RWAトークン化:暗号業界の物語の次の波?

ブロックチェーン技術は金融業界に信頼、流動性、透明性、安全性、効率、そして革新をもたらしました。しかし、暗号業界は熊市の中で新たな成長点を見つけるのが難しいようで、新たな物語を担えるトラックが急務です。RWA(リアルワールドアセット、現実世界資産)トークン化は従来の金融と暗号金融の通路を開き、数十兆ドルの資産市場を担い、暗号業界が牛熊サイクルを超えるための命の水となることが期待されています。

ブロックチェーンが誕生して以来、RWAトークン化が試みられてきましたが、技術、規制、市場などの複数の要因によって妨げられてきました。現在、RWA分野は再びホットな話題となり、複数の機関が戦略を練り始めています。RWAプロジェクトは多様性に富み、DeFiを主軸とし、高い収益と高いリスクを特徴としており、徐々に一般の視野に入ってきています。しかし、プロジェクト全体としては流動性が低く、初期段階にあり、価格発見メカニズムが欠如するなどの問題が存在しています。

RWAトラックが今後数年で爆発するかどうかは、インフラの発展と規制システムの整備にかかっています。トークンの標準化とコンプライアンスはRWAトラックの発展に欠かせない道です。多くの課題に直面しているにもかかわらず、業界の発展は常に前進しています。特に米国債や米国株、中小企業の融資、実物資産に基づくプロジェクトが多くの革新的なプロジェクトとして登場するのを私たちは見ています。これらのプロジェクトの主な特徴には以下が含まれます:

1. 従来の金融機関との連携
2. プロジェクトとトークンの利益を最大化する
3. より多くの合法的な第三者の参加を導入する

これらの特徴は、RWAトークン化において発生する規制、中央集権、オンチェーンとオフチェーンのアイデンティティ、資産評価などの問題を部分的に解決することができます。私たちは、将来的により多くのプロジェクトがRWAトラックを豊かにすることを期待しています。

1. RWAトラック現状分析

1年以上の熊市を経て、全体の暗号市場の時価総額は大幅に縮小し、資金は継続的に流出し、オンチェーンの活動は低迷し、DeFiの収益はもはや魅力を持たなくなり、場内での相互損失が深刻です。現在、私たちは暗号業界が次の牛市を開始するために何に依存するのかを想像するのが難しいです。暗号市場は伝統的な金融市場とまだ大きなギャップがあります。

2022年にいくつかの大手機関が破産した主な理由は、山寨通貨を利用した資金調達と借入でした。山寨通貨が熊市で暴落すると、さらなる貸付清算が加速し、デススパイラルが形成されました。我々は、機関と信用が2021年のブル市場を推進し、2022年の熊市場を引き起こしたことを目にしました。実際、信用は数兆ドルのビジネスと世界経済の大部分の発展を推進しました。それがもたらす潜在力は巨大です。現在、DeFi市場ではますます多くのプロトコルが株式や債務調達などの伝統的な信用市場に参入しています。いくつかのリスクを伴うものの、これは800兆ドルを超える伝統的金融市場をチェーン上に導入する唯一の方法です。暗号市場と伝統的金融の間の巨大なギャップを埋めるために、私たちがやるべきことは現実世界の資産のトークン化です。

今年上半年,伝統的および暗号化業界はRWAセクターに注目し始めました:

• ゴールドマン・サックスは、デジタル資産プラットフォームGS DAPの正式な立ち上げを発表しました。このプラットフォームは、ヨーロッパの投資銀行(EIB)が1億ユーロの2年期限のデジタル債券を発行するのを支援しました。
• 管理規模超1000億のプライベートエクイティ会社Hamilton Laneは、Polygonネットワーク上でその21億ドルのフラッグシップエクイティファンドの一部をトークン化し、投資家に販売しています。
• 電気工学の巨頭シーメンスもブロックチェーン上で初めて6000万ユーロのデジタル債券を発行しました。
• 一部の政府機関もRWAを試験的に導入し始めており、シンガポール金融管理局(MAS)は、JPモルガンやDBS銀行と協力します。
• 4月、バイナンスはLayer1ブロックチェーンPolymeshのノードオペレーターになることを発表しました。
• MakerDAO、Aave、Maple FinanceなどのDeFiプロトコルはRWAトラックで活発に動いており、さらに多くの暗号投資会社がRWAプロジェクトを探求しています。

現在、RWAセクターのプロジェクトは50を超え、主に金融資産に集中しており、固定収入やTradFiを含み、一部は不動産やカーボンクレジットの分野にあります。最近、RWA概念トークンは上昇しており、いくつかは10倍を超える上昇を見せています。2023年上半期の一波の蓄積は、RWAが今後数年で暗号化のストーリーを先導することを示唆しているのでしょうか?

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2. RWAの過去と現在

RWAの概念はブロックチェーン業界では珍しくなく、最初のRWAプロジェクトは「資産のチェーン上での取引」のBTM比原チェーンです。現在、最も成功したRWAはデジタルドルUSDT、USDCであり、ドルをチェーン上にマッピングし、トークン化しています。ステーブルコインは密かに全体の暗号業界に影響を与え、現在では重要な基礎石となっています。

RWAの正式名称は現実世界資産の価値トークン化(real world assets tokenization)であり、有形または無形資産における所有権の価値(および関連する権利)をデジタルトークンに変換するプロセスです。これにより、資産のデジタル所有権、移転、保管が中央仲介者なしで可能になり、価値がブロックチェーン上にマッピングされて取引されます。RWAは有形または無形資産である可能性があります:

• 有形資産には、不動産、アート、貴金属、交通手段、スポーツクラブ、競馬などが含まれます。
• 無形資産には、株式および債券、知的財産、投資ファンド、合成資産、収益分配契約、現金、売掛金などが含まれます。

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2.1 RWAトラックの現状

RWAレースプロジェクトには多くの種類があり、主にDeFiを中心にしています。主に3つのカテゴリーがあります:

1. 米国債、株式、不動産、アート作品などのオフチェーン資産に基づく固定収益型プロジェクト
2. 公開市場で発行または取引される公共クレジットプロジェクト
3. カーボンクレジットなどのバーチャルアセットを基にした取引市場プロジェクト

そのほかに、垂直型のパブリックチェーンなどのインフラプロジェクトもあります。

• 米国債券および株式市場に基づく固定収益型は、個人および機関に貸付を提供します。これらのプロジェクトは、担保が現実世界の資産であることにおいて、チェーン上の他のDeFi貸付プロジェクトと唯一異なる点です。
• 公共信貸類は米国債やその他の債券を追跡することで、暗号化ユーザーが投資できる投資ファンドを設立できます。

RWA.xyzのウェブサイトの統計によると、Centrifuge、Maple、GoldFinch、Credix、Clearpool、TrueFi、Homecoinを含む8つのRWA貸付プロトコルが、合計で$4.38bの貸付額を発行し、ユーザーは平均APRが10.52%に達することができます。主に中程度以下の発展レベルの国々にサービスを提供しています。これらの信用貸付プロトコルが提供する利回りは、ほとんどのDeFi貸付よりも高いですが、2022年の機関の暴雷事件では、Maple Financeが6930万ドルの債務不履行を起こしました。

Duneデータ分析パネルによると、EthereumのRWAプロジェクトでは、$wCFG、$MPL、$GFI、$FACTR、$ONDO、$RIO、$TRADE、$TRU、$BSTの保有アドレス数が増加し続け、現在は3.9kに達しています。

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2.2 資産トークン化の利点

理想的には、価値のある資産はすべてトークン化できるべきです。そして、資産のトークン化の利点も、分散化とブロックチェーン技術の基盤に基づいており、いくつかのエコシステムアプリケーションを作成し、従来の金融が抱える欠点を解決します。具体的には:

(1)は潜在的に巨大な市場をもたらし、投資家や個人投資家を引き付けます。

先進的金融機関がブロックチェーンがもたらす効率性と経済的可能性から利益を得たいと考える中、現実世界の資産のトークン化が機関の注目を集めており、いくつかのトークン化プロダクトが開発されています。RWAプロジェクトはDeFiの投資収益も刺激するでしょう。

現実世界の資産トークン化を通じて、企業は低コストでDeFiエコシステムから資本を調達し、特に新興市場において、低い参入障壁や新しい資金調達方法の恩恵を受けることができます。一方、DeFiエコシステムは投資収益を得る機会や多様なオフチェーン市場への参入、伝統的な金融顧客層を拡大する新しい機会を得ています。

(2)資金流動性を向上させ、資産のトークン化に正のフィードバックを促進する

従来の金融取引市場は人手密集型ですが、ブロックチェーン技術は即時決済や24時間取引を提供し、参加者の運営コストや市場参入障壁を低減します。さらに、資産のトークン化により、流動性の低い現実の資産を小口投資ポートフォリオに変えることができ、投資家は大量の書類作業やお金、時間を消費する必要がありません。これにより、より公平な市場が生まれ、新しいビジネスや社会モデルが創出されます。例えば、財産の共有所有権や権利の共有などです。

証券において、トークン化は証券化の有用なツールとなるか、または資産を低流動性資産から流動性の高い安全なツールに再融資することができます。

現実世界の資産をブロックチェーンに載せ、DeFiエコシステムに持ち込むことは、独自の担保または投資機会、市場の効率、そして従来の市場では得られない流動性をもたらします。資金効率の向上はRWAトラックの発展をさらに促進し、正のフィードバックを形成します。

(3)は、個人投資家の参入障壁を下げ、実物資産の流動性を高めます

トークン化は、現在現実世界の資産分割を妨げる障害を排除し、大多数の個人投資家が通常は一部の高額所得者や機関投資家に限られる資産クラスにアクセスできるようにします。特に実物資産に関しては、個人投資家は地域を越えた商品に投資したり、共同で不動産や芸術品に投資したりすることが可能になり、伝統的な金融分野では非常に高いハードルが必要です。これらの実物は小規模市場では流動性が非常に低い可能性がありますが、一度ブロックチェーンに載せられれば、全世界の投資家がアクセスできるようになります。さらに、発行者はより広範な投資家層にアプローチでき、新しい資産クラスを創出することができます。個人投資家は以前はアクセスできなかった市場に入ることができ、透明なデータに基づいてより賢明な投資判断を下すことができるようになります。

(4)ブロックチェーン技術の利点を活用して、RWA取引はより効率的かつ安全になります。

ブロックチェーン技術は、オンチェーンの支払いとデータフローの透明性、取引記録の不変性、トレーサビリティ、より高い効率と低い運営コスト、より堅牢なリスク管理、明確な所有権などの利点、およびより多くのコンポーザビリティとより公平な市場環境を保証します。未来において、ブロックチェーン技術は進化を続け、より高性能なパブリックチェーンやlayer2ソリューションが登場し、より厳格なスマートコントラクトの監査メカニズムが整備され、zk技術に基づくプライバシープロジェクトが取引を保護することになります。これらはすべてRWAトラックの発展に堅実な土壌を提供します。

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3. RWAトラックの爆発的な前提条件

資産のオンチェーン化はRWAトラックの唯一の重要なポイントです。この重要なポイントを解決するには、二つの基礎が必要です。一つはブロックチェーンインフラの整備、もう一つは法的規制です。ブロックチェーンは、さまざまなプロトコルとトークンの相互運用性、安全性、プライバシーに関わります。法的規制は、オフチェーン資産やオンチェーンの身分などに対して、対応する法律や規則のサポートがあるかどうかです。多くの問題が積極的に議論されていますが、ここでは主に二つのことが探討されています: トークン標準と審査制度。

3.1 トークン標準の多様化

チェーン上のトークン標準に基づき、イーサリアムにはERC-721とERC-20があり、それぞれ分割不可能なNFTと分割可能なトークン標準に対応しています。従来の金融では、資産属性は多様であり、有形資産と無形資産が含まれます。ブロックチェーンで使用する場合、資産の属性に応じて、対応するトークン標準を作成して資産をトークン化する必要があります。代替可能なトークンと非代替可能なトークンには以下の特徴があります:

• 代替トークン: 互換性があり、各ユニットは同じ市場価値と有効性を持つことを意味します。つまり、トークン保有者は資産を相互に交換でき、その価値が同じであることを確信できます。分割可能で、資産は発行時にいくつの小数点以下の単位に分割でき、各ユニットは比例価値と有効性を持ちます。
• 非代替性資産は互換性がなく、置き換えることができません。なぜなら、各単位が独自の価値を表し、独自の情報を持っているからです。