比特小鹿经营数据更新及业务分析

近期，比特小鹿公布了11月的经营数据，其中备受关注的A2矿机已开始量产，首批对外销售3万台。这标志着公司在矿机生产领域取得重要进展。

自研芯片与矿机销售

作为矿机生产商，自研芯片能力一直是核心竞争力。过去半年，比特小鹿成功完成了A2和A3矿机芯片的首次投片。根据公开资料，A2矿机的运营参数已领先市面上所有在售和运营中的矿机。而A3矿机虽未正式发布，但从已知参数来看，有望成为全球单体哈希算力最大、能耗比最优的矿机。考虑到其优异性能，A3矿机短期内可能主要用于公司自营算力部署，而非对外销售。

电场建设与自营矿场

截至11月底，比特小鹿已在美国、挪威和不丹完成了总计895MW的电场部署。另有1645MW的项目正在建设中，其中1415MW预计将于2025年中后期完工。公司还专门设立了部门，致力于收购更多电场项目，预计2026年有望新增超过1GW的电场容量。值得注意的是，公司所有自营电场的平均电价不到0.04美元/千瓦时，这在行业内具有绝对优势。

基于现有数据，公司每1EH/s算力的运营模型显示，在比特币价格达到3.5万美元时，自营矿场才会考虑关机。更值得关注的是，当比特币价格超过15万美元后，自营矿场的税前利润增长速度将超过比特币价格上涨速度。如果比特币价格达到20万美元，自营矿场的税前利润率有望接近80%。

未来发展规划

公司计划在2025年中期实现2.3GW的电场储备。如果这些电场全部配备A3矿机，自营算力可能达到220EH/s左右，按全网算力线性增长推算，到2025年底可能占全网算力的20%左右。

目前，公司手头现金约6.9亿美元。考虑到自营算力扩张和产出之间存在时间差，公司可能需要再次融资。但由于当前股价被低估，公司增发配股的意愿不高。因此，从现金流需求出发，公司可能会平衡矿机销售和自营算力扩张。

AI算力业务

除了传统的矿机销售和自营矿场业务，比特小鹿还开始布局AI算力领域。公司已在智能云服务的TIER3数据中心部署Nvidia H200芯片，用于AI算力建设。公司计划短期内至少投入200MW电力来部署英伟达的高端芯片，并开始为MEGA 7等客户提供服务，采用云调用模式，类似于COREWEAVE的运营方式。

投资建议

目前，比特小鹿在美股矿业公司中具有较高的投资性价比。公司的第一增长曲线（矿机销售和自营矿场）和第二增长曲线（AI算力）有望同步发展，形成协同效应。

基于北美主流矿业公司平均1.7亿美元/EH/s的估值方法，预计未来两年比特小鹿的实际自营矿场算力将达到120-220EH/s之间。据此估算，公司市值可能达到204亿至374亿美元之间，较当前股价有4.8-9.7倍的上涨空间。

投资风险

投资者需要注意以下风险：

1. 比特币价格波动风险
2. 潜在的制裁可能导致台积电流片风险