Изучая будущее DEX на примере события Hyperliquid

Сначала эта сделка казалась лишь небольшим эпизодом, техническим сбоем, неудачей идеи, исчезновением публичной цепочки. Однако, по мере развития событий, этот кризис постепенно затронул всю отрасль.

26 марта Hyperliquid подвергся серьезной атаке, вызванной Meme-кой. Атакующий использовал метод, аналогичный предыдущим крупным китам с 50-кратным кредитным плечом, сосредоточив средства и воспользовавшись уязвимостью правил для атаки на пул HLP.

Это должна была быть всего лишь борьба между атакующим и Hyperliquid. На самом деле Hyperliquid берет на себя риск контрагента крупных китов, превращая PVP( игрок против игрока) в PVH( игрок против Hyperliquid). Убыток в 4 миллиона долларов для протокола Hyperliquid на самом деле не является большой проблемой.

Но затем некоторые крупные торговые платформы быстро запустили контракт $JELLYJELLY, и это действие кажется подозрительным. Логика проста: если Hyperliquid может выдерживать убытки, вызванные китами, благодаря финансовым преимуществам, то эти крупные биржи благодаря более глубокой ликвидности смогут постоянно истощать средства Hyperliquid, пока он не окажется в смертельной спирали, подобной Luna-UST.

В конечном итоге Hyperliquid выбрала отклонение от идеи децентрализации и после "голосования" сняла $JELLYJELLY, что обычно называют "выключением интернета", признав, что не может понести больше убытков.

Оглядываясь на всё событие, меры, принятые Hyperliquid, абсолютно нормальны для Централизованных бирж. Можно ожидать, что после Hyperliquid экосистема на блокчейне также постепенно примет эту "новую норму". Уровень децентрализации может стать не таким важным, как прозрачность управления.

DEX не должен стремиться к абсолютной децентрализации, а должен превосходить централизованные биржи в прозрачности, искать баланс между идеологией криптокультуры и капиталом для выживания и развития.

Криптокультура склоняется перед низкой капиталовложенческой эффективностью

Согласно статистике одной из платформ данных, Hyperliquid уже два месяца занимает около 9% объема контрактных торгов на одной крупной бирже. Это и является основной причиной жесткого ответа этой платформы — подавить потенциальную угрозу на корню. Hyperliquid уже начала проявлять себя.

! Гиперликвидный "список ингредиентов": 9% Binance, 78% централизованный

Торговля как война. Вчера какая-то платформа смогла быстро занять долю рынка кошельков, когда конкурентный DEX был снят с торгов, сегодня несколько крупных платформ могут объединиться против новых конкурентов, что уже указывает на трехстороннюю конкуренцию на рынке контрактов.

Оглядываясь на недавние горячие темы в индустрии, все протоколы на блокчейне сталкиваются с серьезными вызовами, и придерживаться идеи децентрализации становится все сложнее. Polymarket признал, что крупные игроки манипулируют оракулом UMA, подделывая результаты, что вызвало недовольство в сообществе; Hyperliquid в конечном итоге под давлением выбрал "выключить интернет", что вызвало резкую критику со стороны CEO одной платформы и соучредителя одной деривативной биржи.

Во-первых, их критика не лишена оснований. Выбор Hyperliquid действительно отклоняется от абсолютной идеи децентрализации и ставит на первое место капитализацию и безопасность протокола. На мой взгляд, уровень децентрализации Hyperliquid может быть даже ниже, чем у некоторых строго регулируемых централизованных бирж. Настоящее лицо Hyperliquid больше похоже на централизованную биржу бессрочных контрактов без требований KYC.

Во-вторых, при оценке Hyperliquid необходимо учитывать его двойную идентичность как DEX и биржи бессрочных контрактов. Проблемы, с которыми сейчас сталкивается Hyperliquid, уже испытывали централизованные биржи. Включая те биржи, которые сейчас обвиняют Hyperliquid в недостаточной децентрализации и были основаны людьми, которые, если бы не приняли экстренные меры во время события 12 марта 2020 года, могли бы поставить под угрозу всю криптоиндустрию.

Дебаты о децентрализации и централизованности являются классической дилеммой. Стремление к децентрализации неизбежно приведёт к жертве части капитальной эффективности, в то время как чрезмерная централизация не сможет привлечь свободные денежные потоки.

Hyperliquid на самом деле является механизмом консенсуса и двумя бизнес-модулями:

• Механизм согласия — это алгоритм HyperBFT и его материализованный продукт Hyperliquid L1;
• Бизнес-модули основаны на HyperCore (кастомизированная спотовая и контрактная биржа, в основном контролируемая Hyperliquid), которая построена на L1, и параллельном HyperEVM (стандартная "EVM-цепь").

В такой архитектуре кросс-чейн операции между L1 и HyperCore/HyperEVM, а также взаимодействие между HyperCore и HyperEVM являются потенциальными целями для атак. Таким образом, сложность архитектуры также является одной из причин, по которой проект Hyperliquid должен осуществлять жесткий контроль.

В области бессрочных контрактов DEX инновации Hyperliquid заключаются не в архитектурном дизайне, а в использовании "умеренной централизации", заимствуя модель токенизации LP от GMX, в сочетании со стратегиями листинга и аирдропов, постоянно стимулируя участие рынка и успешно проникая на рынок деривативов, который долгое время доминировал централизованный биржа.

Это не защита Hyperliquid, а реальность бессрочных контрактов DEX. Если стремиться к абсолютному децентрализованному управлению, то невозможно своевременно реагировать на черные лебеди; для эффективного реагирования необходимо определенное количество центральных полномочий.

Как и в случае с тем, что одна NFT биржа не смогла обойти старых конкурентов, в конечном итоге новые платформы их заменили, степень централизации также имеет свои уровни. Централизация Hyperliquid в основном проявляется в изменении протокола. Основное внимание в этой статье не уделяется обсуждению степени централизации, а подчеркивается, что капиталовложение естественным образом будет способствовать развитию нового поколения цепочных протоколов в этом направлении — за счет умеренной централизации в обмен на капиталовложение.

Неизбежный выбор токеномики

Особенность Hyperliquid заключается в том, что он использует структуру на блокчейне для достижения эффективности централизованной биржи, привлекает ликвидность с помощью токеномики и обеспечивает безопасность с помощью кастомизированного технологического стека.

Помимо технической архитектуры, настоящей риск-точкой Hyperliquid является устойчивость модели токеномики. Как уже упоминалось, Hyperliquid является усовершенствованной версией токенизированного LP токена GMX, пользователи могут делиться доходами от протокола, создавая тем самым больше ликвидности и поддерживая цену токена проекта.

Но при этом проектная команда должна иметь достаточно контроля для поддержания нормального функционирования доходов протокола. Особенно на рынке контрактов с высоким кредитным плечом, где увеличение доходности сопровождается ростом рисков. Это также является основной разницей с такими спотовыми DEX, как Uniswap.

Это экономический принцип, стоящий за выбором Hyperliquid относительно централизованной архитектуры. В настоящее время Hyper Foundation контролирует 5 из 16 узлов. Однако по отношению к ставке, общий объем ставок Foundation составляет 330 миллионов Hyper, что составляет 78,54% от всех узлов, что значительно превышает 2/3 большинства.

! Гиперликвидный "список ингредиентов": 9% Binance, 78% централизованный

Обзор безопасных инцидентов за последние полгода:

• В ноябре 2024 года кто-то обвинил архитектуру Hyperliquid в недостаточной централизованности: в основном это правда.
• В начале 2025 года, событие с гигантами с 50-кратным кредитным плечом: совершили ошибку, которую может совершить каждая биржа, но прозрачность в блокчейне наоборот стала объектом критики.
• 26 марта 2025 года: "Отключение от сети" ликвидирует JELLYJELLY, полностью соответствует действительности, фонд контролирует подавляющее большинство голосов.

Именно в результате многократных игр и противостояний идеология децентрализации постепенно уступила реальности капиталистической эффективности. Hyperliquid старается минимизировать недобросовестные практики, такие как венчурные капиталы, аирдропы, внутренние распродажи (в отличие от некоторых основателей проектов, которые продолжают распродажу), сохраняя при этом нормальные формы продукта и надеясь заработать на комиссиях.

По сравнению с неопределенностью рынка NFT, DEX для бессрочных контрактов является необходимостью на блокчейне, поэтому эта модель Hyperliquid, вероятно, будет принята рынком.

Однако, как и в случае с некоторыми биржами, которые столкнулись с хакерскими атаками, и сообществом, подозревающим их в использовании средств пользователей, после кризиса Hyperliquid более интересны изменения в психологии основателей и команды. Они должны продолжать быть хорошими людьми с пистолетом у виска или же пойти на сотрудничество с другими биржами и ужесточить правила?

Другими словами, зацикливание на степени централизации может отвлечь от основной темы обсуждения. Нам стоит подумать, приведет ли полностью прозрачные правила протокола к открытому преследованию на всем рынке, что является неизбежной болью для цепочного протокола, или это приведет к регрессу в процессе миграции на цепочке?

Действительно глубокий урок или опыт заключается в следующем: мы должны придерживаться идеи децентрализации или прямо идти на компромисс с капиталистической эффективностью. Как и в этом все более нестабильном мире, промежуточное пространство становится все уже.

Это должно быть частично децентрализованным + прозрачные правила + вмешательство при необходимости, или 100% централизованным + черный ящик + вмешательство в любое время?

Заключение

После финансового кризиса 2008 года правительство США прямо спасало рынок, не получив согласия налогоплательщиков, спасая Уолл-Стрит в обмен на стабильность финансовой системы, что стало почвой для появления биткойна. Сегодня событие Hyperliquid является лишь повторением этой старой схемы, только роли изменились — теперь на кону находится спасение цепочной Уолл-Стрит.

После кризиса Hyperliquid несколько известных специалистов отрасли начали критиковать: от соучредителя одной деривативной биржи до основателя одного проекта, все требовали от Hyperliquid придерживаться принципов децентрализации. Это также продолжение конкурентной борьбы в сфере блокчейна; основатель одного проекта ранее ставил под сомнение жизнеспособность Ethena, но это не мешает им сегодня стоять на одной стороне.

Как только вы войдете в игру, будьте готовы стать пешкой.

Независимо от того, онлайновый он или оффлайновый, необходимо придерживаться абсолютных принципов и относительных границ.

! Гиперликвидный "список ингредиентов": 9% Binance, 78% централизованный