Hisse Senedi Tokenizasyonunun İki Modu: Açık DeFi ve Uyumluluk Duvarı

Gerçek dünya varlıkları ( RWA ) tokenizasyonu gelecekteki anlatıdan finansal gerçeğe geçiyor. Kraken, Robinhood gibi finansal teknoloji devlerinin devreye girmesiyle, bu blockchain teknolojisi ile desteklenen yapısal dönüşüm başlamıştır. Küresel yatırımcılar artık kesintisiz bir şekilde 7x24 saat boyunca Apple, Tesla gibi şirketlerin "dijital hisseleri" ile işlem yapabilirler. Ancak, piyasa heyecanının altında hâlâ yanıtlanması gereken derin sorunlar var.

Bu rapor, mevcut popüler hisse senedi tokenizasyon ürünlerinin içsel mantığını derinlemesine analiz edecek ve "nasıl gerçekleştirilir" ile "riskler nerede" konularına odaklanarak müşterilere, yatırımcılara, geliştiricilere ve düzenleyicilere derinlemesine referans sağlayacaktır. İki tipik vaka ile karşılaştırma yapacağız: "Açık DeFi" yolunu temsil eden xStocks ve "uyumlu kapalı bahçe" yolunu temsil eden Robinhood, ayrıca Hashnote, Securitize gibi kilit katılımcıların pratiklerini birleştirerek, bu platformların düzenleme, teknoloji ve pazar fırsatları arasında nasıl denge sağladığını tartışacağız.

Bir. Uyumluluğun Temel Mantığı

Hisse senetlerinin tokenizasyonundaki en büyük zorluk uyumluluktur, teknik değil. Geleneksel menkul kıymetleri "blok zincirine" taşıma girişimleri, küresel karmaşık finansal düzenlemelerle yüzleşmek zorundadır. Piyasada iki farklı uyumluluk yolu oluşmuştur: 1:1 varlık destekli menkul kıymet tokenleri ve türev sözleşme tokenleri. Bu iki modelin hukuki yapısı ve operasyonel mantığı oldukça farklıdır, bu da ürün biçimlerini, kullanıcı haklarını ve risk özelliklerini belirler.

Mod 1: xStocks - Merkezi Olmayan Finans'a açılan yol

Kilit Tanım: Kullanıcıların sahip olduğu token (, yasal olarak doğrudan veya dolaylı olarak gerçek hisse senedi ) TSLA( üzerindeki sahipliği veya hakları temsil etmektedir. Bu, varlıkların gerçekliğini ve şeffaflığını hedefleyen, "gerçek" bir hisse senedinin zincir üzerindeki yansımasıdır.

xStocks'un Uyumluluk tasarımı, çok katmanlı hukuk varlıkları ve net bir düzenleyici çerçeve aracılığıyla, blok zincirinin açıklığını kucaklarken, yasal riskleri en aza indirmektedir. Şu anda 61 çeşit hisse senedi ve ETF'yi desteklemekte, 10 tanesi zincir üzerinde işlem görmektedir. Bybit ve Kraken'in desteğiyle, işlem hacminde patlama yaşanmıştır; 1 Temmuz itibarıyla, günlük işlem hacmi 664.1 milyon $'a ulaşmış, işlem yapan kullanıcı sayısı 6500'ü aşmış ve işlem sayısı 17.8 bini geçmiştir.

xStocks, İsviçre merkezli Backed Finance tarafından çıkarılmıştır ve İsviçre DLT yasasını takip etmektedir. İsviçre'nin yasal merkezi olarak seçilmesinin nedeni, bu ülkenin dijital varlıklar ve blockchain yenilikleri için nispeten net ve dostane bir düzenleyici ortam sunmasıdır.

xStocks, Liechtenstein'de özel bir amaçlı araç )SPV( kurmuştur ve bu, tüm yapının temel taşıdır. SPV'nin tek işlevi gerçek hisse senetlerini tutmak ve kritik bir risk ayrışması sağlamaktır: Ticaret platformu veya ihraççı sorun yaşasa bile, SPV'de tutulan temel varlıklar hala güvenli ve bağımsızdır.

![Hisse Senedi Tokenizasyonunun İki Paradigması: xStocks Açık Hale Geliyor, Robinhood Çitler İçine Giriyor])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-3ab788de4f554b35f7c6b63cd46cb0fd.webp(

) Model 2: Robinhood - Uyumluluk öncelikli "Çit Bahçesi"

Kilit Tanım: Kullanıcıların Robinhood platformunda satın aldığı hisse senedi tokenları, hukuken hisse senedi mülkiyeti olmayıp, kullanıcı ile Robinhood Europe arasında belirli hisse senedi fiyatlarını takip eden finansal türev sözleşmesidir. Hukuki niteliği, tezgah üstü ###OTC( türev ürünüdür, zincir üzerindeki token yalnızca bu sözleşme haklarının dijital kanıtıdır.

Robinhood'un modeli, ürünleri mevcut, düzenleyici çerçevesi net olan finansal araçlar olarak paketleyerek düşük maliyetle hızlı bir şekilde dağıtma konusunda pragmatik bir "regülasyon boşluğu"dur. Bu Token'lar, Litvanya'da kayıtlı ve merkez bankası tarafından denetlenen Robinhood Europe UAB tarafından çıkarılmaktadır. Ürünler, Avrupa Birliği'nin MiFID II çerçevesine göre düzenlenmekte olup, türev ürünler olarak sınıflandırılmakta ve daha karmaşık menkul kıymet ihraç düzenlemelerinden kaçınmaktadır.

Robinhood, Arbitrum ağı üzerinde 213 tür hisse senedi Token'ı dağıttı, toplam maliyet sadece 5.35 dolar, Layer 2 teknolojisinin yüksek verimliliğini gösteriyor. 79 tür Token için meta veriler ayarlandı, sonraki işlemler için hazır hale getirildi. Robinhood ayrıca, özel şirket hisselerinin tokenizasyonunu ilk kez denedi, OpenAI ve SpaceX'in Token'larını piyasaya sürdü, özel sermaye alanında erken avantaj elde etmeyi amaçlıyor.

Robinhood'un teknik uygulamaları ile uyumluluk stratejileri sıkı bir şekilde bağlantılıdır ve kapalı ancak uyumlu bir ekosistem oluşturur. Akıllı sözleşmelerin analizi yoluyla, katı bir yetki kontrolü içerdiği keşfedilmiştir. Her token transferinde, alıcı adresinin Robinhood'un bakımını yaptığı "onaylı cüzdanlar" kaydında olup olmadığı doğrulanır. Bu, sadece Robinhood KYC/AML sürecinden geçmiş Avrupa Birliği kullanıcılarının bu tokenleri tutabileceği ve ticaret yapabileceği anlamına gelir ve böylece bir "çitli bahçe" oluşur.

![Hisse Senedi Tokenizasyonunun İki Paradigması: xStocks Açıklığa Yöneliyor, Robinhood Duvarların İçine Giriyor])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-07f3750159d70f486121ab802de82975.webp(

) İki büyük modelin karşılaştırma özeti

xStocks modeli, Crypto Native ve DeFi'nin açık ruhuna daha yakınken, Robinhood modeli mevcut düzenleyici çerçeve içinde bir "kestirme" arayışındadır. xStocks'un yolu "varlıkların zincirleme işlemi"dir ve geleneksel varlık değerlerini gerçek ve şeffaf bir şekilde blok zinciri dünyasına yansıtmaya çalışarak açık finansı kucaklamaktadır. Robinhood'un yolu ise "işlerin zincirleme işlemi"dir ve blok zincirini, geleneksel türev ürün işlerini paketlemek ve sunmak için bir teknik araç olarak kullanarak, esasen bir "CeFi" blok zinciri yükseltmesi gibi görünmektedir.

İki, Teknik Mimari Farklılıkları

Uyumluluk çerçevesinde, teknik mimari ürün vizyonunu gerçekleştiren iskeletidir. xStocks ve Robinhood'un teknik seçim ve bileşen tasarımındaki farklılıklar, aynı zamanda onların "açık" ve "kapalı" olan iki farklı felsefesini yansıtmaktadır.

1. Temel blok zinciri seçimi

xStocks Solana'yı seçti:

• En yüksek performansı hedeflemek, yüksek işlem hacmi, düşük işlem maliyeti ve alt saniye onay hızı
• Yüksek frekanslı ticaret ve karmaşık Merkezi Olmayan Finans protokolleri için gerçek zamanlı etkileşim uygun
• Stabilite zorluklarıyla karşı karşıya, birden fazla ağ kesintisi yaşandı.

Robinhood Arbitrum'u seçti:

• Ethereum'un Layer 2 ölçeklenme çözümü, performans ve güvenliği dengeler.
• Ethereum'un güvenliğini ve geniş geliştirici ekosistemini miras alır
• Gelecekte Arbitrum teknolojisine dayalı kendi inşa ettiğimiz Layer 2 ağına geçiş planlıyoruz.

2. Temel Teknoloji Bileşenleri

Akıllı Sözleşme Tasarımı:

• xStocks###SPL Token(: Açık, serbestçe transfer edilebilir, Merkezi Olmayan Finans protokolleri ile entegrasyonu kolaydır.
• Robinhood) İzinli Token(: İç içe geçmiş transfer kısıtlama mantığı, "Çitli Bahçe" oluşturur.

Tahminci )Oracle ( işlevi:

• Fiyat bilgisi: Gerçek dünya hisse senedi fiyatlarıyla senkronize
• Rezerv Kanıtı ) PoR (: Otomatik, düzenli olarak zincir dışı rezerv varlık yeterliliğinin kanıtı

Köprüler arası birlikte çalışabilirlik:

• Farklı blok zincirleri arasında varlıkların güvenli bir şekilde transferine izin verir
• Varlık likidite havuzlarını ve uygulama alanlarını genişletmek

![Hisse Senedi Tokenizasyonunun İki Paradigması: xStocks Açık Hale Geliyor, Robinhood Duvarların İçine Giriyor])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-d189f7921df6f51a2ba8d4237ee264ba.webp(

) 3. Varlıkların zincir üzerine alınması ve SPV çalışması

Varlık destekli tokenler için, SPV gerçek dünya varlıkları ile blockchain dünyası arasında anahtar bir merkezdir. İşleyiş süreci şunları içerir:

1. Varlık ayrımı: Gerçek hisse senetleri satın almak ve bağımsız SPV'ye yatırmak
2. Token basımı: Varlıkların depoya girmesinin onaylanmasının ardından zincir üzerinde eşit miktarda token basın.
3. Token Dağıtımı: Uyumluluk gösteren borsalar aracılığıyla veya nitelikli yatırımcılara doğrudan satış yoluyla
4. Yaşam Döngüsü Yönetimi: Temettü, hisse bölünmesi gibi şirket eylemlerini işleme.
5. İade ve İmha: Yatırımcılar, iade sırasında zincir üzerindeki tokenları imha eder, SPV ilgili gerçek hisse senetlerini satar.

![Hisse Senedi Tokenizasyonunun İki Paradigması: xStocks Açık Yöneliyor, Robinhood Sınıra Girdi]###https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-c0b28a9f81da85cb978f9143d8dbbdac.webp(

Üç, İş Modeli ve Risk Değerlendirmesi

) 1. İş Modeli ve Karlılık Kaynağı

Robinhood gelir kaynakları:

• Euro bölgesi dışındaki kullanıcılardan %0.1 döviz dönüşüm ücreti alınır
• Potansiyel olarak sipariş akışı ödemeleri, üye değerli hizmetler vb. getirme
• Özel sermaye pazarını, halka açık olmayan şirket tokenleri ile genişletmek

xStocks###Kraken & Backed Finance(gelir kaynakları:

• İşlem Ücreti
• Mintleme/İade Ücreti
• B2B varlık tokenizasyon hizmeti

) 2. Kapsamlı Risk Değerlendirme Matrisi

Yatırımcılar aşağıdaki potansiyel risklere dikkat etmelidir:

• Regülasyon riski: Mevzuat değişiklikleri ürün uyumluluğunu etkileyebilir
• Teknik riskler: Akıllı sözleşme açıkları, oracle arızaları vb.
• Karşı taraf riski: İhraççı veya saklama kuruluşunun iflası
• Piyasa riski: likidite yetersizliği, fiyat dalgalanmaları vb.
• Operasyon riski: KYC/AML süreç hataları vb.
• Hukuki riskler: Sınır ötesi düzenleyici çatışmalar, fikri mülkiyet anlaşmazlıkları vb.

![Hisse Senedi Tokenizasyonunun İki Paradigması: xStocks Açıklığa Yöneliyor, Robinhood Kapsama Girdi]###https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-4d97839e72993636d87c0aa923294215.webp(

Dört, Pazar Yapısı ve Gelecek Görünümü

) Ana Oyuncu Matris Karşılaştırması

RWA tokenizasyon alanı üç ana gruba ayrılabilir:

1. Geleneksel finans devleri: Franklin Templeton, BlackRock gibi.
2. Kripto Yerel Platformlar: Backed Finance, Securitize gibi
3. Sınır Ötesi Yenilikçiler: Robinhood, Hashnote gibi

![Hisse Senedi Tokenizasyonunun İki Paradigması: xStocks Açıklığa Yöneliyor, Robinhood Çitlerin İçine Giriyor]###https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-2a3d1351b734c8e2fdfa334d09c30744.webp(

) Pazar Trendleri ve Evrim Yolu

1. İzolasyondan entegrasyona: Geleneksel finans kurumları ve Merkezi Olmayan Finans ekosistemi ile derin entegrasyon
2. Regülasyonun yönlendirdiği yenilik: AB MiCA yasası, İsviçre DLT yasası gibi daha net kurallar sağlıyor.
3. Kurumsal Giriş ve Ürün Çeşitliliği: Yapısal ürünler, özel sermaye gibi alanlara genişleme
4. Özel sermaye tokenizasyonu yeni bir mavi okyanus haline geliyor: Halka açık olmayan şirket hisseleri için yeni bir pazar açıyor.

![Hisse Senedi Tokenizasyonunun İki Paradigması: xStocks Açık Hale Geliyor, Robinhood Çitlere Girdi]###https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-1184d4638bf8cc859527a01b8195b8c2.webp(

) Gelecek Beklentileri ve Düşünceler

• Açık vs. Kapalı Mücadele: xStocks'un açık modeli ve Robinhood'un kapalı modeli uzun vadede birlikte var olabilir.
• Teknoloji ve hukuk yarışı: çapraz zincir teknolojisi, Layer 2, gizlilik hesaplama gibi sürekli evrilen unsurlar, küresel hukuk çerçevesinin yenilik hızına ayak uydurup uyduramayacağı sektördeki gelişimi belirleyecektir.

![Hisse Senedi Tokenizasyonunun İki Paradigması: xStocks Açıklığa Yöneliyor, Robinhood Çitlerin İçine Girdi]###https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-6788731b29e485ddfe712b4656fb49cd.webp(

Hisse senedi tokenizasyonu, varlıkların ihraç, ticaret, likidasyon ve mülkiyet paradigmalarını yeniden şekillendiriyor ve daha verimli, şeffaf ve kapsayıcı bir küresel finansal piyasa taahhüdü veriyor. Karşılaşılan zorluklara rağmen, bu trend geri dönüşü olmayan bir yöndedir. Piyasa katılımcılarının, bu finansal devrimi aktif ve dikkatli bir şekilde benimsemeleri için temel mantığını ve potansiyel risklerini derinlemesine anlamaları gerekmektedir.

![Hisse Senedi Tokenizasyonunun İki Paradigması: xStocks Açık Hale Geliyor, Robinhood Çitlerin İçine Girdi])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-cb6f62fa74e39567ac36b30129acc201.webp(