Dolar Stabilcoin Yasası: Finansal İnovasyon mu yoksa Borç Tuzağı mı?

19 Mayıs 2025 tarihinde, ABD Senatosu GENIUS stablecoin yasasının usulünü geçirdi. Görünüşte bu, dijital varlıkları düzenleyen ve tüketici haklarını koruyan teknik bir yasadır, ancak arkasındaki siyasi ekonomik mantığı derinlemesine analiz ettiğimizde, bunun daha karmaşık ve derin bir sistemik dönüşümün başlangıcı olabileceğini keşfediyoruz.

Amerika'da mevcut borç baskısının büyük olduğu ve hükümet ile merkez bankası arasında para politikası konusunda farklılıkların bulunduğu bir ortamda, stablecoin yasasının ilerlemesi için zamanlama üzerinde düşünmek gerekir.

ABD Tahvili Krizi: Stablecoin Politikasının Hamileliği

Pandemi döneminde, ABD eşi benzeri görülmemiş bir para genişlemesi politikası başlattı. Fed'in M2 para arzı 2020 yılı Şubat ayında 15.5 trilyon dolardan şu anda 21.6 trilyon dolara fırladı ve büyüme oranı bir dönem %26.9'luk zirveye ulaştı, bu da tarihsel seviyelerin çok üzerinde. Aynı zamanda, Fed'in bilançosu 7.1 trilyon dolara genişledi, pandemi yardım harcamaları 5.2 trilyon dolara ulaştı ki bu da GSYİH'nın %25'ine eşdeğer.

Kısacası, iki yıl içinde ABD yaklaşık 7 trilyon dolar yeni para arzı sağladı, bu da sonraki enflasyon ve borç krizi için bir tehdit oluşturdu.

2025 yılı itibarıyla, ABD'nin toplam borç miktarı 36 trilyon doları aşmıştır. 2025 yılında geri ödenmesi beklenen borcun anapara ve faiz toplamı yaklaşık 9 trilyon dolar olup, bunun anapara kısmı yaklaşık 7.2 trilyon dolardır. Önümüzdeki on yıl içinde, ABD hükümetinin faiz ödemeleri 13.8 trilyon dolara ulaşması beklenmektedir ve borç faizinin GSYİH içindeki payı her yıl artmaktadır. Borcu ödemek için hükümetin vergileri artırması veya harcamaları kısması gerekebilir, bu da ekonomiye olumsuz etki yapacaktır.

Politika Farklılıkları: Faiz İndirimi Mücadelesi

Hükümetin Pozisyonu: Faiz İndirimi Çağrısı

Hükümet, Federal Rezerv'in faiz oranlarını düşürmesini acilen talep ediyor, bunun nedenleri arasında: yüksek faiz oranlarının doğrudan konut kredilerini ve tüketimi etkilemesi, siyasi görünümü etkileyebilmesi; yüksek faiz ortamının borsa artışını baskılaması, hükümetin başarı verilerini sergilemesini etkilemesi; gümrük tarifeleri politikasının yurt içi fiyat seviyesini yükseltmesi, makul bir faiz indiriminin gümrük tarifeleri politikasının ekonomik büyüme üzerindeki olumsuz etkisini bir ölçüde dengeleyebilmesi, ekonomik yavaşlama eğilimini hafifletmesi ve gelecekte daha elverişli bir ekonomik ortam yaratması.

Federal Reserve tutumu: bağımsızlığı sürdürmek

Federal Reserve'in çift görevi tam istihdam ve fiyat istikrarını sağlamaktır. Hükümetin siyasi beklentilere ve borsa performansına dayanan karar alma yönteminin aksine, Federal Reserve, mevcut ekonomik verileri değerlendirerek çift görevinin yerine getirilme durumunu belirleyen veri odaklı bir metodolojiye katı bir şekilde uymaktadır ve buna göre ilgili politikaları hedefleyerek uygulamaktadır.

Amerika'nın Nisan ayı işsizlik oranı %4.2, enflasyon ise %2'lik uzun vadeli hedefe temel olarak uyum sağladı. Gümrük vergileri gibi politikaların etkisi altında olası bir ekonomik durgunluk henüz gerçek verilere tam olarak yansımadı. Fed, ani bir faiz indiriminin enflasyon durumunu kötüleştirebileceğini düşünüyor. Ayrıca, Fed bağımsızlığını korumaya kararlı ve para politikasının oluşturulmasının ülkenin uzun vadeli ekonomik çıkarlarına dayanması gerektiğini, kısa vadeli siyasi ihtiyaçlara yanıt vermemesi gerektiğini vurguluyor.

GENIUS Yasası: ABD Tahvilleri için Yeni Finansman Kanalı

Piyasa verileri, stablecoin'lerin ABD tahvil piyasası üzerinde önemli bir etkisi olduğunu göstermektedir. Ana stablecoin ihraççıları büyük miktarda ABD tahvili bulundurmaktadır, eğer GENIUS yasası çerçevesine tamamen dahil edilirse, yüz milyarlarca dolarlık tahvil satın alma talebi yaratacaktır.

avantajı

1. Doğrudan finansman etkisi belirgindir, her 1 dolar stabilcoin ihraç edildiğinde teorik olarak 1 dolar kısa vadeli ABD tahvili veya eşdeğer varlık satın alınması gerekmektedir.
2. Maliyet Avantajı: Stabilcoin rezerv talebi daha stabil ve öngörülebilir, hükümet finansmanındaki belirsizliği azaltır.
3. Ölçek etkisi: Yasanın yürürlüğe girmesiyle birlikte, daha fazla stablecoin ihraççısı ABD tahvili satın almak zorunda kalacak ve bu, ölçekli kurumsal talep oluşturacaktır.
4. Regülasyon primleri: Hükümet, stablecoin ihraç standartlarını kontrol eden yasalar aracılığıyla bu büyük fon havuzunun dağılımını etkileme yetkisini elde etti.

potansiyel risk

1. Para politikası siyasi olarak rehin alınabilir: Büyük ölçekli dolar stabilcoin ihraç edilmesi, hükümete merkez bankasını aşma "para basma yetkisi" vermektedir, bu da para politikasının artık merkez bankasının uzman değerlendirmesi ve bağımsız karar alması kısıtlamalarına tabi olmamasına neden olabilir.

2. Gizli enflasyon riski: Stabilcoinlerin çıkarılması, finansal sistemin genel likiditesini artırabilir, varlık fiyatlarını ve tüketim talebini yükseltebilir, enflasyon baskılarını artırabilir.

3. Tarihsel Dersler: 1971'deki dolar ve altın arasındaki ayrılma durumuna benzer olarak, ABD hükümeti borç kriziyle karşılaştığında ve faiz yükü ağırlaştığında, stablecoin'in ABD tahvillerinden ayrılması için siyasi bir motivasyon ortaya çıkabilir ve bu da nihayetinde piyasanın riski üstlenmesine yol açar.

DeFi: Risk Amplifikatörü

Stablecoin'ların çıkarıldıktan sonra DeFi ekosistemine akması çok olasıdır; borç verme, çoklu teminat gibi işlemlerle risk kat kat artırılır. Restaking mekanizması tipik bir örnektir; varlıkların farklı protokoller arasında tekrar tekrar kaldıraçlandırılması, her bir katman eklendikçe riski artırır ve zincirleme tasfiyelere ve piyasa panik satışlarına yol açabilir.

Bu stablecoin'lerin rezervlerinin hala ABD tahvilleri olmasına rağmen, DeFi'nin çok katmanlı yapısı sayesinde piyasa davranışları artık geleneksel ABD tahvili sahiplerinden tamamen farklıdır ve bu risk tamamen geleneksel düzenleme sisteminin dışında kalmaktadır.

Sonuç

Dolar stablecoin'i, para politikası, finansal düzenleme, teknolojik yenilikler ve siyasi çekişme gibi birçok alanı kapsar ve çok yönlü bir analiz yapılması gerekmektedir. Stablecoin'in gelecekteki gelişimi, düzenleyici oluşturma, teknolojik ilerleme, piyasa katılımcılarının davranışları ve makroekonomik çevrenin değişimi gibi faktörlere bağlıdır. Dolar stablecoin'inin küresel finansal sistem üzerindeki derin etkilerini anlamak için sürekli gözlem ve rasyonel analiz anahtar rol oynamaktadır.

Ancak, kesin olan bir şey var ki, bu finansal yenilik ve borç yönetimi oyununda, sıradan yatırımcılar muhtemelen nihai risk taşıyıcıları olmaya devam edecekler.