美股经历2019年以来波动最大的一周

过去一周，美股走势如坐过山车。周一恐慌性抛售，周二强势反弹，周三技术性卖盘导致再度下挫，周四失业数据意外下降引发抄底热情，周五延续反弹但幅度放缓。整周来看，美股基本持平。

股市与加密市场的联动非常紧密。媒体热议的美国衰退和日元套利交易解除实际上都是"伪命题"。真正的恐慌很短暂，并未出现典型危机时抛售一切包括债券和黄金的情况。

美股从历史高点回调约8%，目前仍比年初高12%。由于债券上涨，分散投资的投资者受到的影响有限。历史上每年平均会出现3次5%以上的调整和1次10%的调整。如果没有伴随经济或企业盈利衰退，股市下跌往往是暂时的。

标普500中91%的公司已发布第二季度财报,55%的公司收入超预期。各行业表现差异较大,医疗保健、工业和信息技术表现较好,能源和房地产相对较差。

科技大公司本季度财报扎实,主要是AI投资加大导致估值被杀。Palantir上调指引，强调AI提振业绩，股价大涨37%，引发市场对AI叙事的讨论。

9月降息预期分析

根据泰勒规则，美联储联邦基金利率目标应在4%左右，比当前低150个基点。美联储有理由迅速调整政策以适应当前经济状况。

市场预期9月FOMC会议可能降息超过25个基点。目前市场已消化年内降息100个基点(四次)的预期。若数据持续恶化,尤其是就业市场数据,市场可能逐步定价9月降息50个基点甚至年内降息125个基点的可能性。

短期内美国利率市场以涨后做回调为主,1个月以上周期处于买跌模式。市场对失业率上升是否预示经济放缓和潜在衰退还需时间形成共识,期间情绪会反复波动。

加密货币市场分析

加密货币经历了自FTX危机以来最急剧的回调,比特币价格下跌超15%后有所回升。此次回调主要受传统市场调整的外部冲击影响,技术面也严重超卖。

零售投资者在此次调整中扮演重要角色。比特币现货ETF8月资金流出创历史新高。相比之下,美国期货市场玩家的去风险行为有限,CME比特币期货合约持仓变化显示期货投资者仍保持乐观。

比特币上周最低触及49,000美元,接近生产成本。若长期保持在这一水平或更低,可能对矿工构成压力,进而对价格施加进一步下行压力。

一些因素可能使机构投资者保持乐观:

• 摩根士丹利允许财富顾问向客户推荐比特币现货ETF
• Mt. Gox和Genesis破产案件相关清算压力可能已过
• FTX破产后的现金支付可能在年底刺激需求
• 美国两党可能都支持有利于加密货币的法规

资金和仓位分析

尽管近期股票配置有所减少,但当前46.5%的配置比例仍显著高于2015年后的平均水平。若要回到平均水平,股价需进一步下跌8%。

投资者现金配置比例极低,表明资金更多集中在股票和债券上。这可能增加市场面临压力时的脆弱性。

近期债券配置显著增加,投资者在股市回调期间转向债券作为避险资产。零售投资者反应相对温和,未出现大规模撤资。散户情绪调查仍偏积极。

日经期货仓位变化表明投机性投资者已显著解除多头头寸。日元投机性净空头截至上周二基本归零。

"日元套利交易"规模分析

日元套利交易主要包括三部分,总规模约4万亿美元:

1. 外国投资者购买日本股票并做日元衍生品对冲,规模约6000亿美元
2. 外国投资者借日元投资海外资产,一季度末约4200亿美元
3. 日本国内投资者购买海外股票和债券,规模约3.5万亿美元

如果日本通胀持续上升迫使央行加息,这些交易可能会逐渐减少。短期头寸已大幅减少,但长期头寸仍可能有影响。

近期投资者行为总结

1. 趋势跟随者(如CTA)被迫大量减持股票多头和日元空头
2. 4万亿美元规模的日元套利交易尚未大规模解除
3. 风险平价基金减少投资,但幅度小于CTA,债券上涨帮助控制损失
4. 普通散户撤资不多

中国主题基金自5月底以来持续流入,累计31亿美元。股票资金连续16周保持净流入,本周流入量甚至有所增加。债券资金流入有所放缓。

主观投资者和系统性策略的配置均从较高水平降至略低于平均水平,为去年夏季大回调后首次。

VIX指数单日波动创历史新高,但股市波动相对温和,反映衍生品市场恐慌被放大。高盛认为这是"波动率市场冲击,而非股票市场冲击"。

高盛客户上周对产品基金连续第三周净卖出,个股则创下六个月来最大净买入,尤其是科技、必需消费品、工业、通信和金融板块。这可能预示投资者将从整体市场风险转向个股机会。

美股流动性处于去年5月以来最低水平。美银CTA策略模型显示,未来一周美股CTA资金倾向于加仓,日股则倾向于减仓。

即将到来的关键事件

• CPI数据:如符合或低于预期影响有限,高于预期则可能引发市场波动
• 零售销售数据:强劲数据可能提振市场对软着陆的信心
• 杰克逊霍尔会议:预计美联储将传达支持市场的信息
• 英伟达财报:月底发布,市场预期积极