A plataforma DeFi institucional Sentora publicou um novo relatório na quinta-feira, argumentando que a adoção corporativa do bitcoin (BTC) como um ativo de tesouraria, embora popular, se assemelha a uma "roleta de balanço".
"A escassez e a programabilidade do Bitcoin tornam-no um ativo corporativo sem precedentes — mas sem rendimento escalável e financiamento durável, a maioria dos atuais adotantes está a jogar um perigoso jogo de roleta de balanço", afirmou Patrick Heusser, Chefe de Empréstimos na Sentora, no relatório.
O relatório analisou as estratégias de 213 entidades públicas, privadas e governamentais que detêm coletivamente 1,79 milhões de BTC, no valor de 214 bilhões de dólares em agosto de 2025. As empresas cotadas em bolsa representam 71,4% dessas participações, o que significa que aproximadamente 1,27 milhões de BTC fazem parte dos balanços corporativos.
A estratégia de acumulação baseia-se num manual de construção de riqueza com séculos: pedir emprestado fiat para adquirir um ativo escasso e durável. Com a sua oferta limitada a 21 milhões, o bitcoin é um ativo comprovadamente escasso que superou todos os outros ativos principais por uma larga margem na última década.
"A estratégia distinguiu-se por engenheirar a exposição como um alocador de capital—usando financiamento de longo prazo, temporização assimétrica e alinhamento dos acionistas para criar um derivado sintético de BTC dentro de um veículo público," disse o relatório.
Risco de carry negativo
No entanto, o relatório identificou uma falha crítica: a estratégia de acumular moedas com dinheiro emprestado é uma "negativa carry trade", porque o BTC, por si só, é um ativo que não gera rendimento, como o ouro.
Ao contrário da terra ou de imóveis produtivos, o bitcoin não gera rendimento ou fluxo de caixa por conta própria. Ele apenas permanece no balanço. O custo de emprestar dinheiro para comprar bitcoin, portanto, é uma despesa direta e contínua sem fluxo de caixa compensatório.
O retorno da estratégia, portanto, depende inteiramente dos ganhos de capital resultantes da contínua apreciação dos preços, o que a torna estruturalmente frágil.
Se o carry trade quebrar devido a uma estagnação prolongada dos preços ou uma queda do mercado, os resultados podem ser "binários e reflexivos". Uma queda no preço do bitcoin ameaçaria a garantia que suporta a sua dívida, causando a queda do preço das suas ações e dificultando a angariação de novo capital.
Isto deve-se ao facto de que a maioria das empresas que acumularam BTC como um ativo do tesouraria são ou não lucrativas ou dependem fortemente dos ganhos de marcação a mercado do BTC para parecerem solventes.
Essas empresas poderiam então começar a vender suas participações principais em BTC para cumprir suas obrigações, o que empurraria ainda mais o preço para baixo, criando um espiral descendente.
A história continuaO relatório afirmou explicitamente: "Não há um emprestador de última instância aqui—sem limitador de circuitos, sem instalação de refinanciamento."
O relatório faz um paralelo com o ouro, observando que uma "empresa de tesouraria de ouro" nunca surgiu porque o ouro também não rende e é trabalhoso de armazenar e mover.
A estratégia do tesouro em bitcoin enfrenta o mesmo desafio fundamental: até que o bitcoin possa amadurecer em "capital digital produtivo" que gere um rendimento escalável e fiável, continua a ser uma aposta arriscada e especulativa, observou o relatório.
Leia mais: A estratégia de Michael Saylor adiciona $18M em Bitcoin no quinto aniversário da primeira compra
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A Adoção Corporativa de Bitcoin É um 'Jogo Perigoso de Roleta de Balanço': Relatório
A plataforma DeFi institucional Sentora publicou um novo relatório na quinta-feira, argumentando que a adoção corporativa do bitcoin (BTC) como um ativo de tesouraria, embora popular, se assemelha a uma "roleta de balanço".
"A escassez e a programabilidade do Bitcoin tornam-no um ativo corporativo sem precedentes — mas sem rendimento escalável e financiamento durável, a maioria dos atuais adotantes está a jogar um perigoso jogo de roleta de balanço", afirmou Patrick Heusser, Chefe de Empréstimos na Sentora, no relatório.
O relatório analisou as estratégias de 213 entidades públicas, privadas e governamentais que detêm coletivamente 1,79 milhões de BTC, no valor de 214 bilhões de dólares em agosto de 2025. As empresas cotadas em bolsa representam 71,4% dessas participações, o que significa que aproximadamente 1,27 milhões de BTC fazem parte dos balanços corporativos.
A estratégia de acumulação baseia-se num manual de construção de riqueza com séculos: pedir emprestado fiat para adquirir um ativo escasso e durável. Com a sua oferta limitada a 21 milhões, o bitcoin é um ativo comprovadamente escasso que superou todos os outros ativos principais por uma larga margem na última década.
"A estratégia distinguiu-se por engenheirar a exposição como um alocador de capital—usando financiamento de longo prazo, temporização assimétrica e alinhamento dos acionistas para criar um derivado sintético de BTC dentro de um veículo público," disse o relatório.
Risco de carry negativo
No entanto, o relatório identificou uma falha crítica: a estratégia de acumular moedas com dinheiro emprestado é uma "negativa carry trade", porque o BTC, por si só, é um ativo que não gera rendimento, como o ouro.
Ao contrário da terra ou de imóveis produtivos, o bitcoin não gera rendimento ou fluxo de caixa por conta própria. Ele apenas permanece no balanço. O custo de emprestar dinheiro para comprar bitcoin, portanto, é uma despesa direta e contínua sem fluxo de caixa compensatório.
O retorno da estratégia, portanto, depende inteiramente dos ganhos de capital resultantes da contínua apreciação dos preços, o que a torna estruturalmente frágil.
Se o carry trade quebrar devido a uma estagnação prolongada dos preços ou uma queda do mercado, os resultados podem ser "binários e reflexivos". Uma queda no preço do bitcoin ameaçaria a garantia que suporta a sua dívida, causando a queda do preço das suas ações e dificultando a angariação de novo capital.
Isto deve-se ao facto de que a maioria das empresas que acumularam BTC como um ativo do tesouraria são ou não lucrativas ou dependem fortemente dos ganhos de marcação a mercado do BTC para parecerem solventes.
Essas empresas poderiam então começar a vender suas participações principais em BTC para cumprir suas obrigações, o que empurraria ainda mais o preço para baixo, criando um espiral descendente.
A história continuaO relatório afirmou explicitamente: "Não há um emprestador de última instância aqui—sem limitador de circuitos, sem instalação de refinanciamento."
O relatório faz um paralelo com o ouro, observando que uma "empresa de tesouraria de ouro" nunca surgiu porque o ouro também não rende e é trabalhoso de armazenar e mover.
A estratégia do tesouro em bitcoin enfrenta o mesmo desafio fundamental: até que o bitcoin possa amadurecer em "capital digital produtivo" que gere um rendimento escalável e fiável, continua a ser uma aposta arriscada e especulativa, observou o relatório.
Leia mais: A estratégia de Michael Saylor adiciona $18M em Bitcoin no quinto aniversário da primeira compra
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