Análise de Estratégias e Riscos por Trás do Aumento do Suprimento de USDe moeda estável
Recentemente, a moeda estável descentralizada USDe lançada pela Ethena viu seu suprimento aumentar em cerca de 3,7 bilhões de USD em apenas 20 dias, um crescimento impulsionado principalmente pela estratégia de ciclo PT-USDe da Pendle-Aave. Atualmente, a Pendle bloqueou cerca de 4,3 bilhões de USD em USDe, representando 60% de seu suprimento total, enquanto o montante depositado na Aave também atingiu cerca de 3 bilhões de USD. Este artigo irá analisar em profundidade o mecanismo do ciclo PT, os motivos do crescimento e os riscos potenciais.
Mecanismos centrais e características de rendimento do USDe
USDe é uma moeda estável descentralizada que utiliza um mecanismo inovador para alcançar a ancoragem ao dólar americano. Não depende de colaterais tradicionais em moeda fiduciária ou ativos criptográficos, mas mantém a estabilidade de preços através de hedge neutro em Delta no mercado de contratos perpétuos. Especificamente, o protocolo mantém simultaneamente uma posição longa em ETH à vista e uma posição curta em contratos perpétuos de ETH em quantidade equivalente, para assim mitigar o risco de flutuação de preços do ETH. Este design permite que o USDe mantenha a estabilidade de preços através de algoritmos e obtenha receita de duas fontes: rendimento do staking de ETH à vista e taxa de financiamento do mercado de futuros.
No entanto, os rendimentos dessa estratégia apresentam alta volatilidade, principalmente devido à sua dependência da taxa de financiamento. A taxa de financiamento é determinada pela diferença entre o preço dos contratos perpétuos e o preço à vista do ETH (ou seja, "preço de referência"). Em um mercado em alta, o preço dos contratos perpétuos geralmente é superior ao preço de referência, gerando uma taxa de financiamento positiva; enquanto em um mercado em baixa, a situação é inversa.
Os dados mostram que, de 2025 até agora, a taxa de retorno anualizada do USDe é em média cerca de 9,4%, mas o desvio padrão atinge impressionantes 4,4 pontos percentuais. Essa volatilidade significativa nos retornos gerou uma demanda no mercado por produtos de rendimento mais estáveis e previsíveis.
A solução de conversão de rendimento fixo do Pendle
O protocolo Pendle oferece aos detentores de USDe uma solução para proteger-se contra a volatilidade dos rendimentos, dividindo ativos geradores de rendimento em tokens de principal (PT) e tokens de rendimento (YT). Os tokens PT são semelhantes a obrigações sem juros, negociados a desconto, com o preço gradualmente se aproximando do valor de face ao longo do tempo. Os tokens YT representam todos os rendimentos futuros do ativo subjacente antes do vencimento.
Esta estrutura permite que os detentores de USDe bloqueiem uma taxa de rendimento fixa, ao mesmo tempo que evitam o risco de volatilidade dos rendimentos. Em certos períodos, através deste método, é possível obter uma taxa de rendimento anual superior a 20%, atualmente essa taxa é de cerca de 10,4%. Além disso, os tokens PT também podem usufruir de um bônus SAT de até 25 vezes oferecido pela Pendle.
Atualmente, o valor total de TVL de Pendle atinge 6,6 bilhões de dólares, dos quais cerca de 4,01 bilhões de dólares (aproximadamente 60%) vêm do mercado de USDe da Ethena, mostrando uma alta relação de sinergia entre os dois.
As principais alterações do Aave impulsionam o desenvolvimento da estratégia
As duas recentes alterações importantes da Aave pavimentaram o caminho para o rápido desenvolvimento da estratégia de ciclo do USDe:
Ancorar diretamente o preço do USDe à taxa de câmbio do USDT reduziu significativamente o risco de liquidações em massa causadas pela desvinculação de preços.
Comece a aceitar diretamente o PT-USDe da Pendle como colateral, ao mesmo tempo que resolve a insuficiência de eficiência de capital e os problemas de volatilidade de rendimento, permitindo que os usuários usem os tokens PT para estabelecer posições alavancadas com taxa de juro fixa.
Estratégia de arbitragem cíclica de PT com alta alavancagem
Para aumentar a eficiência do capital, os participantes do mercado começaram a adotar estratégias de ciclo de alavancagem, que são uma forma de negociação de arbitragem que melhora os rendimentos através de empréstimos e re-depósitos repetidos.
O fluxo de operação típico é o seguinte:
Depositar sUSDe
Pedir emprestado USDC com uma relação empréstimo/valor de 93%
Trocar o USDC emprestado de volta por sUSDe
Repita os passos acima para obter uma alavancagem efetiva de cerca de 10 vezes.
Desde que a taxa de rendimento anual do USDe seja superior ao custo de empréstimo do USDC, essa transação poderá manter altos lucros. No entanto, assim que os rendimentos caírem abruptamente ou as taxas de empréstimo dispararem, os lucros serão rapidamente corroídos.
Preço de colaterais PT e espaço de arbitragem
Aave adotou uma abordagem de desconto linear baseada no APY implícito de PT para precificar a garantia de PT, e a precificação é baseada no ancoramento em USDT. Este modelo de precificação reflete claramente o processo pelo qual o preço do token PT se aproxima do valor nominal ao longo do tempo, semelhante a um título de zero cupão tradicional.
Dados históricos mostram que a valorização do preço do token PT em relação ao custo de empréstimo do USDC criou um espaço de arbitragem significativo. Desde setembro do ano passado, a cada 1 dólar depositado, é possível obter cerca de 0,374 dólares de rendimento, com uma taxa de rendimento anual de aproximadamente 40%.
Avaliação de Risco e Conexão com o Ecossistema
Apesar de o desempenho histórico mostrar que os rendimentos do Pendle são significativamente superiores aos custos de empréstimo a longo prazo, essa estratégia de ciclo não é totalmente isenta de riscos. O mecanismo de oracle PT da Aave estabelece um preço mínimo e um interruptor de circuito, podendo em situações extremas reduzir o LTV a 0 e congelar o mercado, para evitar a acumulação de dívidas incobráveis.
Devido ao fato de a Aave subscrever o USDe e seus derivados com equivalentes em USDT, os riscos da Aave, Pendle e Ethena estão mais interligados. Atualmente, a oferta de USDC da Aave é cada vez mais apoiada por colaterais PT-USDe, tornando o USDC estruturalmente semelhante a uma dívida sênior.
Perspectivas Futuras
A capacidade de expansão desta estratégia depende principalmente da disposição da Aave em continuar a aumentar o limite de colateral do PT-USDe. Atualmente, a equipe de risco tende a aumentar frequentemente o limite, mas está restrita por regulamentos, com limitações em relação à magnitude e à frequência de cada aumento.
Do ponto de vista ecológico, essa estratégia de ciclo trouxe benefícios a vários participantes, como Pendle, Aave e Ethena. No entanto, essa estrutura de alta alavancagem também apresenta riscos sistêmicos, pois qualquer problema com uma das partes pode gerar reações em cadeia em todo o ecossistema.
De um modo geral, a Aave oferece um forte suporte ao Pendle PT-USDe através de um design de mecanismo inteligente, permitindo que as estratégias de ciclo funcionem de forma eficiente e mantenham altos lucros. No entanto, essa estrutura de ligação estreita também significa que as partes envolvidas precisam estar atentas aos riscos potenciais para manter a estabilidade de todo o ecossistema.
Esta página pode conter conteúdo de terceiros, que é fornecido apenas para fins informativos (não para representações/garantias) e não deve ser considerada como um endosso de suas opiniões pela Gate nem como aconselhamento financeiro ou profissional. Consulte a Isenção de responsabilidade para obter detalhes.
9 Curtidas
Recompensa
9
5
Repostar
Compartilhar
Comentário
0/400
DecentralizeMe
· 08-15 15:37
3,7 bilhões Bom Deus, jogar assim é algo.
Ver originalResponder0
BackrowObserver
· 08-15 15:36
Outro esquema Ponzi... Puxar o tapete pré-agendado.
USDe moeda estável fornecimento aumentou em 3,7 bilhões de dólares Profundidade análise da estratégia de ciclo Pendle-Aave e riscos
Análise de Estratégias e Riscos por Trás do Aumento do Suprimento de USDe moeda estável
Recentemente, a moeda estável descentralizada USDe lançada pela Ethena viu seu suprimento aumentar em cerca de 3,7 bilhões de USD em apenas 20 dias, um crescimento impulsionado principalmente pela estratégia de ciclo PT-USDe da Pendle-Aave. Atualmente, a Pendle bloqueou cerca de 4,3 bilhões de USD em USDe, representando 60% de seu suprimento total, enquanto o montante depositado na Aave também atingiu cerca de 3 bilhões de USD. Este artigo irá analisar em profundidade o mecanismo do ciclo PT, os motivos do crescimento e os riscos potenciais.
Mecanismos centrais e características de rendimento do USDe
USDe é uma moeda estável descentralizada que utiliza um mecanismo inovador para alcançar a ancoragem ao dólar americano. Não depende de colaterais tradicionais em moeda fiduciária ou ativos criptográficos, mas mantém a estabilidade de preços através de hedge neutro em Delta no mercado de contratos perpétuos. Especificamente, o protocolo mantém simultaneamente uma posição longa em ETH à vista e uma posição curta em contratos perpétuos de ETH em quantidade equivalente, para assim mitigar o risco de flutuação de preços do ETH. Este design permite que o USDe mantenha a estabilidade de preços através de algoritmos e obtenha receita de duas fontes: rendimento do staking de ETH à vista e taxa de financiamento do mercado de futuros.
No entanto, os rendimentos dessa estratégia apresentam alta volatilidade, principalmente devido à sua dependência da taxa de financiamento. A taxa de financiamento é determinada pela diferença entre o preço dos contratos perpétuos e o preço à vista do ETH (ou seja, "preço de referência"). Em um mercado em alta, o preço dos contratos perpétuos geralmente é superior ao preço de referência, gerando uma taxa de financiamento positiva; enquanto em um mercado em baixa, a situação é inversa.
Os dados mostram que, de 2025 até agora, a taxa de retorno anualizada do USDe é em média cerca de 9,4%, mas o desvio padrão atinge impressionantes 4,4 pontos percentuais. Essa volatilidade significativa nos retornos gerou uma demanda no mercado por produtos de rendimento mais estáveis e previsíveis.
A solução de conversão de rendimento fixo do Pendle
O protocolo Pendle oferece aos detentores de USDe uma solução para proteger-se contra a volatilidade dos rendimentos, dividindo ativos geradores de rendimento em tokens de principal (PT) e tokens de rendimento (YT). Os tokens PT são semelhantes a obrigações sem juros, negociados a desconto, com o preço gradualmente se aproximando do valor de face ao longo do tempo. Os tokens YT representam todos os rendimentos futuros do ativo subjacente antes do vencimento.
Esta estrutura permite que os detentores de USDe bloqueiem uma taxa de rendimento fixa, ao mesmo tempo que evitam o risco de volatilidade dos rendimentos. Em certos períodos, através deste método, é possível obter uma taxa de rendimento anual superior a 20%, atualmente essa taxa é de cerca de 10,4%. Além disso, os tokens PT também podem usufruir de um bônus SAT de até 25 vezes oferecido pela Pendle.
Atualmente, o valor total de TVL de Pendle atinge 6,6 bilhões de dólares, dos quais cerca de 4,01 bilhões de dólares (aproximadamente 60%) vêm do mercado de USDe da Ethena, mostrando uma alta relação de sinergia entre os dois.
As principais alterações do Aave impulsionam o desenvolvimento da estratégia
As duas recentes alterações importantes da Aave pavimentaram o caminho para o rápido desenvolvimento da estratégia de ciclo do USDe:
Ancorar diretamente o preço do USDe à taxa de câmbio do USDT reduziu significativamente o risco de liquidações em massa causadas pela desvinculação de preços.
Comece a aceitar diretamente o PT-USDe da Pendle como colateral, ao mesmo tempo que resolve a insuficiência de eficiência de capital e os problemas de volatilidade de rendimento, permitindo que os usuários usem os tokens PT para estabelecer posições alavancadas com taxa de juro fixa.
Estratégia de arbitragem cíclica de PT com alta alavancagem
Para aumentar a eficiência do capital, os participantes do mercado começaram a adotar estratégias de ciclo de alavancagem, que são uma forma de negociação de arbitragem que melhora os rendimentos através de empréstimos e re-depósitos repetidos.
O fluxo de operação típico é o seguinte:
Desde que a taxa de rendimento anual do USDe seja superior ao custo de empréstimo do USDC, essa transação poderá manter altos lucros. No entanto, assim que os rendimentos caírem abruptamente ou as taxas de empréstimo dispararem, os lucros serão rapidamente corroídos.
Preço de colaterais PT e espaço de arbitragem
Aave adotou uma abordagem de desconto linear baseada no APY implícito de PT para precificar a garantia de PT, e a precificação é baseada no ancoramento em USDT. Este modelo de precificação reflete claramente o processo pelo qual o preço do token PT se aproxima do valor nominal ao longo do tempo, semelhante a um título de zero cupão tradicional.
Dados históricos mostram que a valorização do preço do token PT em relação ao custo de empréstimo do USDC criou um espaço de arbitragem significativo. Desde setembro do ano passado, a cada 1 dólar depositado, é possível obter cerca de 0,374 dólares de rendimento, com uma taxa de rendimento anual de aproximadamente 40%.
Avaliação de Risco e Conexão com o Ecossistema
Apesar de o desempenho histórico mostrar que os rendimentos do Pendle são significativamente superiores aos custos de empréstimo a longo prazo, essa estratégia de ciclo não é totalmente isenta de riscos. O mecanismo de oracle PT da Aave estabelece um preço mínimo e um interruptor de circuito, podendo em situações extremas reduzir o LTV a 0 e congelar o mercado, para evitar a acumulação de dívidas incobráveis.
Devido ao fato de a Aave subscrever o USDe e seus derivados com equivalentes em USDT, os riscos da Aave, Pendle e Ethena estão mais interligados. Atualmente, a oferta de USDC da Aave é cada vez mais apoiada por colaterais PT-USDe, tornando o USDC estruturalmente semelhante a uma dívida sênior.
Perspectivas Futuras
A capacidade de expansão desta estratégia depende principalmente da disposição da Aave em continuar a aumentar o limite de colateral do PT-USDe. Atualmente, a equipe de risco tende a aumentar frequentemente o limite, mas está restrita por regulamentos, com limitações em relação à magnitude e à frequência de cada aumento.
Do ponto de vista ecológico, essa estratégia de ciclo trouxe benefícios a vários participantes, como Pendle, Aave e Ethena. No entanto, essa estrutura de alta alavancagem também apresenta riscos sistêmicos, pois qualquer problema com uma das partes pode gerar reações em cadeia em todo o ecossistema.
De um modo geral, a Aave oferece um forte suporte ao Pendle PT-USDe através de um design de mecanismo inteligente, permitindo que as estratégias de ciclo funcionem de forma eficiente e mantenham altos lucros. No entanto, essa estrutura de ligação estreita também significa que as partes envolvidas precisam estar atentas aos riscos potenciais para manter a estabilidade de todo o ecossistema.