Tokenização de Ativos: Discussão sobre a Lógica Subjacente e Caminhos para Aplicações em Larga Escala

O tema mais chamativo no campo da blockchain em 2023 é, sem dúvida, a tokenização de ativos do mundo real. Este conceito não apenas gerou discussões acaloradas no mundo do Web3, mas também recebeu a alta atenção de inúmeras instituições financeiras tradicionais e órgãos reguladores governamentais de vários países, sendo considerado uma direção de desenvolvimento estratégica. Por exemplo, várias instituições financeiras de renome publicaram relatórios de pesquisa sobre tokenização e estão ativamente promovendo projetos piloto relacionados.

Ao mesmo tempo, a Autoridade Monetária de Hong Kong destacou em seu relatório anual de 2023 que a tokenização desempenhará um papel crucial no futuro financeiro de Hong Kong. Além disso, a Autoridade Monetária de Singapura, juntamente com a Agência de Serviços Financeiros do Japão e várias gigantes financeiras, lançou uma iniciativa chamada "Plano Guardião" para explorar profundamente o enorme potencial da tokenização de ativos.

Apesar de o tema RWA estar em alta, há divergências na compreensão do RWA na indústria, e as discussões sobre sua viabilidade e perspectivas são bastante controversas.

Por um lado, há a opinião de que RWA não passa de especulação de mercado, não resistindo a uma análise mais aprofundada;

Por outro lado, há quem tenha plena confiança nas RWA e veja um futuro promissor para elas.

Ao mesmo tempo, artigos que analisam diferentes perspetivas sobre RWA estão a surgir como cogumelos após a chuva.

Este artigo irá compartilhar uma perspectiva sobre RWA, realizando uma análise e discussão mais aprofundada sobre o estado atual e o futuro do RWA.

Ponto central:

• A lógica RWA no mundo das criptomoedas gira principalmente em torno de como transferir os direitos de rendimento de ativos geradores de rendimento para a cadeia, como colocar ativos off-chain na cadeia para obter liquidez de ativos on-chain através de empréstimos colaterais e como mover vários ativos do mundo real para a cadeia para negociação, refletindo a demanda unilateral do mundo das criptomoedas por ativos do mundo real, existindo muitos obstáculos em termos de conformidade.

• A principal direção de desenvolvimento futuro da tokenização de ativos do mundo real será uma nova estrutura financeira baseada em tecnologia DeFi, impulsionada por instituições financeiras tradicionais, autoridades reguladoras e bancos centrais, e para realizar essa estrutura, é necessário um sistema computacional + um sistema não computacional + um sistema de identidade on-chain e tecnologia de proteção de privacidade + moeda fiduciária on-chain + infraestrutura completa.

• A blockchain é a primeira tecnologia que efetivamente suporta a digitalização de contratos após o desenvolvimento de computadores e redes. A blockchain é essencialmente uma plataforma de contratos digitais, onde o contrato é a forma básica de expressão de ativos, e o token é o portador digital do ativo após a formação do contrato. Por isso, a blockchain se torna a infraestrutura ideal para a expressão digital/ tokenização de ativos.

• A blockchain, como um sistema distribuído mantido por várias partes, suporta a criação, verificação, armazenamento, circulação e execução de contratos digitais, bem como outras operações relacionadas, resolvendo o problema da transmissão de confiança. Além disso, como um "sistema computacional", a blockchain pode atender à demanda humana por "processos repetíveis e resultados verificáveis", portanto, DeFi tornou-se uma inovação "computacional" dentro de um sistema financeiro, substituindo a parte "computacional" das atividades financeiras, com a execução automática que não só reduz custos e aumenta a eficiência, mas também possibilita a programabilidade. No entanto, a parte "não computacional", que é baseada no reconhecimento humano, não pode ser substituída pela blockchain, portanto, o atual sistema DeFi ainda não abrange crédito; o empréstimo sem garantia baseado em crédito ainda não foi realizado no atual sistema DeFi. As razões para esse fenômeno incluem a falta de um sistema de identidade que expresse "identidade relacional" na blockchain atualmente, assim como a ausência de um sistema legal que proteja os direitos de ambas as partes.

• Para o sistema financeiro tradicional, o significado da tokenização de ativos do mundo real reside na criação, na blockchain, de representações digitais de ativos do mundo real, estendendo os benefícios da tecnologia de registro distribuído a uma ampla gama de categorias de ativos para facilitar a troca e a liquidação.

• As instituições financeiras melhoram ainda mais a eficiência ao adotar a tecnologia DeFi, utilizando contratos inteligentes para substituir os aspectos "computacionais" do financiamento tradicional, executando automaticamente várias transações financeiras de acordo com regras e condições predefinidas, aumentando as características programáveis. Isso não só reduz os custos de mão-de-obra, mas em situações específicas, pode oferecer novas possibilidades às empresas, especialmente proporcionando soluções inovadoras para os problemas de financiamento das pequenas e médias empresas, o que abre uma porta extremamente promissora para o sistema financeiro.

• Com o aumento da atenção e reconhecimento das instituições financeiras tradicionais e dos governos em relação à tecnologia de blockchain e tokenização, bem como a melhoria contínua das infraestruturas de blockchain, o blockchain está a caminhar para a fusão com a arquitetura do mundo tradicional, resolvendo as reais dores de cabeça nas aplicações do mundo real, oferecendo soluções viáveis para cenários práticos, em vez de se limitar a um "mundo paralelo" desconectado da realidade.

• No futuro, sob uma configuração de cadeias permissivas com múltiplas jurisdições e sistemas regulatórios diferentes, a tecnologia de cross-chain será especialmente importante para resolver os problemas de interoperabilidade e fragmentação de liquidez. No futuro, os ativos tokenizados na cadeia existirão em blockchains públicas e em cadeias permissivas operadas por instituições financeiras, e através de protocolos cross-chain semelhantes ao CCIP, será possível conectar ativos tokenizados de qualquer blockchain para alcançar interoperabilidade, realizando a interconexão de múltiplas cadeias.

• Atualmente, muitos países ao redor do mundo estão ativamente promovendo estruturas legais e regulatórias relacionadas ao blockchain. Ao mesmo tempo, a infraestrutura do blockchain está sendo rapidamente aprimorada, as moedas digitais dos bancos centrais (CBDC) estão sendo constantemente aplicadas, padrões de tokens que podem expressar tipos de ativos mais complexos estão surgindo, juntamente com o desenvolvimento de tecnologias de proteção de privacidade, especialmente o contínuo desenvolvimento da prova de conhecimento zero, e a maturação progressiva dos sistemas de identidade on-chain, parece que estamos à beira da aplicação em larga escala da tecnologia blockchain.

Um. Introdução ao contexto da tokenização de ativos

A tokenização de ativos refere-se ao processo de expressar ativos na forma de tokens em uma plataforma de blockchain programável. Normalmente, os ativos que podem ser tokenizados são divididos em ativos tangíveis e intangíveis. Essa tecnologia que transfere ativos registrados em sistemas de contabilidade tradicionais para uma plataforma de contabilidade programável compartilhada representa uma inovação disruptiva para o sistema financeiro tradicional, podendo até impactar todo o futuro do sistema financeiro e monetário da humanidade.

Primeiro, deve-se apresentar um fenômeno observado: "A percepção sobre a tokenização de ativos RWA existe principalmente em dois grupos de opiniões distintas", que chamaremos de RWA Crypto e RWA TradFi, sendo que os RWA discutidos neste artigo são aqueles sob a perspectiva TradFi.

RWA sob a perspectiva cripto

Primeiro, vamos falar sobre RWA de Crypto: A RWA de Crypto é chamada de demanda unilateral do mundo Crypto por retornos de ativos financeiros do mundo real, com o principal contexto sendo o aumento contínuo das taxas de juros e a redução do balanço do Federal Reserve, que impactou significativamente a avaliação dos mercados de risco. A contração do balanço retirou consideravelmente a liquidez do mercado de criptomoedas, resultando na queda contínua dos rendimentos do mercado DeFi. Neste momento, os rendimentos sem risco dos títulos do Tesouro dos EUA, que chegam a cerca de 5%, tornaram-se muito atraentes para o mercado de criptomoedas, onde a maior atenção foi dada às compras massivas de títulos do Tesouro dos EUA pelo MakerDAO este ano, que até 20 de setembro de 2023 já havia adquirido mais de 2,9 bilhões de dólares em títulos do Tesouro e outros ativos do mundo real.

A importância da MakerDAO em comprar títulos do Tesouro dos EUA reside no fato de que o DAI pode diversificar os ativos que o apoiam, aproveitando a capacidade de crédito externo, e o rendimento adicional de longo prazo proporcionado pelos títulos do governo dos EUA pode ajudar a estabilizar a taxa de câmbio do DAI, aumentar a flexibilidade da emissão e, ao incluir os títulos do Tesouro dos EUA no balanço patrimonial, reduzir a dependência do DAI em relação ao USDC e diminuir o risco de ponto único. Além disso, como a receita dos títulos do Tesouro dos EUA flui completamente para o tesouro da MakerDAO, a MakerDAO também recentemente compartilhou parte de sua receita dos títulos, elevando a taxa de juros do DAI para 8% para aumentar a demanda pelo DAI.

A abordagem do MakerDAO claramente não pode ser replicada por todos os projetos. Com a explosão do preço do token MRK e a crescente emoção do mercado em torno da especulação sobre o conceito de RWA, além de alguns projetos de blockchain RWA maiores que seguem uma rota de conformidade, uma variedade de projetos de conceito RWA está surgindo. Diversos ativos do mundo real estão sendo transferidos para a blockchain para serem tokenizados e vendidos, incluindo alguns ativos bastante absurdos, resultando em uma mistura confusa no setor de RWA.

Na minha opinião, a lógica RWA do Crypto gira principalmente em torno de como transferir os direitos de rendimento de ativos geradores de rendimento para a blockchain, como colocar ativos off-chain na blockchain para obter liquidez em ativos on-chain através de empréstimos colaterais e como mover vários ativos do mundo real para a blockchain para negociação.

Assim, podemos perceber que os RWA de Crypto refletem a demanda unidirecional do mundo das criptomoedas por ativos do mundo real, o que ainda apresenta muitos obstáculos em termos de conformidade. A abordagem do MakerDAO é, na verdade, a equipe do MakerDAO realizando depósitos e retiradas por meio de canais regulamentares e comprando títulos do Tesouro dos EUA de forma formal para obter seus rendimentos, em vez de vender esses rendimentos na cadeia. Vale a pena notar que os chamados RWA em cadeia não são os próprios títulos do Tesouro dos EUA, mas sim os direitos de receita deles, e esse processo também envolve a conversão da receita em moeda fiduciária gerada pelos títulos do Tesouro dos EUA em ativos na cadeia, aumentando a complexidade da operação e os custos de atrito.

A rápida ascensão do conceito de RWA não é apenas atribuída ao MakerDAO. De fato, um relatório de pesquisa intitulado "Dinheiro, Tokens e Jogos", publicado pelo Citibank, proveniente do setor financeiro tradicional, também gerou uma forte repercussão na indústria. Este relatório revela o grande interesse de muitas instituições financeiras tradicionais em RWA, ao mesmo tempo que desperta o entusiasmo de numerosos especuladores no mercado. Eles espalham rumores sobre a iminente entrada de várias instituições financeiras neste setor, o que eleva ainda mais as expectativas e a atmosfera de especulação no mercado.

RWA sob a perspectiva do TradFi

Se olharmos para os RWA do ponto de vista da Crypto, a principal expressão é a demanda unilateral do mundo das criptomoedas por taxas de retorno de ativos do mundo financeiro tradicional. Se estabelecermos essa lógica e olharmos do ponto de vista das finanças tradicionais, o tamanho do mercado de criptomoedas é basicamente insignificante em comparação com o mercado financeiro tradicional, que normalmente envolve trilhões de dólares, seja em títulos do Tesouro dos EUA ou em qualquer outro ativo financeiro. Não faz sentido ter uma via de vendas adicional na blockchain apenas por isso. A partir do gráfico de comparação de tamanhos de mercado, podemos ver a diferença de escala entre o mercado de criptomoedas e o mercado financeiro tradicional.

Portanto, sob a perspectiva das finanças tradicionais, RWA é uma corrida de mão dupla entre as finanças tradicionais e as finanças descentralizadas. Para o mundo das finanças tradicionais, os serviços financeiros DeFi, que são executados automaticamente com base em contratos inteligentes, representam uma ferramenta inovadora de tecnologia financeira. No campo das finanças tradicionais, RWA se concentra mais em como integrar a tecnologia DeFi para realizar a tokenização de ativos, a fim de capacitar o sistema financeiro tradicional, reduzindo custos, aumentando a eficiência e resolvendo as dores existentes nas finanças tradicionais. O foco está nos benefícios que a tokenização traz para o sistema financeiro tradicional, e não apenas em encontrar um novo canal de venda de ativos.

É necessário distinguir a lógica do RWA. Porque, sob diferentes perspectivas, o RWA tem lógicas subjacentes e caminhos de implementação bastante distintos. Primeiro, na escolha do tipo de blockchain, os dois seguem caminhos de implementação diferentes. O RWA do financiamento tradicional segue um caminho baseado em cadeias permissionadas, enquanto o RWA do mundo das criptomoedas segue um caminho baseado em cadeias públicas.

Devido às características das blockchains públicas, como a ausência de requisitos de entrada, descentralização e anonimato, o RWA das finanças criptográficas enfrenta não apenas grandes obstáculos de conformidade para os desenvolvedores do projeto, mas também a falta de proteção legal para os usuários quando enfrentam eventos adversos, como Rug. Além disso, a prevalência de ações de hackers exige um elevado nível de consciência de segurança por parte dos usuários. Assim, as blockchains públicas podem não ser adequadas para a emissão e negociação tokenizada de uma grande quantidade de ativos do mundo real.

A cadeia permissiva em que o RWA financeiro tradicional se baseia fornece as condições básicas para a conformidade legal em diferentes países e regiões. Ao mesmo tempo, a realização de KYC na cadeia para estabelecer um sistema de identidade em cadeia é uma condição necessária para a implementação do RWA. Sob a proteção de um sistema legal, as instituições que detêm ativos podem emitir/comercializar ativos tokenizados de forma conforme e legal. Ao contrário do RWA em Crypto, as instituições emitem na cadeia permissiva.