USDe stablecoin arzındaki artışın arkasındaki döngüsel strateji ve risk analizi
Son zamanlarda, Ethena tarafından piyasaya sürülen merkeziyetsiz stablecoin USDe'nin arzı yalnızca 20 gün içinde yaklaşık 3.7 milyar USD arttı; bu artış esas olarak Pendle-Aave PT-USDe döngü stratejisinin etkisiyle gerçekleşti. Şu anda, Pendle toplam USDe'nin yaklaşık 4.3 milyar USD'sini kilitlemiş durumda, bu da toplamın %60'ını oluşturuyor ve Aave'deki mevduat büyüklüğü de yaklaşık 3 milyar USD'ye ulaştı. Bu yazıda, PT döngü mekanizması, büyüme nedenleri ve potansiyel riskler derinlemesine incelenecektir.
USDe'nin Temel Mekanizması ve Getiri Özellikleri
USDe, inovatif bir mekanizma kullanarak ABD dolarına sabitlenen merkeziyetsiz bir stablecoin'dir. Geleneksel fiat para birimlerine veya kripto varlık teminatına bağlı değildir; bunun yerine, sürekli sözleşme piyasasında Delta nötr hedge yaparak fiyat istikrarını sağlamaktadır. Özellikle, protokol hem spot ETH uzun pozisyonu hem de eşit miktarda ETH sürekli sözleşme kısa pozisyonu tutarak ETH fiyat dalgalanma riskini hedge etmektedir. Bu tasarım, USDe'nin algoritmik olarak fiyat istikrarını korumasını sağlamakta ve iki kaynaktan gelir elde etmektedir: spot ETH'nin stake gelirleri ve vadeli işlemler piyasasındaki finansman oranları.
Ancak, bu stratejinin getirileri yüksek volatiliteye sahiptir, bunun başlıca nedeni fonlama oranına olan bağımlılığıdır. Fonlama oranı, sürekli sözleşme fiyatı ile ETH spot fiyatı (yani "işaret fiyatı") arasındaki farkla belirlenir. Piyasa yükselişteyken, sürekli sözleşme fiyatı genellikle işaret fiyatının üzerindedir ve pozitif fonlama oranı oluşur; düşüş piyasalarında ise durum tersine döner.
Veriler, 2025'ten bugüne kadar USDe'nin yıllık getirisinin ortalama %9,4 olduğunu, ancak standart sapmanın %4,4 düzeyine kadar çıktığını göstermektedir. Bu belirgin getiri dalgalanması, piyasada daha stabil, öngörülebilir getiri ürünlerine olan talebi artırmıştır.
Pendle'ın Sabit Getiri Dönüşüm Planı
Pendle protokolü, gelir getiren varlıkları anapara tokeni (PT) ve gelir tokeni (YT) olarak ayırarak USDe sahiplerine gelir dalgalanmalarını hedge etme imkanı sunar. PT tokenleri, sıfır kupon tahvillerine benzer şekilde, iskonto ile işlem görür ve fiyatları zamanla nominal değere yavaşça yaklaşır. YT tokenleri ise temel varlığın vadesinden önceki tüm gelecekteki gelirlerini temsil eder.
Bu yapı, USDe sahiplerinin sabit bir getiri oranını kilitlemelerine olanak tanırken, aynı zamanda getiri dalgalanma riskinden kaçınmalarını sağlar. Belirli dönemlerde bu şekilde %20'den fazla yıllık getiri elde edilebilirken, şu anda bu getiri oranı yaklaşık %10,4'tür. Ayrıca, PT tokenleri Pendle tarafından sunulan en yüksek 25 kat SAT artırımı avantajından da yararlanabilir.
Şu anda, Pendle'ın toplam kilitli değeri (TVL) 6.6 milyar USD'ye ulaşmış olup, bunun yaklaşık 4.01 milyar USD'si (yaklaşık %60) Ethena'nın USDe pazarından gelmektedir, bu da ikisi arasında yüksek bir iş birliği ilişkisini göstermektedir.
Aave'nin Ana Düzenlemeleri Strateji Gelişimini Destekliyor
Aave'nin son iki önemli düzenlemesi, USDe döngü stratejisinin hızlı gelişimine zemin hazırladı:
USDe fiyatını doğrudan USDT döviz kuru ile sabitlemek, fiyat ayrışmasının neden olduğu büyük ölçekli tasfiye riskini büyük ölçüde azaltmıştır.
Pendle'ın PT-USDe'sini teminat olarak doğrudan kabul etmeye başlayarak, sermaye verimliliği eksikliği ve getiri dalgalanması sorunlarını çözerken, kullanıcıların PT token'ları kullanarak sabit faizli kaldıraç pozisyonları oluşturmalarına olanak tanır.
Yüksek Kaldıraçlı PT Döngüsel Arbitraj Stratejisi
Sermaye verimliliğini artırmak için, piyasa katılımcıları, getiri artırmak amacıyla sürekli borç alıp yatırma yoluyla gerçekleştirilen bir arbitraj ticareti yöntemi olan kaldıraç döngü stratejileri benimsemeye başladılar.
Tipik işlem süreci aşağıdaki gibidir:
sUSDe yatır
%93 oranında kredi değeri ile USDC borç alın
Borç alınan USDC'yi sUSDe'ye çevirin.
Yukarıdaki adımları tekrarlayın, sonunda yaklaşık 10 kat etkili kaldıraç elde edin.
USDe'nin yıllık getiri oranı USDC borçlanma maliyetinin üzerinde olduğu sürece, bu işlem yüksek kâr sağlayabilir. Ancak, bir kez getiriler hızla düşerse veya borçlanma oranları fırlarsa, kâr hızla aşınacaktır.
PT Teminat Fiyatlandırması ve Arbitraj Alanı
Aave, PT teminatlarının fiyatlandırılması için PT'nin örtük APY'sine dayanan lineer indirim yöntemini benimsemiştir ve USDT ile fiyatlandırmaya dayanmaktadır. Bu fiyatlandırma modeli, PT token fiyatının zamanla nominal değere yaklaşma sürecini net bir şekilde yansıtır, bu da geleneksel sıfır faizli tahvillere benzer.
Geçmiş veriler, PT token fiyatının USDC borçlanma maliyetine göre değer kazanımının belirgin bir arbitraj alanı oluşturduğunu göstermektedir. Geçen yıl Eylül ayından bu yana, her 1 dolarlık mevduat için yaklaşık 0,374 dolar kazanç elde edilmekte ve yıllık getiri oranı yaklaşık %40'tır.
Risk Değerlendirmesi ve Ekosistem Etkileşimi
Tarihsel performansa rağmen, Pendle'ın getirilerinin uzun vadede borçlanma maliyetlerinden belirgin şekilde yüksek olduğu gösterilse de, bu döngüsel strateji tamamen risksiz değildir. Aave'in PT oracle mekanizması, aşırı durumlarda LTV'yi 0'a düşürüp piyasayı dondurabilecek bir taban fiyat ve devre kesiciye sahiptir, bu da kötü borçların birikmesini önlemek içindir.
Aave, USDe ve türevlerini USDT ile eşdeğer olarak sigortaladığı için, Aave, Pendle ve Ethena'nın riskleri daha da sıkı bir şekilde bağlantılı hale gelmiştir. Şu anda, Aave'nin USDC arzı giderek daha fazla PT-USDe teminatıyla desteklenmekte ve bu durum USDC'yi yapısal olarak yüksek dereceli borç senetlerine benzer hale getirmektedir.
Gelecek Perspektifi
Bu stratejinin devam edip etmeyeceği, esasen Aave'in PT-USDe'nin teminat üst sınırını sürekli artırmaya istekli olup olmadığına bağlıdır. Şu anda, risk ekibi üst sınırı sık sık artırma eğilimindedir, ancak politika düzenlemeleri nedeniyle her seferinde artırma miktarı ve sıklığı sınırlıdır.
Ekolojik açıdan bakıldığında, bu döngüsel strateji Pendle, Aave ve Ethena gibi birçok katılımcıya kazanç sağladı. Ancak, bu yüksek kaldıraç yapısı sistemik riskler de getirdi; herhangi bir tarafın sorun yaşaması, tüm ekosistemde zincirleme bir etki yaratabilir.
Genel olarak, Aave, Pendle PT-USDe'ye güçlü bir destek sağlamak için ustaca mekanizma tasarımı ile döngüsel stratejilerin verimli bir şekilde çalışmasını ve yüksek kâr elde edilmesini sağlıyor. Ancak bu sıkı bağlantılı yapı, katılımcıların potansiyel risklere dikkat etmelerini gerektiriyor, böylece tüm ekosistemin istikrarı korunabiliyor.
This page may contain third-party content, which is provided for information purposes only (not representations/warranties) and should not be considered as an endorsement of its views by Gate, nor as financial or professional advice. See Disclaimer for details.
9 Likes
Reward
9
5
Repost
Share
Comment
0/400
DecentralizeMe
· 08-15 15:37
3.7 milyar Aman Tanrım, bu kadar şatafatlı oynuyorlar.
USD stabilcoin arzı 3.7 milyar dolar arttı. Pendle-Aave döngü stratejisi ve risklerine derinlikli bir bakış.
USDe stablecoin arzındaki artışın arkasındaki döngüsel strateji ve risk analizi
Son zamanlarda, Ethena tarafından piyasaya sürülen merkeziyetsiz stablecoin USDe'nin arzı yalnızca 20 gün içinde yaklaşık 3.7 milyar USD arttı; bu artış esas olarak Pendle-Aave PT-USDe döngü stratejisinin etkisiyle gerçekleşti. Şu anda, Pendle toplam USDe'nin yaklaşık 4.3 milyar USD'sini kilitlemiş durumda, bu da toplamın %60'ını oluşturuyor ve Aave'deki mevduat büyüklüğü de yaklaşık 3 milyar USD'ye ulaştı. Bu yazıda, PT döngü mekanizması, büyüme nedenleri ve potansiyel riskler derinlemesine incelenecektir.
USDe'nin Temel Mekanizması ve Getiri Özellikleri
USDe, inovatif bir mekanizma kullanarak ABD dolarına sabitlenen merkeziyetsiz bir stablecoin'dir. Geleneksel fiat para birimlerine veya kripto varlık teminatına bağlı değildir; bunun yerine, sürekli sözleşme piyasasında Delta nötr hedge yaparak fiyat istikrarını sağlamaktadır. Özellikle, protokol hem spot ETH uzun pozisyonu hem de eşit miktarda ETH sürekli sözleşme kısa pozisyonu tutarak ETH fiyat dalgalanma riskini hedge etmektedir. Bu tasarım, USDe'nin algoritmik olarak fiyat istikrarını korumasını sağlamakta ve iki kaynaktan gelir elde etmektedir: spot ETH'nin stake gelirleri ve vadeli işlemler piyasasındaki finansman oranları.
Ancak, bu stratejinin getirileri yüksek volatiliteye sahiptir, bunun başlıca nedeni fonlama oranına olan bağımlılığıdır. Fonlama oranı, sürekli sözleşme fiyatı ile ETH spot fiyatı (yani "işaret fiyatı") arasındaki farkla belirlenir. Piyasa yükselişteyken, sürekli sözleşme fiyatı genellikle işaret fiyatının üzerindedir ve pozitif fonlama oranı oluşur; düşüş piyasalarında ise durum tersine döner.
Veriler, 2025'ten bugüne kadar USDe'nin yıllık getirisinin ortalama %9,4 olduğunu, ancak standart sapmanın %4,4 düzeyine kadar çıktığını göstermektedir. Bu belirgin getiri dalgalanması, piyasada daha stabil, öngörülebilir getiri ürünlerine olan talebi artırmıştır.
Pendle'ın Sabit Getiri Dönüşüm Planı
Pendle protokolü, gelir getiren varlıkları anapara tokeni (PT) ve gelir tokeni (YT) olarak ayırarak USDe sahiplerine gelir dalgalanmalarını hedge etme imkanı sunar. PT tokenleri, sıfır kupon tahvillerine benzer şekilde, iskonto ile işlem görür ve fiyatları zamanla nominal değere yavaşça yaklaşır. YT tokenleri ise temel varlığın vadesinden önceki tüm gelecekteki gelirlerini temsil eder.
Bu yapı, USDe sahiplerinin sabit bir getiri oranını kilitlemelerine olanak tanırken, aynı zamanda getiri dalgalanma riskinden kaçınmalarını sağlar. Belirli dönemlerde bu şekilde %20'den fazla yıllık getiri elde edilebilirken, şu anda bu getiri oranı yaklaşık %10,4'tür. Ayrıca, PT tokenleri Pendle tarafından sunulan en yüksek 25 kat SAT artırımı avantajından da yararlanabilir.
Şu anda, Pendle'ın toplam kilitli değeri (TVL) 6.6 milyar USD'ye ulaşmış olup, bunun yaklaşık 4.01 milyar USD'si (yaklaşık %60) Ethena'nın USDe pazarından gelmektedir, bu da ikisi arasında yüksek bir iş birliği ilişkisini göstermektedir.
Aave'nin Ana Düzenlemeleri Strateji Gelişimini Destekliyor
Aave'nin son iki önemli düzenlemesi, USDe döngü stratejisinin hızlı gelişimine zemin hazırladı:
USDe fiyatını doğrudan USDT döviz kuru ile sabitlemek, fiyat ayrışmasının neden olduğu büyük ölçekli tasfiye riskini büyük ölçüde azaltmıştır.
Pendle'ın PT-USDe'sini teminat olarak doğrudan kabul etmeye başlayarak, sermaye verimliliği eksikliği ve getiri dalgalanması sorunlarını çözerken, kullanıcıların PT token'ları kullanarak sabit faizli kaldıraç pozisyonları oluşturmalarına olanak tanır.
Yüksek Kaldıraçlı PT Döngüsel Arbitraj Stratejisi
Sermaye verimliliğini artırmak için, piyasa katılımcıları, getiri artırmak amacıyla sürekli borç alıp yatırma yoluyla gerçekleştirilen bir arbitraj ticareti yöntemi olan kaldıraç döngü stratejileri benimsemeye başladılar.
Tipik işlem süreci aşağıdaki gibidir:
USDe'nin yıllık getiri oranı USDC borçlanma maliyetinin üzerinde olduğu sürece, bu işlem yüksek kâr sağlayabilir. Ancak, bir kez getiriler hızla düşerse veya borçlanma oranları fırlarsa, kâr hızla aşınacaktır.
PT Teminat Fiyatlandırması ve Arbitraj Alanı
Aave, PT teminatlarının fiyatlandırılması için PT'nin örtük APY'sine dayanan lineer indirim yöntemini benimsemiştir ve USDT ile fiyatlandırmaya dayanmaktadır. Bu fiyatlandırma modeli, PT token fiyatının zamanla nominal değere yaklaşma sürecini net bir şekilde yansıtır, bu da geleneksel sıfır faizli tahvillere benzer.
Geçmiş veriler, PT token fiyatının USDC borçlanma maliyetine göre değer kazanımının belirgin bir arbitraj alanı oluşturduğunu göstermektedir. Geçen yıl Eylül ayından bu yana, her 1 dolarlık mevduat için yaklaşık 0,374 dolar kazanç elde edilmekte ve yıllık getiri oranı yaklaşık %40'tır.
Risk Değerlendirmesi ve Ekosistem Etkileşimi
Tarihsel performansa rağmen, Pendle'ın getirilerinin uzun vadede borçlanma maliyetlerinden belirgin şekilde yüksek olduğu gösterilse de, bu döngüsel strateji tamamen risksiz değildir. Aave'in PT oracle mekanizması, aşırı durumlarda LTV'yi 0'a düşürüp piyasayı dondurabilecek bir taban fiyat ve devre kesiciye sahiptir, bu da kötü borçların birikmesini önlemek içindir.
Aave, USDe ve türevlerini USDT ile eşdeğer olarak sigortaladığı için, Aave, Pendle ve Ethena'nın riskleri daha da sıkı bir şekilde bağlantılı hale gelmiştir. Şu anda, Aave'nin USDC arzı giderek daha fazla PT-USDe teminatıyla desteklenmekte ve bu durum USDC'yi yapısal olarak yüksek dereceli borç senetlerine benzer hale getirmektedir.
Gelecek Perspektifi
Bu stratejinin devam edip etmeyeceği, esasen Aave'in PT-USDe'nin teminat üst sınırını sürekli artırmaya istekli olup olmadığına bağlıdır. Şu anda, risk ekibi üst sınırı sık sık artırma eğilimindedir, ancak politika düzenlemeleri nedeniyle her seferinde artırma miktarı ve sıklığı sınırlıdır.
Ekolojik açıdan bakıldığında, bu döngüsel strateji Pendle, Aave ve Ethena gibi birçok katılımcıya kazanç sağladı. Ancak, bu yüksek kaldıraç yapısı sistemik riskler de getirdi; herhangi bir tarafın sorun yaşaması, tüm ekosistemde zincirleme bir etki yaratabilir.
Genel olarak, Aave, Pendle PT-USDe'ye güçlü bir destek sağlamak için ustaca mekanizma tasarımı ile döngüsel stratejilerin verimli bir şekilde çalışmasını ve yüksek kâr elde edilmesini sağlıyor. Ancak bu sıkı bağlantılı yapı, katılımcıların potansiyel risklere dikkat etmelerini gerektiriyor, böylece tüm ekosistemin istikrarı korunabiliyor.