Varlık Tokenizasyonu: Temel Mantık ve Büyük Ölçekli Uygulama Yolu Üzerine Tartışma

2023 yılında blockchain alanındaki en dikkat çekici konu şüphesiz gerçek dünya varlıklarının tokenleştirilmesidir. Bu kavram sadece Web3 dünyasında büyük bir tartışma yaratmakla kalmadı, aynı zamanda birçok ülkenin geleneksel finansal kurumları ve hükümet düzenleyici kurumları tarafından da büyük bir önemle karşılandı ve stratejik bir gelişim yönü olarak görüldü. Örneğin, birçok yetkili finansal kuruluş peş peşe tokenleştirme araştırma raporları yayımladı ve ilgili pilot projeleri aktif olarak ilerletmeye çalıştı.

Aynı zamanda, Hong Kong Finansal Yönetim Otoritesi, 2023 yılına ait yıllık raporunda, tokenleştirmenin Hong Kong'un finansal geleceğinde kilit bir rol oynayacağını açıkça belirtmiştir. Ayrıca, Singapur Finansal Yönetim Otoritesi, Japonya Finansal Hizmetler Ajansı ve birçok finans devinin iş birliği ile "Koruyucu Plan" adlı bir girişim başlatarak, varlık tokenleştirmenin büyük potansiyelini derinlemesine keşfetmeyi amaçlamaktadır.

RWA konusunun çok popüler olmasına rağmen, sektörde RWA'nın anlaşılması konusunda farklı görüşler var, bununla birlikte uygulanabilirliği ve geleceği üzerine yapılan tartışmalar da oldukça tartışmalıdır.

Bir yandan, RWA'nın yalnızca piyasa spekülasyonu olduğu ve derinlemesine tartışmaya dayanamayacağı görüşü var;

Diğer yandan, bazıları RWA'ya güveniyor ve geleceğini umut verici buluyor.

Bu arada, RWA'nın farklı bakış açılarını analiz eden makaleler de yağmurdan sonra filizlenir gibi ortaya çıkıyor.

Bu makale, RWA hakkında bir kavramsal bakış açısını paylaşacak ve RWA'nın mevcut durumu ve geleceği üzerine daha derin bir tartışma ve analiz yapacaktır.

Ana Noktalar:

• Kripto dünyasındaki RWA mantığı, getirisi olan varlıkların gelir haklarını zincire aktarma, zincir dışı varlıkları zincire koyup zincir üzerindeki varlıkların likiditesini elde etmek için teminat olarak kullanma ve çeşitli gerçek dünya varlıklarını zincire taşıyıp ticaretini yapma etrafında dönmektedir. Bu, kripto dünyasının gerçek dünya varlıklarına tek taraflı bir talep gösterdiğini ortaya koymaktadır ve uyumluluk açısından birçok engel bulunmaktadır.

• Gerçek dünya varlıklarının tokenleştirilmesinin gelecekteki temel gelişim yönü, geleneksel finans kuruluşları, düzenleyici kurumlar ve merkez bankaları gibi yetkili kuruluşlar tarafından yönlendirilen, izinli bir blok zinciri üzerine inşa edilmiş DeFi teknolojisini kullanan yeni bir finansal sistem olacaktır. Bu sistemin gerçekleştirilmesi için gerekenler hesaplamalı sistem + hesaplamalı olmayan sistem + zincir üzerindeki kimlik sistemi ve gizlilik koruma teknolojisi + zincir üzerindeki yasal para birimi + mükemmel altyapıdır.

• Blok zinciri, bilgisayar ve ağların gelişiminden sonra, sözleşmelerin dijitalleşmesini etkin bir şekilde destekleyen ilk teknolojik araçtır. Blok zinciri esasen dijital sözleşmeler için bir platformdur ve sözleşme, varlıkların temel ifade biçimidir; token ise sözleşme oluşturulduktan sonra varlıkların dijital taşıyıcısıdır. Bu nedenle, blok zinciri varlıkların dijital ifade/tokenleşme için ideal bir altyapı haline gelmiştir.

• Blockchain, as a distributed system maintained by multiple parties, supports the creation, verification, storage, circulation, and execution of digital contracts and other related operations, solving the problem of transmitting trust. Additionally, as a "computational system," blockchain meets humanity's demand for "repeatable processes and verifiable results," which is why DeFi has become a "computational" innovation in the financial system, replacing the "computational" aspects of financial activities. Automatic execution not only reduces costs and increases efficiency but also enables programmability. However, the "non-computational" aspects, which are based on human cognition, cannot be replaced by blockchain. Therefore, the current DeFi system does not cover credit, and credit-based unsecured lending has not yet been realized in the current DeFi system. The reasons for this phenomenon include the current lack of an identity system on blockchain that expresses "relational identity" and the absence of a legal system to protect the rights and interests of both parties.

• Geleneksel finansal sistem için, gerçek dünya varlıklarının tokenleştirilmesinin anlamı, blockchain üzerinde gerçek dünya varlıklarının dijital temsillerini oluşturmak ve dağıtık defter teknolojisinin faydalarını geniş bir varlık kategorisine yayarak değişim ve uzlaşmayı gerçekleştirmektir.

• Finansal kuruluşlar, DeFi teknolojisini benimseyerek verimliliği artırmakta, akıllı sözleşmeleri geleneksel finansal işlemlerdeki "hesaplama" aşamalarının yerini almakta, önceden belirlenmiş kurallar ve koşullar doğrultusunda çeşitli finansal işlemleri otomatik olarak gerçekleştirmekte ve programlanabilir özellikleri artırmaktadır. Bu yalnızca iş gücü maliyetlerini düşürmekle kalmamakta, aynı zamanda belirli durumlarda şirketlere yeni olanaklar sunmakta, özellikle de KOBİ'lere finansman zorluklarında yenilikçi çözümler sağlamaktadır; bu da finansal sisteme büyük bir potansiyel kapı açmaktadır.

• Geleneksel finans alanı ve dünya genelindeki hükümetlerin blok zinciri ve tokenizasyon teknolojilerine olan ilgisi ve kabulü sürekli artarken, blok zinciri altyapı teknolojisinin sürekli olarak geliştirilmesiyle birlikte, blok zinciri, geleneksel dünya yapılarıyla entegrasyon yoluna girmekte ve gerçek dünya uygulama senaryolarındaki gerçek acı noktalarını çözmeye yönelik ilerlemektedir. Bu, gerçek senaryolara somut ve uygulanabilir çözümler sunmakta, "paralel bir dünya" ile gerçek dünya arasında bir kopukluğa hapsolmaktan ziyade.

• Gelecekte, birden fazla farklı yargı alanı ve düzenleme sistemi olan izinli zincir yapısında, çapraz zincir teknolojisi, birlikte çalışabilirlik ve likidite ayrışması sorunlarını çözmede son derece önemlidir. Gelecekte, zincir üzerindeki tokenleştirilmiş varlıklar, kamu blok zincirlerinde ve finansal kurumlar tarafından işletilen düzenlenmiş izinli zincirlerde var olacaktır ve CCIP benzeri çapraz zincir protokolleri aracılığıyla herhangi bir blok zincirindeki tokenleştirilmiş varlıklar birbirine bağlanarak birlikte çalışabilirlik sağlanacak ve zincirler arası iletişim sağlanacaktır.

• Şu anda, dünya genelinde birçok ülke blok zinciri ile ilgili yasalar ve düzenleyici çerçeveleri aktif bir şekilde geliştirmektedir. Bu arada, blok zincirinin altyapısı hızla geliştirilmektedir, merkez bankası dijital para birimi CBDC sürekli olarak uygulanmakta, daha karmaşık varlık türlerini ifade edebilen token standartları da sürekli olarak ortaya çıkmakta, ayrıca gizlilik koruma teknolojisinin gelişimi, özellikle de sıfır bilgi kanıtı teknolojisinin sürekli gelişimi ve zincir üzerindeki kimlik sistemlerinin giderek olgunlaşmasıyla, blok zinciri teknolojisinin büyük ölçekli uygulamalarının eşiğinde gibi görünüyoruz.

Bir. Varlık Tokenizasyonu Arka Planı Tanıtımı

Varlık tokenizasyonu, varlıkların programlanabilir blok zinciri platformlarında token biçiminde ifade edilmesi sürecini ifade eder. Genellikle tokenleştirilebilen varlıklar, somut varlıklar ve soyut varlıklar olarak ikiye ayrılır. Geleneksel defter sistemlerinde kaydedilen varlıkların paylaşılan bir programlanabilir defter platformuna aktarılması, geleneksel finans sistemleri için devrim niteliğinde bir yenilik olup, hatta tüm insanlığın gelecekteki finans ve para sistemlerini etkileyecektir.

Öncelikle gözlemlenen bir fenomen ortaya konulmalıdır: "RWA varlıklarının tokenizasyonu hakkında iki tamamen zıt görüş grubunun var olduğu", bunlara Crypto'nun RWA'sı ve TradFi'nın RWA'sı denir, bu makalede ele alınan RWA ise TradFi perspektifinden RWA'dır.

RWA'nın Kripto Perspektifi

Öncelikle Crypto’nun RWA’sından bahsedelim: Crypto’nun RWA’sı, Crypto dünyasının gerçek dünya finansal varlık getirilerine yönelik tek taraflı talebi olarak adlandırılmaktadır. Bunun ana arka planı, Fed’in sürekli faiz artırması ve bilanço küçültmesi ile ilgilidir; yüksek faizler riskli piyasalardaki değerlemeleri büyük ölçüde etkilemiştir. Bilanço küçültmesi, kripto piyasasındaki likiditeyi büyük ölçüde çekmiştir ve bu durum DeFi piyasasının getirilerinin sürekli olarak düşmesine neden olmuştur. Bu sırada, yaklaşık %5 civarındaki ABD Hazine tahvillerinin risksiz getirisi, kripto piyasası için cazip hale gelmiştir. Bu yıl MakerDAO’nun ABD Hazine tahvilleri alımını büyük ölçüde artırması en çok dikkat çeken durumdur. 2023 yılı 20 Eylül itibarıyla MakerDAO, 2.9 milyardan fazla ABD Hazine tahvili ve diğer gerçek dünya varlıkları satın almıştır.

MakerDAO'nun ABD Hazine tahvilleri satın almasının anlamı, DAI'nin dış kredi kapasitesinden yararlanarak desteklediği varlıkların çeşitlendirilmesini sağlamak ve ABD Hazine tahvillerinin getirdiği uzun vadeli ek kazanç sayesinde DAI'nin kendi döviz kurunu istikrara kavuşturmasına, arz esnekliğini artırmasına ve bilançosunda ABD Hazine tahvillerinin bileşenini bulundurmasının DAI'nin USDC'ye bağımlılığını azaltarak tek nokta riskini düşürmesine yardımcı olmaktır. Bununla birlikte, ABD tahvili gelirlerinin tamamı MakerDAO'nun hazine hesabına akacağından, MakerDAO son zamanlarda ABD tahvillerinin kısmi gelirlerini paylaşarak DAI'nin faiz oranını %8'e çıkararak DAI'nin talebini artırmayı hedeflemektedir.

MakerDAO'nun yaklaşımı açıkça her projenin kopyalayabileceği bir şey değil. MRK token fiyatlarının ani artışı ve RWA kavramına yönelik piyasa heyecanı ile birlikte, sadece daha büyük ölçekli ve uyumlu RWA halka açık blockchain projeleri dışında, çeşitli RWA kavram projeleri ortaya çıkıyor. Gerçek dünyadaki çeşitli varlıklar, tokenleştirilip satılmak üzere blockchain'e taşınmak için her türlü yol deneniyor. Bu süreçte bazı oldukça garip varlıklar da yer alıyor ve bu da tüm RWA alanında bir karışıklığa yol açıyor.

Görünüşe göre, Crypto'nun RWA mantığı esas olarak, gelir üreten varlıkların gelir haklarını zincire nasıl aktaracağı, zincir dışı varlıkları zincire koyarak zincir üzerindeki varlıkların likiditesini elde etmek için nasıl teminat olarak kullanacağı ve çeşitli gerçek dünyadaki varlıkları zincire taşıyarak nasıl işlem yapacağı etrafında dönüyor.

Bu nedenle, Crypto'nun RWA'sının, kripto dünyasının gerçek dünya varlıklarına yönelik tek taraflı bir talebi yansıttığını görebiliriz. Bu durum, uyum açısından hala birçok engel barındırmaktadır. MakerDAO'nun yaklaşımı, aslında MakerDAO ekibinin uyumlu yollarla para giriş çıkışı yapması ve normal yollarla ABD Hazine tahvilleri satın alarak gelir elde etmesidir, bu gelirleri zincir üzerinde satmak yerine. Dikkate değer bir nokta, zincir üzerinde bulunan sözde RWA ABD Hazine tahvillerinin kendisi değil, gelir haklarıdır. Ayrıca, bu süreç, ABD Hazine tahvillerinin ürettiği yasal para gelirinin zincir üzerindeki varlıklara dönüştürülmesini de içermekte olup, işlem karmaşıklığını ve sürtünme maliyetlerini artırmaktadır.

RWA kavramının hızlı yükselişi sadece MakerDAO'ya atfedilemez. Aslında, geleneksel finans dünyasından Citi Bank tarafından yayımlanan "Para, Token ve Oyun" başlıklı bir araştırma raporu da sektörde büyük yankı uyandırdı. Bu rapor, birçok geleneksel finans kurumunun RWA'ya olan yoğun ilgisini ortaya koyarken, piyasada birçok spekülatörün heyecanını da tetikledi. Birçok kişi, büyük finans kurumlarının bu alana katılacağına dair haberler yayarak, piyasanın beklentilerini ve spekülasyon ortamını daha da artırdı.

TradFi perspektifinden RWA

Crypto perspektifinden RWA'ya bakıldığında, esasen kripto dünyasının geleneksel finans dünyasındaki varlık getirilerine olan tek taraflı talebini ifade ettiği görülmektedir. Bu mantık üzerinden geleneksel finans perspektifinden bakıldığında, kripto piyasanın fon büyüklüğü, geleneksel finansın birkaç trilyon dolarlık pazarına kıyasla oldukça küçüktür. İster ABD tahvilleri ister diğer herhangi bir finansal varlık olsun, eğer tek bir blockchain satış kanalı oluşturulacaksa, bu gereksizdir. Görselleştirilmiş pazar büyüklüğü karşılaştırma grafiğinden, kripto pazarı ile geleneksel finans pazarı arasındaki büyüklük farkını görebiliriz.

Bu nedenle, geleneksel finans perspektifinden bakıldığında, RWA, geleneksel finans ile merkeziyetsiz finans arasında iki yönlü bir ilişkiyi temsil etmektedir. Geleneksel finans dünyası için, akıllı sözleşmelere dayalı otomatik uygulanan DeFi finansal hizmetleri, yenilikçi bir finansal teknoloji aracı olarak görülmektedir. Geleneksel finans alanındaki RWA, DeFi teknolojisinin nasıl kullanılacağına ve varlıkların tokenleştirilmesine odaklanarak, geleneksel finans sistemini güçlendirmek, maliyetleri düşürmek, verimliliği artırmak ve geleneksel finansın mevcut sorunlarını çözmek istemektedir. Odak noktası, tokenleştirmenin geleneksel finans sistemine sağladığı faydalar üzerinde yoğunlaşmakta ve yalnızca yeni bir varlık satış kanalı aramakla sınırlı kalmamaktadır.

RWA'nın mantığını ayırt etmek gereklidir. Çünkü farklı bakış açılarına göre RWA'nın arkasındaki temel mantık ve uygulama yolları büyük farklılıklar göstermektedir. Öncelikle, blockchain türünü seçerken, her iki tarafın farklı uygulama yolları vardır. Geleneksel finansın RWA'sı, izinli bir zincir üzerine inşa edilen bir yolu izlerken, kripto dünyasının RWA'sı kamu zinciri temellidir.

Kamu blok zincirinin erişim gereksinimi olmaması, merkeziyetsizlik ve anonimlik gibi özellikleri nedeniyle, kripto finans alanındaki RWA sadece proje sahiplerinin büyük uyum engelleri ile karşılaşmasına neden olmakla kalmaz, aynı zamanda kullanıcılar için Rug gibi olumsuz olaylarla karşılaştıklarında yasal hakların korunmaması anlamına gelir. Üstelik, hacker faaliyetlerinin yaygınlığı, kullanıcıların güvenlik bilincinin yüksek olmasını gerektirmektedir; bu nedenle, kamu blok zincirleri gerçek dünya varlıklarının tokenizasyonu ve ticareti için uygun olmayabilir.

Geleneksel finans RWA'nın dayandığı izinli zincir, farklı ülkeler ve bölgelerin yasal uyumluluğu için temel ön koşulları sağlarken, zincir üzerinde KYC gerçekleştirerek zincir üzerindeki kimlik sisteminin oluşturulması RWA'nın gerçekleştirilmesi için gerekli bir ön koşuldur. Yasal sistemin sağladığı güvence altında varlık sahibi olan kurumlar, uyumlu ve yasal bir şekilde tokenleştirilmiş varlıkları ihraç/işlem yapabilirler. Crypto'nun RWA'sından farklı olarak, izinli zincir üzerinde kurumların ihraç etmesi.