RWA: Setelah DeFi, titik ledak berikutnya untuk Ethereum

Katalisasi RUU dan Perhatian Pasar

Dalam konteks evolusi cepat lingkungan keuangan tradisional dan regulasi, baru-baru ini disahkannya Undang-Undang GENIUS telah menghidupkan kembali minat pasar terhadap RWA. Selain stablecoin dan kemajuan legislasi yang signifikan, bidang RWA telah diam-diam mencapai beberapa tonggak penting: pertumbuhan yang terus kuat dan serangkaian terobosan menarik—misalnya, sebuah platform perdagangan meluncurkan saham dan ETF yang ter-tokenisasi, sebuah perusahaan fintech mengusulkan kepada Komisi Sekuritas dan Bursa AS (SEC) untuk memberikan status setara pada aset token dengan aset tradisional, dan sebuah platform terdesentralisasi menerbitkan dana terdesentralisasi senilai 400 juta dolar di blockchain lain.

Dalam konteks perhatian pasar yang meningkat pesat dan adopsi yang lebih luas dari keuangan tradisional yang semakin dekat, sangat penting untuk menganalisis pola RWA saat ini—terutama posisi platform terkemuka seperti Ethereum. RWA berbasis Ethereum telah menunjukkan pertumbuhan yang luar biasa secara bulanan, sering kali mempertahankan angka dua digit yang tinggi; laju pertumbuhan pada tahun 2025 diperkirakan akan lebih cepat dibandingkan dengan bulan-bulan satu digit di tahun 2024. Faktor kunci lain yang mendorong momentum ini adalah "Etherealize" sebagai katalisator perkembangan regulasi, serta fokus strategis dari Ethereum Foundation pada RWA. Pada titik krusial ini, artikel ini akan membahas secara mendalam dinamika perkembangan RWA di Ethereum dan jaringan Layer-2-nya.

Analisis Data: Panorama Pertumbuhan RWA Ethereum

Data yang jelas menunjukkan: nilai RWA Ethereum telah memasuki siklus pertumbuhan yang jelas. Melihat tren total nilai RWA non-stablecoin Ethereum, trajektori jangka panjangnya sangat mencolok—selama bertahun-tahun tetap berada di kisaran 1-2 miliar dolar, hingga memasuki fase pertumbuhan cepat pada April 2024. Momentum pertumbuhan ini terus dipercepat pada tahun 2025. Penggerak utamanya berasal dari dana BUIDL sebuah perusahaan manajemen aset terkenal, yang saat ini telah mencapai ukuran 2,7 miliar dolar. Seperti yang ditunjukkan oleh garis tren oranye, BUIDL sendiri telah menunjukkan pertumbuhan parabola sejak Maret 2025, secara kuat mendorong ekspansi keseluruhan ekosistem RWA Ethereum.

Menurut kategori aset (kecuali stablecoin), kapitalisasi pasar aset dunia nyata (RWA) di Ethereum sangat terkonsentrasi pada dua kategori utama: proyek obligasi pemerintah (75,9%) dan komoditas (terutama emas, 20,3%), sedangkan kategori lainnya memiliki proporsi kecil. Sebagai perbandingan, dalam struktur kapitalisasi pasar RWA di seluruh pasar kripto, kredit swasta memiliki proporsi tertinggi (57,4%), diikuti oleh proyek obligasi pemerintah (30,9%).

Lebih fokus pada aset utama RWA Ethereum, diagram lingkaran dengan jelas mengungkapkan posisi dominasi BUIDL. Melihat kembali satu tahun yang lalu, dapat dilihat bahwa pada saat itu ukuran BUIDL masih setara dengan produk seperti PAXG, XAUT, namun kini telah mengalami peningkatan yang signifikan. Meskipun komposisi sepuluh proyek teratas secara dasar stabil, produk sejenis obligasi pemerintah menunjukkan laju pertumbuhan yang jauh lebih tinggi dibandingkan produk sejenis emas, dengan pangsa pasar yang terus meluas.

Dari sudut pandang protokol, pemimpin saat ini terutama adalah penerbit stablecoin—empat protokol teratas masing-masing adalah penerbit stablecoin terkenal, perusahaan penerbit stablecoin, protokol stablecoin terdesentralisasi tertentu (sistem stablecoin Dai), dan proyek stablecoin tertentu. Yang perlu diperhatikan adalah bahwa nilai total dari protokol sekuritisasi Securitize telah secara signifikan melampaui beberapa proyek stablecoin, melompat ke posisi terdepan. Protokol sekuritas lainnya yang masuk sepuluh besar juga termasuk Ondo dan Superstate.

Fokus pada data bulanan dari awal tahun 2024 hingga saat ini, gelombang pertumbuhan dimulai pada bulan April 2024, dengan peningkatan luar biasa sebesar 26,6% pada bulan tersebut—kontribusi bulanan terhadap total peningkatan RWA Ethereum mencapai seperempat. Momentum ini berlanjut selama tiga bulan berikutnya, meskipun sedikit melambat dari bulan Agustus hingga Desember 2024, jaringan tetap mempertahankan peningkatan sekitar 200 juta dolar AS/bulan (pertumbuhan bulanan sekitar 5%, tahunan lebih dari 60%).

Pertumbuhan kembali meledak pada Januari 2025, melonjak 33,2% secara bulanan. Setelah mengalami penyesuaian singkat pada bulan Februari, Ethereum mempertahankan pertumbuhan dua digit selama empat bulan berturut-turut, di mana kenaikan bulan ke bulan pada bulan April dan Mei masing-masing melewati angka 20%.

BUIDL

Dengan BUIDL yang cepat muncul sebagai proyek dengan nilai pasar terbesar dalam ekosistem RWA Ethereum, analisis jalur pertumbuhannya sangat penting. Grafik pertumbuhan bulanan mengungkapkan: hingga Maret 2025, indikator ini tetap relatif stabil, kemudian menunjukkan lonjakan eksplosif pada Maret 2025. Namun, data terbaru bulan Mei menunjukkan bahwa tren pertumbuhan super cepat sedikit melambat, tetapi masih menunjukkan peningkatan sebesar 210 juta dolar, dengan pertumbuhan bulanan sebesar 8,38%. Perkembangan beberapa bulan ke depan adalah jendela pengamatan kunci - perlu dilacak apakah laju pertumbuhannya akan terus melambat atau tetap mengalami lonjakan.

Pertumbuhan eksplosif BUIDL berasal dari berbagai faktor. Pertumbuhan ini terutama didorong oleh permintaan institusi, sementara daya saing produk adalah faktor pendorong kunci dari keberhasilan: termasuk operasi 24/7, kecepatan penyelesaian yang lebih cepat dibandingkan dengan keuangan tradisional, serta imbal hasil tinggi dalam kerangka kepatuhan. Perlu dicatat bahwa integrasi DeFi sedang mewujudkan sinergi dan membuka lebih banyak utilitas, seperti produk stablecoin tertentu—yang 90% cadangannya didukung oleh BUIDL. Sementara itu, kesadaran akan BUIDL sebagai jaminan berkualitas terus meningkat, sBUIDL yang diluncurkan oleh Securitize semakin membuka skenario integrasi DeFi.

Distribusi aset BUIDL menunjukkan konsentrasi yang tinggi: sekitar 93% terkonsentrasi di jaringan utama Ethereum, sementara ukuran ekosistem lainnya sulit untuk dicapai. Sementara itu, seiring dengan terus meluasnya skala pengelolaan aset, dividen BUIDL setiap bulan terus mencetak rekor baru, dengan dividen mencapai 4,17 juta dolar AS pada Maret 2025, dan melesat menjadi 7,9 juta dolar AS pada Mei.

stablecoin

Mengingat bahwa Undang-Undang GENIUS akan memiliki dampak struktural pada kerangka regulasi stablecoin, tinjauan sistematis terhadap perkembangan pasar stablecoin Ethereum memiliki makna proyektif yang penting. Sejak tahun 2024, total nilai pasar di sektor ini terus menunjukkan tren kenaikan yang stabil, meskipun laju pertumbuhannya sedikit lebih lambat dibandingkan dengan sektor RWA lainnya, tetapi masih mempertahankan ritme pertumbuhan bulanan yang tangguh.

Dalam proyek kecil (di bawah 500 juta USD), sebagian besar proyek mengalami penurunan yang berkelanjutan pada awal tahun 2024. Namun, menjelang akhir tahun 2024, sebagian besar proyek mengalami peningkatan nilai pasar, dengan GHO, M, dan USDO terus tumbuh. Pada saat yang sama, muncul serangkaian proyek stablecoin baru yang melampaui nilai pasar 50 juta USD, ekosistem stablecoin Ethereum menjadi lebih beragam, dan proyek-proyek bernilai pasar kecil terus berkembang pesat sejak tahun 2025.

Proyek menengah (5-50 miliar dolar) hanya memiliki FDUSD dan FRAX pada tahun 2024; BUSD mengalami penurunan tajam dari 1 miliar dolar pada Januari 2024 menjadi kurang dari 500 juta dolar pada bulan Maret karena penghentian penerbitan. Namun, pada tahun 2025, USD0 dan PYUSD sama-sama melampaui ambang 500 juta dolar, membuat stablecoin menengah semakin beragam.

Stablecoin utama (＞50 miliar dolar) terus didominasi oleh dua stablecoin besar: salah satunya stabil di nilai pasar 40 miliar dolar selama sebagian besar tahun 2024, melonjak menjadi 70 miliar dolar pada awal Desember, kemudian stabil lagi, hingga baru-baru ini nilai pasarnya mengalami penurunan; yang lainnya tumbuh secara stabil dari 22 miliar dolar di Januari 2024 menjadi 38 miliar dolar di Mei 2025. Awal 2025, USDS dan USDe sama-sama melewati 5 miliar dolar, tetapi kedua stablecoin besar ini masih jauh mendominasi dalam hal pangsa pasar.

Dua stablecoin utama menguasai posisi dominan mutlak, yang langsung mempengaruhi ekosistem stablecoin secara keseluruhan.

Pertumbuhan bulan November 2024 sangat menarik perhatian: salah satu bulan mengalami lonjakan bulanan sebesar 30,16%, sementara yang lain mencapai pertumbuhan 16,31%. Setelah lonjakan ini, tetap ada pertumbuhan selama beberapa bulan ke depan, di mana pertumbuhan bulan berikutnya lebih stabil, dengan pertumbuhan bulanan di atas 5%. Menurut pengumuman dari penerbit: satu pihak mengaitkan hal ini dengan "arus aset jaminan yang masuk ke bursa dan meja perdagangan institusi untuk menghadapi lonjakan volume perdagangan yang diharapkan"; pihak lainnya menekankan "peningkatan volume sirkulasi sebesar 78%... selain dari permintaan pengguna, juga berasal dari rekonstruksi kepercayaan pasar dan penyempurnaan sistem standar yang dipicu oleh aturan regulasi stablecoin yang baru muncul."

Namun, momentum pasar baru-baru ini jelas berubah—stabilcoin utama di jaringan Ethereum telah terjebak dalam stagnasi pertumbuhan selama empat bulan terakhir, dan pada Mei 2025, stabilcoin lain mengalami penurunan untuk pertama kalinya setelah beberapa bulan pertumbuhan. Fenomena ini mungkin menandakan bahwa pasar sedang beralih ke fase siklus baru.

L2 ekosistem

Dalam ekosistem RWA yang lebih luas, Ethereum mempertahankan posisi dominasi absolut dengan pangsa pasar 59,23% (tidak termasuk stablecoin), namun masih menghadapi tantangan kunci.

Perlu dicatat bahwa zkSync melompat ke posisi kedua berkat penggerak tunggal proyek Tradable, sementara Stellar sepenuhnya bergantung pada dana suatu perusahaan manajemen aset (sebesar 455,9 juta dolar) untuk menempati posisi ketiga. Meskipun kedua rantai publik RWA memiliki data yang mencolok, cacat strukturalnya tidak dapat diabaikan: kurangnya keragaman aset dan ketergantungan pada proyek tunggal.

Seperti yang ditunjukkan oleh karakteristik ekosistem zkSync dan Stellar, sebagian besar jaringan L2 saat ini juga menghadapi tantangan kurangnya keberagaman ekosistem—nilai pasar RWA-nya sangat bergantung pada 1-2 proyek inti. Misalnya, Arbitrum: dari total nilai pasar 256 juta dolar, satu dana menyumbang 111,9 juta dolar (berkontribusi 43,7%), proyek lainnya menyumbang 93,5 juta dolar (berkontribusi 36,5%), keduanya bersama-sama menguasai lebih dari 80% nilai pasar; Polygon juga menunjukkan pola distribusi serupa, dengan sumber nilai pasar inti terkonsentrasi pada dua proyek besar.

Memperluas pandangan ke seluruh ekosistem L2, nilai dan pangsa pasar RWA di setiap jaringan menunjukkan perbedaan yang signifikan. Selain zkSync, hanya Polygon dan Arbitrum yang membentuk efek skala yang substansial, sisanya L2