Curve稳定币白皮书解析：创新清算机制与自动稳定系统

去中心化稳定币市场虽然潜力巨大，但许多项目都难以长期维系。即便是曾经市值高达数百亿美元的LUNA和UST也迅速崩溃。近期，拥有37亿美元总锁仓量的Curve也加入了这一竞争激烈的领域。

Curve最近发布了其稳定币的白皮书和相关代码。从GitHub上的信息来看，该白皮书于10月完成，但并非最终版本。虽然白皮书中没有明确指出稳定币的名称，但代码显示其全称为"Curve.Fi USD Stablecoin"，简称"crvUSD"。这一新项目可能有助于缓解CRV通胀带来的问题，通过稳定费和PegKeeper的收入来改善Curve的财务状况。

白皮书主要介绍了crvUSD的三个创新点：借贷-清算自动做市商算法（LLAMMA）、PegKeeper和货币政策。

更平滑的清算算法LLAMMA

传统借贷协议在清算过程中往往会对市场造成剧烈影响。例如，今年6月份市场下跌时，某借贷平台上的一笔清算操作导致某DEX上ETH价格从1300美元骤降至1000美元以下。

为减少清算对市场的冲击，crvUSD采用了一种更为平滑的清算算法LLAMMA。这是crvUSD最主要的创新之处。

crvUSD仍然采用超额抵押方式发行，但使用了一个特殊的AMM来替代传统的借贷和清算流程。当达到清算阈值时，清算不是一次性发生，而是一个持续的清算/去清算过程。

例如，用ETH作为抵押品借入crvUSD。当ETH价值充足时，抵押品保持不变。但当ETH价格下跌进入清算区间后，ETH会逐渐被卖出。如果ETH价格回升，系统会用稳定币帮助用户重新买入ETH。在清算区间内波动时，系统会不断重复清算和去清算的过程。

这个过程类似于在AMM中提供流动性后的无常损失对冲。相比传统的一次性清算，LLAMMA能在市场反弹时为用户保留更多价值。

根据Curve团队的测试，当市场价格跌至清算阈值以下10%并重新上涨后，在3天的时间窗口内，用户抵押品的损失仅1%。

然而，这种算法也可能更容易触发清算。在小幅波动时，传统借贷平台可能不会清算，但Curve上可能已经开始清算和去清算的过程，导致用户产生少量损失。

自动稳定器和货币政策

crvUSD采用了PegKeeper机制来维持价格稳定。当crvUSD价格高于1美元时，PegKeeper可以无抵押铸造crvUSD并将其存入稳定币兑换池，使价格下跌。当价格低于1美元时，PegKeeper可以撤回部分crvUSD流动性，使价格回升。

这个过程中，PegKeeper相当于在高价时卖出crvUSD，低价时买入，既能获利又能维持价格稳定。这种锚定机制类似于某些现有稳定币项目的做法，可以避免中心化稳定币的影响。

货币政策则通过控制稳定器的债务与crvUSD供应量之间的关系来调节系统。例如，当债务/供应量比例过高时，可以调整参数鼓励借款和抛售，反之则鼓励还款。

总结与思考

Curve团队拥有大量veCRV投票权，这有利于引导crvUSD与现有流动性池之间的互动，为crvUSD的启动提供便利。这是其他稳定币项目所不具备的优势。

Curve没有为稳定币发行新的治理代币。目前Curve作为DEX的收入有限，引入稳定费和PegKeeper可能会改善其收入状况。

Curve采用了自身DEX的价格预言机，这可能限制了可作为抵押品的资产范围，但也节省了预言机相关开支。

由于Curve是在交易基础上进行借贷，如果能根据流动性来控制各种代币的借贷上限和清算阈值，理论上可以有效防止因清算不及时而产生的坏账。