2025年Q1加密市场：缺乏共识，寻找新方向

2025年2月的香港共识大会未能达成共识，这与当前加密货币市场的状况不谋而合。2025年第一季度的加密市场似乎也缺乏明确的主导趋势。

回顾2024年，Solana通过执行特定的代币策略，其单链交易量超越了以太坊生态系统，成为首个在区块空间竞争中胜出的Layer 1公链。然而，Solana的成功基础并不稳固。由于节日效应导致链上交易量急剧下降，加上流动性池规模不足，无法支撑高估值，导致2025年2月出现了大规模撤离行情。

旧的市场领导者已经退场，新的领导者尚未浮出水面。站在历来变幻莫测的3月初，我们不妨大胆预测未来的市场主线。

目前混沌的市场结构中，一个新趋势正在显现：资金正从纯粹的叙事驱动型链上竞争转向具有实质基本面支撑的收益耕种（Yield Farming）项目。

这类项目主要分为三类：

1. 新古典主义收益耕种模式，强化了投票托管机制；
2. 新型(3,3,3)模式，将早期的(3,3)机制应用到整个区块链；
3. 以Aethir为代表的去中心化物理基础设施（DePIN）项目，具有真实收入和积极外部性的收益耕种变体。

前两类项目在市场上已获得较高关注度，而DePIN领域在沉寂一年后讨论度较低。然而，某研究机构2025年度展望报告中最看好的正是DePIN赛道，并建议Solana在2025年将战略重心转向DePIN。

众所周知，获取超额收益的关键在于选择人少的道路。DePIN领域目前关注度不高，恰恰值得我们深入研究。

根据数据统计，收入排名前五的DePIN项目中，除了大家熟悉的Aethir、io.net和Akash外，还有两个新晋项目Braintrust和GEODNET入围。

其中，Aethir以3000万美元的30天收入位居DePIN项目榜首。查阅Aethir的GPU仪表盘数据显示，该项目已实现1.05亿美元的年度循环收入，提供了4.87亿小时的算力，分发了超过36亿代币奖励，链上交易近100万笔。

这一增长轨迹表明，加密市场对真实收入模型的认可可能比预期来得更快。

Aethir的成功源于其差异化竞争策略。它没有像其他DePIN项目那样专注于边缘设备网络和长尾市场需求，而是选择利用高性能GPU构建去中心化云计算平台，为全球AI和游戏开发者提供企业级GPU算力。此外，Aethir团队抓住2024年第一季度AI与加密货币的融合趋势成功募资，购买了大量高端GPU，建立了竞争壁垒，并迅速实现网络效应。这种网络效应又吸引了更多企业级GPU算力供应商加入。

最近市场上有观点认为，开源低成本模型的出现可能会减少高端显卡的需求，从而影响Aethir的收入可持续性。然而，这种担忧可能是多余的。业内专家已公开反驳这一观点，并且"杰文斯效应"也在起作用。简而言之，开源模型非但不会降低高端GPU需求，反而可能刺激需求增长。

此外，AI领域的创新仍在持续。除了大语言模型外，具身智能（Embodied AI）成为新的投资热点。具身智能需要低延迟、高可靠的计算能力和边缘设备与云协同的多层网络结构，这可能成为推动Aethir第二增长曲线的动力。

因此，从需求端来看，Aethir的前景依然乐观。Aethir团队目前的工作重心在供应端，致力于吸引更多企业级高端GPU算力供应商接入网络。为此，Aethir还推出了专门的网络，为GPU算力供应商提供合规支持和降低准入门槛。

除了AI相关项目外，GEODNET在基本面上也表现不错，但由于其专注于地理位置信息服务这一细分市场，发展空间可能有限。

总的来说，DePIN已经从2023年被认为是"骗局"发展为具有真实收入和积极外部性的物理设备协作网络，但市场似乎还未充分反映这一点。这可能是一个值得关注的投资机会。