2023展望：十亿用户的链上应用爆发场景

2018年7月，万向控股副董事长肖风博士预言区块链行业可能出现5万亿美元级别的公司。当时整个加密市场总市值仅2000多亿美元，经过一年下跌后跌至1000亿美元。从2018年1月最高点8300亿美元，到12月最低点1000亿美元，加密市场下跌88%，距离5万亿市值差距50倍。那时大多数参与者内心充满绝望和迷茫。

尽管当时以太坊上的DApp已初具雏形，开发者不断思考如何让更多交易发生在链上，但几乎没人能预测到两年后DeFi热潮的爆发。2020年7月，DeFi点燃了加密世界的夏季，整个行业叙事从底层基础设施转向了产生真实价值的应用。

这个周期中，应用层和协议层开始规模性爆发:多个DeFi协议创造价值，"胖协议"还是"胖应用"的讨论进入视野；公链不再局限于突破"不可能三角"，而是将生态发展放在首位；CryptoPunk、BAYC等蓝筹NFT成功出圈。2021年11月，加密市场总市值达到3万亿美元，距离5万亿不到一倍差距。全球加密用户数量达到1亿。

虽然2021年11月后开始长期下跌，但随着行业进一步清退，熊市底部已经呈现，2023年是承上启下的重要时刻。相比择时，我们更应思考:当全球加密用户达到10亿,15%人类进入Web3时,哪些赛道会诞生万亿级应用?这些应用下个周期该如何发展?我们将从多个赛道分析2023年的布局。

应用还是基础设施?

我们简单将整个行业划分为两类:

1. 应用:能与用户直接交互的产品,包括DeFi协议、游戏、钱包、交易所等

2. 基础设施:用户交互时感知不到,但支撑Web3运行的部分,包括公链、节点服务商、数据索引、开发者工具等

我们认为,下一个周期极有可能迎来应用层爆发,这与互联网发展路径相似。在物理设备和硬件难以普及时,大部分开发者致力于基础设施搭建。当大量用户具备涌入互联网的条件后,行业巨头变成了垄断型应用的开发者。在拥有海量用户后,这些开发者拥有了"数据"这一互联网上至高无上的权利,反过来在"云时代"占领了基础设施的话语权。

Web3的路径同样如此,在多个周期探索后,"应用"的话语权开始逐渐增大。应用在捕获用户后,反过来搭建适合自己用户的公链已经成为可行路径,币安搭建BSC和Polygon通过收购不断获得基础设施领先地位就是很好的例子。开发者已意识到,基础设施是为应用服务的,而掌握了用户、拥有了流量入口,也就掌握了Web3的话语权。所以,下一个周期虽然基础设施尚未能支撑十亿级用户,但对应用开发者来说,这是抢占"制高点"的黎明时刻。

DeFi

经过两个周期探索后,DeFi未来探索可能集中在两个方面:

1. 如何吸引圈内中心化金融机构的客户
2. 如何吸引无银行账户的圈外用户,即第三世界用户

2022年Luna崩盘引发的三箭暴雷、FTX暴雷、DCG等机构连环踩踏事件,让许多用户对Crypto产生质疑。但DEX交易量在FTX暴雷后几天内迅速翻倍,大家对中心化机构的恐慌转变为对去中心化金融协议的信任。这个行业并非没有规则,而是在Crypto世界,只有代码才是规则。这是DeFi下一轮的叙事之一,即取代现有中心化金融机构。

2020年因为交易挖矿、流动性挖矿等激励,DEX交易量一度占到CEX的15%。经过两轮下跌后,虽然不再有足够激励,但最近DEX交易量又回升到15%左右。这符合新兴技术发展曲线,在泡沫消退后,越来越多人开始把DEX作为日常交易场所,替代CEX功能。

当然,CEX仍占据市场绝大部分份额,DEX仍有很大成长空间。而且,这仅是现货交易量占比,在衍生品交易中DEX占比不到2%。衍生品交易量和手续费是很多中心化交易所的利润大头,这里DeFi成长空间更大。要实现与CEX相同的衍生品交易体验,现在的去中心化衍生品交易所远远不够。虽然有GMX等优秀产品,但在响应速度、高并发处理能力、深度、便利性等方面,仍远不及中心化交易所。这也导致大部分用户现阶段不会选择DEX交易衍生品。

这是DeFi下一周期需要解决的问题,也可能出现大量增长的地方 - 去抢占现有CEX用户。这要求L2等扩容方案、资产跨链方案、账户隐私保护、新的流动性解决方案等多个领域的探索。

DeFi发展的另一方向是,如何在低金融化的第三世界国家发展,低门槛获得用户。正如中国绕过信用卡直接普及移动支付,DeFi也可能帮助第三世界国家绕过银行账户、信用卡、第三方支付,直接使用数字货币进行生活支付。现在非洲、南美一些国家的商铺已开始接收BTC付款,因为即使BTC波动很大,但他们本国法币波动更大,且缺乏值得信赖的银行。DeFi可以在没有中心化信任的地方建立新的金融秩序。

实现这一愿景,既要依靠技术迭代进一步降低门槛,比如AA钱包和智能合约钱包的发展、建立纯链上信用机制,又要考虑本地化推广、用户教育、建立本地社区等问题。

DeFi要实现这些场景的爆发式增长,单一协议和流动性方案可能难以实现,更需要行业内多个底层基础设施的发展。这要求投资者和开发者在关注协议本身解决方案的同时,也要关注底层设施的建设。

X to Earn

2021年,Axie Infinity将Play to earn带入大众视野。ERC721解决方案、成本低廉的宠物对战游戏,加上旁氏代币经济设计,爆发出巨大影响力,一度成为东南亚几个国家的国民游戏。2022年初,StepN的爆火将Earn边界拓展到"X",凭借精细的数值设计和强大的反作弊系统,吸引无数人加入跑步大军。随后各种X to Earn蜂拥而至,但大多只是简单替换NFT或行为,本质未脱离StepN框架。

StepN崩盘后,市场上多了许多关于代币经济的讨论:旁氏代币经济设计的利弊?NFT蓄水池给原有经济模型带来的变化?多链产出代币如何权衡新旧玩家利益冲突?任何需要用户激励的场景是否都能加上类似设计?

旁氏玩法伴随币圈多年,其定义可大可小。回顾币圈发展,可举出许多例子。很多代币经济本质就是旁氏,但在崩盘前这么定义可能受到社区攻击;崩盘后,我们要做的不是全盘否定,而是复盘反思,思考其在代币经济历史发展中的探索。FCoin失败已成历史尘埃,但它带来的"交易即挖矿"为两年后DeFi Summer的"流动性挖矿"热潮奠定基础。

讨论X to Earn,我们不是要定义旁氏,而是讨论未来Web3应用中代币经济与用户行为应如何捆绑。对去中心化应用或协议,市场普遍存在三种代币方案:

1. 治理型代币:以投票权为主,持币者通过治理权获取生态资源或寄托未来分红预期。

2. 分红型代币:用项目收益进行分红或回购,给持币者直接带来收益。

3. 质押型代币:持有可增加未来产出,或根据质押份额/生态内其他代币(NFT)持有量获得产出。X to earn通过持有NFT并结合应用内行为获得代币产出的模型属于这一类变体。

与上一周期不同,这个周期除少数强合规项目外,大多数项目开始融合多种代币类型,而非单一使用某种功能代币或使用双代币体系(治理型+分红/质押型)。相比前两种,质押型代币更强调未来产出,要求更精细的供需数值设计。代币供需直接影响价格,质押型因更大产出量必然需要更大需求量。若治理权和收益分配权短期内无法刺激大量需求,应用内原生需求也难达到预期,那用原生代币作为激励的更加旁氏的设计就成了最终选择。这是很多X to earn不得不选择旁氏模型的原因,也是下一周期亟待解决的问题。旁氏关键在于能否用伪需求刺激真需求,能否在回本周期不断拉长和收益不断降低的情况下软着陆。

我们认为,X to Earn强调的是X,而非Earn。Earn可以帮助项目冷启动,早期拓展用户,解决增长模型中的"获客"。但项目不能把Earn当作唯一,而应在完成冷启动后迅速让旁氏模型软着陆,削弱早期用户利益。因为"X"才是项目持续运行的关键,应用本身应带来更多用户需求,用户"留存"应依托于应用中的用户行为,而非获得更多代币。"正外部性"是最近很多开发者提到的词,即强调项目如何吸引外部增量来保证内部收益获取,使外在需求大于内部(代币)供给。降低用户门槛,吸引圈外流量,是下个周期的共识,也是Web2向Web3转变的必经之路。

下一周期,旁氏项目仍将存在,且必定有一些会大放异彩,并在崩盘时造成巨大市场影响(如Luna崩盘给韩国国民经济带来的影响)。你需要记住的是:

1. 永远没有什么"大而不倒"
2. 能够成就你的,往往也能轻易让你灭亡

游戏和元宇宙

Axie Infinity引领的Play to Earn火了,但这并非游戏全部。从2022年融资数据看,GameFi贯穿全年,总融资额51.89亿美元,占比第一(不含"元宇宙"分类)。在我们基金的一级市场项目库中,游戏类项目796个,占总数约20%,仅次于DeFi。

这一方面得益于Facebook改名Meta引发的"元宇宙"投资热,另一方面得益于Axie Infinity在NFT和游戏的有机结合。两方面加成让投资者对游戏趋之若鹜,期望投到下一个百倍爆款。然而,"游戏"和"元宇宙"并非同一概念。对不玩游戏的人来说,它们可能都是"虚拟