USDT Stabilite Analizi: Varlık Kalitesi ve Piyasa Güveni

Stablecoin varlık rezerv yapısı, geleneksel para piyasası fonlarıyla benzerlik gösterir, esas olarak nakit ve yüksek kaliteli kısa vadeli tahvillere dayanır. 2008 finansal krizine bakıldığında, en büyük para piyasası fonu Reserve Primary, az sayıda Lehman Brothers tahvili bulundurması nedeniyle paniğe yol açtı. Bu olay, yatırımcıların "bir dolar eşdeğeri" algısını sarstı ve büyük çapta bir geri çekilme dalgasını tetikledi.

Stablecoin ve para piyasa fonları, bilanço yapısı açısından benzerlikler taşımaktadır; bu nedenle USDT'nin stabilitesini analiz etmek için iki ana sorunu dikkate almak gerekir:

1. USDT varlık rezervinin likiditesi nasıl?
2. USDT, 2008 yılındaki para piyasası fonları gibi büyük çaplı bir geri alım ile karşılaşabilir mi?

İlk soru açısından, USDT'nin varlık kalitesi sürekli olarak iyileşiyor. Ticari senet (CP) oranı giderek azalırken, ABD kısa vadeli hazine bonosu (T-Bill) oranı sürekli artıyor. 2021'in ikinci çeyreğinde CP ile T-Bill oranı %49'a %24 iken, 2022'nin birinci çeyreğinde bu oran %24'e %48'e dönüşmüştür. Tahminlere göre, 2022'nin ikinci çeyreğinde T-Bill oranının %60'ı aşmış olabileceği düşünülüyor. Aynı zamanda, USDT'nin elindeki CP kalitesi de artıyor, 3A ve üzeri oranı 2021'in ikinci çeyreğindeki %93'ten 2022'nin birinci çeyreğinde %99'a yükseldi.

USDT'nin son zamanlarda yaşadığı geri alma baskısı, iyi bir likiditeye sahip olduğunu da kanıtladı. Geçtiğimiz bir buçuk ayda, USDT yaklaşık 17 milyar USD geri alındı ve dolaşım miktarı %20 azaldı. Bu geri alımların 10 milyar USD'si, piyasanın en panik döneminde, UST çöküşü sırasında ( 12-15 Mayıs ) tarihleri arasında gerçekleşti. Bu, USDT'nin kısa vadeli büyük geri almalarla başa çıkma yeteneğine sahip olduğunu göstermektedir.

İkinci soruya gelince, aşırı durumlarda ( gibi bir haftada %80'den fazla bir geri çekilme ) USDT'nin değer kaybetmesine neden olabilir, ancak bu durumun gerçekleşme olasılığı oldukça düşüktür. Sadece bir yatırım aracı olarak görülen para piyasa fonlarından farklı olarak, USDT kripto para ekosisteminde vazgeçilmez bir rol oynamaktadır. Birçok işlem çifti için piyasa yapıcılar ve tezgah üstü işlem kanalları USDT'ye bağımlıdır, bu talebin toplam arzın yaklaşık %20'sini oluşturması nedeniyle aniden çekilmesi pek olası değildir.

Ayrıca, USDT'nin geri alma mekanizması da aşırı geri alma durumlarının meydana gelmesini sınırlamıştır. Sadece beyaz liste doğrulamasından geçmiş kurumlar Tether ile doğrudan işlem yapabilir ve USDT'yi dolara çevirebilir. Bu, aşırı durumlarda bile, USDT'nin kısa süre içinde büyük miktarda geri alınmasının pek olası olmadığı anlamına geliyor.

USDT rezervinin %85'i nakit ve nakit benzerlerinden oluşmaktadır, bunun yarısından fazlası yüksek likiditeye sahip T-Bill'dir. Eğer %80'lik bir dolaşımın çekilmek istendiğini varsaysak bile, Tether'in geri alma süreci her zaman sorunsuz bir şekilde devam ettiği için, arbitrajcıların müdahalesi genellikle hızlı bir şekilde stabil coin fiyatını sağlıyor. UST çöküşünün neden olduğu panik anında bile, USDT sadece kısa bir süreliğine 0.95 USD'ye düştü ve ardından hızla toparlandı.

Özetle, USDT'nin çökme olasılığı çok düşüktür. Varlık kalitesinin sürekli iyileşmesi, iyi bir likidite performansı ve kripto ekosistemindeki önemli konumu, USDT'ye güçlü bir destek sağlamaktadır. Ancak, piyasada hala panik duygusu yayarak kazanç sağlamaya çalışan bazı davranışlar bulunmaktadır; yatırımcıların mantıklı bir değerlendirme yapmaları gerekmektedir.