7月非农数据分析：市场反应过度，美联储仍有底气

观点概述

• 市场对7月非农数据反应过度，反映了对降息落空的失望情绪
• 7月失业率上升部分源于飓风等临时因素
• 失业率上升和新增就业不及预期存在结构性原因，但长期看有利于抑制通胀

一、市场反应或许过度，美联储并不认为存在严重衰退风险

历史表明，美国市场对降息的反应往往比对加息更敏感。7月美联储决议未如部分人士预期提前降息,导致市场情绪低落。非农数据不佳后,各类资产价格大幅下跌,反映了市场对美联储"行动迟缓"的不满。

然而,这种暴跌并不一定意味着美国经济面临严重衰退。美联储很可能并不认为当前存在巨大衰退风险。美联储主席在7月采访中保留了部分鹰派立场,表明他在看到7月就业数据后,仍希望保留继续抑制通胀的选择。

美联储此次对降息持谨慎态度,可能是吸取了2020年宽松政策过度的教训。过早大幅降息可能导致市场预期自我强化,引发通胀反弹。美联储显然不希望前期抗通胀努力付诸东流。某知名鸽派官员也表示,对单月数据反应过度并不明智。

二、单月数据疲软并非必然预示衰退风险

当前美国经济状况更多体现为"增长放缓",而非深度衰退。从收入和消费层面看,6月个人消费和可支配收入相比年初变化不大。虽然就业数据下滑,但其他指标如生产产出有所改善,不能排除偶然因素影响。

近期发布的其他数据显示美国经济仍有韧性。7月非制造业指数和8月初首次申请失业救济人数均好于预期,缓解了市场对经济断崖式下滑的担忧。这些数据表明美国经济可能并未如市场悲观预期那样迅速滑向谷底。

三、7月就业数据下滑存在偶然性因素

7月初,一场强劲飓风登陆美国得克萨斯州,造成大面积停电,影响持续数日。官方数据显示,7月因恶劣天气未能工作的非农职工数创历史新高,是往年同期平均水平的10倍以上。另有超百万人因天气原因只能做兼职。虽然官方称飓风影响不大,但经济学界和市场普遍认为这一说法与事实不符。飓风显然对就业数据产生了显著影响。

四、移民增加和劳动力回流是失业率上升的结构性因素

疫情后非法移民增加,对本土低技能劳动市场造成冲击。同时,疫情初期退出劳动市场的工人开始重返就业。这些因素虽然短期内推高失业率,但长期看有利于抑制通胀,为美联储降息创造空间。

疫情期间的政府救济措施逐步缩减,也促使更多人重新寻找工作。这些劳动力供给的增加,实际上是经济复苏的信号,有望对通胀产生明显遏制作用。