standarnya mencapai 4,4 poin persentase. Fluktuasi imbal hasil yang signifikan ini memicu permintaan pasar untuk produk yang lebih stabil dan dapat diprediksi.
Skema Konversi Pendapatan Tetap Pendle
Protokol Pendle menawarkan solusi untuk pemegang USDe dalam mengatasi volatilitas hasil dengan membagi aset yang menghasilkan menjadi token pokok (PT) dan token hasil (YT). Token PT mirip dengan obligasi tanpa bunga yang diperdagangkan dengan diskon, dengan harga yang secara bertahap mendekati nilai nominal seiring berjalannya waktu. Token YT mewakili semua hasil masa depan dari aset dasar sebelum jatuh tempo.
Struktur ini memungkinkan pemegang USDe untuk mengunci tingkat pengembalian tetap, sambil menghindari risiko fluktuasi pengembalian. Pada periode tertentu, metode ini dapat menghasilkan pengembalian tahunan lebih dari 20%, saat ini tingkat pengembalian tersebut sekitar 10,4%. Selain itu, token PT juga dapat menikmati bonus SAT hingga 25 kali lipat yang ditawarkan oleh Pendle.
Saat ini, total nilai terkunci Pendle (TVL) mencapai 6,6 miliar USD, di mana sekitar 4,01 miliar USD (sekitar 60%) berasal dari pasar USDe Ethena, menunjukkan adanya hubungan kolaborasi yang tinggi antara keduanya.
Penyesuaian Kunci Aave Mendorong Perkembangan Strategi
Dua penyesuaian penting terbaru dari Aave telah membuka jalan untuk perkembangan cepat strategi siklus USDe:
Mengaitkan harga USDe langsung dengan nilai tukar USDT sangat mengurangi risiko likuidasi besar-besaran akibat pemisahan harga.
Mulai langsung menerima PT-USDe dari Pendle sebagai jaminan, sekaligus menyelesaikan masalah efisiensi modal yang kurang dan fluktuasi hasil, memungkinkan pengguna untuk menggunakan token PT untuk membangun posisi leverage dengan suku bunga tetap.
Strategi Arbitrase Siklus PT Leverage Tinggi
Untuk meningkatkan efisiensi modal, peserta pasar mulai mengadopsi strategi siklus leverage, yaitu metode perdagangan arbitrase yang meningkatkan imbal hasil melalui peminjaman dan penyimpanan ulang yang berulang.
Proses operasi yang khas adalah sebagai berikut:
Setor sUSDe
Meminjam USDC dengan rasio nilai pinjaman 93%
Menukar USDC yang dipinjam kembali menjadi sUSDe
Ulangi langkah di atas, akhirnya mendapatkan sekitar 10 kali leverage efektif
Selama tingkat pengembalian tahunan USDe lebih tinggi dari biaya pinjaman USDC, transaksi ini dapat mempertahankan profitabilitas tinggi. Namun, begitu pengembalian tiba-tiba menurun atau suku bunga pinjaman melonjak, keuntungan akan dengan cepat tergerus.
Penetapan Harga Jaminan PT dan Ruang Arbitrase
Aave menggunakan metode diskonto linier yang berbasis pada APY implisit PT untuk penetapan harga jaminan PT, dan menggunakan USDT sebagai dasar penetapan harga. Mode penetapan harga ini dengan jelas mencerminkan proses di mana harga token PT mendekati nilai nominal seiring waktu, mirip dengan obligasi tanpa bunga tradisional.
Data sejarah menunjukkan bahwa apresiasi harga token PT dibandingkan dengan biaya pinjaman USDC telah menciptakan ruang arbitrase yang signifikan. Sejak September tahun lalu, setiap 1 dolar yang disimpan dapat menghasilkan sekitar 0,374 dolar keuntungan, dengan tingkat pengembalian tahunan sekitar 40%.
Penilaian Risiko dan Keterkaitan Ekosistem
Meskipun kinerja historis menunjukkan bahwa hasil Pendle secara signifikan lebih tinggi dari biaya pinjaman dalam jangka panjang, strategi siklus ini tidak sepenuhnya tanpa risiko. Mekanisme oracle PT Aave memiliki harga dasar dan saklar pemutus, yang dalam keadaan ekstrem dapat menurunkan LTV menjadi 0 dan membekukan pasar untuk mencegah akumulasi piutang macet.
Karena Aave mengunderwrite USDe dan derivatifnya dengan nilai setara dengan USDT, risiko Aave, Pendle, dan Ethena menjadi lebih terkait erat. Saat ini, pasokan USDC Aave semakin didukung oleh jaminan PT-USDe, membuat USDC secara struktural mirip dengan utang senior.
Prospek Masa Depan
Apakah strategi ini dapat terus berkembang, tergantung pada apakah Aave bersedia untuk terus meningkatkan batas jaminan PT-USDe. Saat ini, tim risiko cenderung sering meningkatkan batas, tetapi dibatasi oleh peraturan kebijakan, di mana setiap peningkatan jumlah dan frekuensinya terbatas.
Dari sudut pandang ekologi, strategi siklus ini membawa keuntungan bagi beberapa pihak seperti Pendle, Aave, dan Ethena. Namun, struktur leverage tinggi ini juga membawa risiko sistemik, di mana masalah pada satu pihak dapat memicu reaksi berantai di seluruh ekosistem.
Secara keseluruhan, Aave memberikan dukungan yang kuat untuk Pendle PT-USDe melalui desain mekanisme yang cerdas, memungkinkan strategi sirkulasi berjalan dengan efisien dan mempertahankan profitabilitas tinggi. Namun, struktur yang saling terkait ini juga berarti bahwa pihak-pihak yang terlibat perlu memperhatikan risiko potensial dengan cermat untuk menjaga stabilitas seluruh ekosistem.
Halaman ini mungkin berisi konten pihak ketiga, yang disediakan untuk tujuan informasi saja (bukan pernyataan/jaminan) dan tidak boleh dianggap sebagai dukungan terhadap pandangannya oleh Gate, atau sebagai nasihat keuangan atau profesional. Lihat Penafian untuk detailnya.
9 Suka
Hadiah
9
5
Posting ulang
Bagikan
Komentar
0/400
DecentralizeMe
· 08-15 15:37
3,7 miliar Wah, bermain begitu flamboyan
Lihat AsliBalas0
BackrowObserver
· 08-15 15:36
Ini lagi skema Ponzi.. Rug Pull sudah dijadwalkan.
Pasokan stablecoin USDe melonjak sebesar 3,7 miliar USD Analisis mendalam tentang strategi dan risiko siklus Pendle-Aave
Analisis Strategi Sirkulasi dan Risiko di Balik Lonjakan Pasokan USDe Stablecoin
Baru-baru ini, pasokan stablecoin terdesentralisasi USDe yang diluncurkan oleh Ethena meningkat sekitar 3,7 miliar USD dalam waktu singkat 20 hari, peningkatan ini terutama didorong oleh strategi siklus Pendle-Aave PT-USDe. Saat ini, Pendle mengunci sekitar 4,3 miliar USDe, yang merupakan 60% dari totalnya, sementara ukuran setoran di Aave juga mencapai sekitar 3 miliar USD. Artikel ini akan menganalisis secara mendalam mekanisme siklus PT, faktor pertumbuhannya, dan risiko potensial.
Mekanisme Inti dan Karakteristik Pendapatan USDe
USDe adalah stablecoin terdesentralisasi yang mengadopsi mekanisme inovatif untuk mencapai pengikatan dolar AS. Ini tidak bergantung pada jaminan mata uang fiat tradisional atau aset kripto, tetapi menstabilkan harga melalui lindung nilai delta netral di pasar kontrak berkelanjutan. Secara khusus, protokol ini secara bersamaan memegang posisi panjang ETH di pasar spot dan posisi pendek kontrak berkelanjutan ETH dalam jumlah yang sama, untuk melindungi risiko fluktuasi harga ETH. Desain ini memungkinkan USDe untuk mempertahankan stabilitas harga secara algoritmik dan mendapatkan pendapatan dari dua saluran: pendapatan staking ETH spot dan suku bunga pasar berjangka.
Namun, imbal hasil dari strategi ini memiliki volatilitas yang tinggi, terutama karena ketergantungannya pada suku bunga pendanaan. Suku bunga pendanaan ditentukan oleh perbedaan antara harga kontrak permanen dan harga spot ETH (yaitu "harga acuan"). Ketika pasar bullish, harga kontrak permanen biasanya lebih tinggi dari harga acuan, menghasilkan suku bunga pendanaan positif; sedangkan dalam kondisi bearish, situasinya sebaliknya.
Data menunjukkan bahwa dari tahun 2025 hingga sekarang, rata-rata imbal hasil tahunan USDe sekitar 9,4%, tetapi deviasi standarnya mencapai 4,4 poin persentase. Fluktuasi imbal hasil yang signifikan ini memicu permintaan pasar untuk produk yang lebih stabil dan dapat diprediksi.
Skema Konversi Pendapatan Tetap Pendle
Protokol Pendle menawarkan solusi untuk pemegang USDe dalam mengatasi volatilitas hasil dengan membagi aset yang menghasilkan menjadi token pokok (PT) dan token hasil (YT). Token PT mirip dengan obligasi tanpa bunga yang diperdagangkan dengan diskon, dengan harga yang secara bertahap mendekati nilai nominal seiring berjalannya waktu. Token YT mewakili semua hasil masa depan dari aset dasar sebelum jatuh tempo.
Struktur ini memungkinkan pemegang USDe untuk mengunci tingkat pengembalian tetap, sambil menghindari risiko fluktuasi pengembalian. Pada periode tertentu, metode ini dapat menghasilkan pengembalian tahunan lebih dari 20%, saat ini tingkat pengembalian tersebut sekitar 10,4%. Selain itu, token PT juga dapat menikmati bonus SAT hingga 25 kali lipat yang ditawarkan oleh Pendle.
Saat ini, total nilai terkunci Pendle (TVL) mencapai 6,6 miliar USD, di mana sekitar 4,01 miliar USD (sekitar 60%) berasal dari pasar USDe Ethena, menunjukkan adanya hubungan kolaborasi yang tinggi antara keduanya.
Penyesuaian Kunci Aave Mendorong Perkembangan Strategi
Dua penyesuaian penting terbaru dari Aave telah membuka jalan untuk perkembangan cepat strategi siklus USDe:
Mengaitkan harga USDe langsung dengan nilai tukar USDT sangat mengurangi risiko likuidasi besar-besaran akibat pemisahan harga.
Mulai langsung menerima PT-USDe dari Pendle sebagai jaminan, sekaligus menyelesaikan masalah efisiensi modal yang kurang dan fluktuasi hasil, memungkinkan pengguna untuk menggunakan token PT untuk membangun posisi leverage dengan suku bunga tetap.
Strategi Arbitrase Siklus PT Leverage Tinggi
Untuk meningkatkan efisiensi modal, peserta pasar mulai mengadopsi strategi siklus leverage, yaitu metode perdagangan arbitrase yang meningkatkan imbal hasil melalui peminjaman dan penyimpanan ulang yang berulang.
Proses operasi yang khas adalah sebagai berikut:
Selama tingkat pengembalian tahunan USDe lebih tinggi dari biaya pinjaman USDC, transaksi ini dapat mempertahankan profitabilitas tinggi. Namun, begitu pengembalian tiba-tiba menurun atau suku bunga pinjaman melonjak, keuntungan akan dengan cepat tergerus.
Penetapan Harga Jaminan PT dan Ruang Arbitrase
Aave menggunakan metode diskonto linier yang berbasis pada APY implisit PT untuk penetapan harga jaminan PT, dan menggunakan USDT sebagai dasar penetapan harga. Mode penetapan harga ini dengan jelas mencerminkan proses di mana harga token PT mendekati nilai nominal seiring waktu, mirip dengan obligasi tanpa bunga tradisional.
Data sejarah menunjukkan bahwa apresiasi harga token PT dibandingkan dengan biaya pinjaman USDC telah menciptakan ruang arbitrase yang signifikan. Sejak September tahun lalu, setiap 1 dolar yang disimpan dapat menghasilkan sekitar 0,374 dolar keuntungan, dengan tingkat pengembalian tahunan sekitar 40%.
Penilaian Risiko dan Keterkaitan Ekosistem
Meskipun kinerja historis menunjukkan bahwa hasil Pendle secara signifikan lebih tinggi dari biaya pinjaman dalam jangka panjang, strategi siklus ini tidak sepenuhnya tanpa risiko. Mekanisme oracle PT Aave memiliki harga dasar dan saklar pemutus, yang dalam keadaan ekstrem dapat menurunkan LTV menjadi 0 dan membekukan pasar untuk mencegah akumulasi piutang macet.
Karena Aave mengunderwrite USDe dan derivatifnya dengan nilai setara dengan USDT, risiko Aave, Pendle, dan Ethena menjadi lebih terkait erat. Saat ini, pasokan USDC Aave semakin didukung oleh jaminan PT-USDe, membuat USDC secara struktural mirip dengan utang senior.
Prospek Masa Depan
Apakah strategi ini dapat terus berkembang, tergantung pada apakah Aave bersedia untuk terus meningkatkan batas jaminan PT-USDe. Saat ini, tim risiko cenderung sering meningkatkan batas, tetapi dibatasi oleh peraturan kebijakan, di mana setiap peningkatan jumlah dan frekuensinya terbatas.
Dari sudut pandang ekologi, strategi siklus ini membawa keuntungan bagi beberapa pihak seperti Pendle, Aave, dan Ethena. Namun, struktur leverage tinggi ini juga membawa risiko sistemik, di mana masalah pada satu pihak dapat memicu reaksi berantai di seluruh ekosistem.
Secara keseluruhan, Aave memberikan dukungan yang kuat untuk Pendle PT-USDe melalui desain mekanisme yang cerdas, memungkinkan strategi sirkulasi berjalan dengan efisien dan mempertahankan profitabilitas tinggi. Namun, struktur yang saling terkait ini juga berarti bahwa pihak-pihak yang terlibat perlu memperhatikan risiko potensial dengan cermat untuk menjaga stabilitas seluruh ekosistem.