ステーブルコイン業界のリーダーが未来について語る：正和ゲームと規制の新局面

暗号通貨とブロックチェーン技術が急速に発展する今日、Frax Financeの創設者サム・カゼミアンとAaveの創設者スタニ・クレチョフは間違いなくステーブルコイン分野の重要な二人です。最新の対話では、彼らはステーブルコイン業界の急成長、自身のプロジェクトの革新、そして2022年の暗号市場の変動後、業界の焦点となるステーブルコインに関する規制の変革についての見解を共有しました。

彼らはGENIUS法案について重点的に議論しました。この画期的な立法は、ステーブルコインを合法通貨に引き上げ、ドルのグローバルな状況を根本的に変える可能性があります。この記事では、SamとStaniのステーブルコイン市場に対する洞察、法案に対する期待、そしてステーブルコインが未来の金融エコシステムをどのように形作るかの展望について深掘りします。

ステーブルコイン熱潮と立法の風口

司会者：現在、ステーブルコイン業界は急速に発展しており、立法面では複数のバージョンが進行中です。市場占有率は現在、ドルM1供給量の1.1%に過ぎませんが、業界全体が「これは始まりに過ぎない」と考えているようです。あなたたちが業界の核心的な参加者として、このタイミングをどう見ていますか？

サム・カゼミアン：

率直に言って、自分の興奮を抑えるのが難しいです。私は毎日投資報告やETFのブリーフィングを読みますが、例外なく「AI」と「ステーブルコイン」が今日の世界で最も人気のある2つの分野として挙げられており、他の業界はこれに匹敵するものはありません。ステーブルコインプロトコルの創設者として、この業界がついに世界中で理解され、受け入れられているのを見るのは素晴らしい気持ちです。

私たちはFraxの研究と構築に数年を費やしました。最初は実験的な"ハイブリッドモデル"でしたが、今では政策立案者が立法を支持する"法定デジタルドル"のルートに変わりました。この変化は巨大です。

スタニ・クレチェフ：

私はSamの気持ちを完全に理解しています。ステーブルコイン自体は非常に直感的で理解しやすいツールであり、特に世界中に金融の動乱や法定通貨の価値下落がある地域では、ステーブルコインが提供する金融の安定性は彼らの地元通貨よりもはるかに魅力的です。

しかし西洋諸国においても、ステーブルコインの価値は単なる「安定」にあるのではなく、DeFiの収益性を主流のユーザーが理解し、利用できるものに変えることにある。これはフィンテックが「紙幣→デジタル通貨→チェーン上の資産」という自然な進化を遂げたものである。それは本当に国境を越えた価値の伝達の新しいパラダイムを開いた。

ステーブルコインはドルを脅かすのか？

司会者：あなたたちは、ステーブルコインが入手困難な良好な通貨市場に拡大する価値について言及しました。ステーブルコインがグローバルな通貨システムにおけるドルの地位にどのように影響を与えるかについて、ステーブルコインがドルの主導的地位を脅かすという見解がある一方で、ステーブルコインが実際にはドルのグローバルな影響力を拡大しているという見解もあります。この問題についてあなたたちはどのように考えていますか？

サム・カゼミアン：

私はこれがステーブルコインの役割を完全に誤解していると思います。事実は正反対です：ステーブルコインはドルの「拡張体」であり、ドルの影響力のグローバルな延長です。

私たちは歴史の二つの段階からステーブルコインを見ることができます：

• 第一段階は「分散型アルゴリズムステーブルコイン」の理想で、最終的には崩壊で終わった；

• 第二段階は、私たちが現在入っている現実主義の段階です：もしあなたがUSDをアンカーにしているのなら、"最も完璧な"ステーブルコインの設計は、実際にはアメリカ政府の承認を得て、直接あなたのトークンを"ドル"として認めさせることです。

これがGENIUS法案の革命的な点です。これは初めてステーブルコインに"ドルの法定資格"を与えました。つまり、アメリカ財務省が"この準拠トークンはドルに等しい"と言うと、それは世界中のドルを受け入れる銀行によって実際に受け入れられることを意味します。それはもはやチェーン上の"デジタル資産"ではなく、法律上の"ドル"です。

スタニ・クレチョフ：

米ドルは取引決済ツールとしてシンプルで効果的であり、インターネットの普及が逆に世界的な米ドル貿易を拡大しました。今後、ステーブルコインも同様の状況が起こると予想されます。なぜなら、インターネットのカバレッジがさらに広がるからです。より分散型のシステムを実現するには時間と広範な採用が必要であり、これは長期的なプロセスです。現在、技術のスケールは既存の価値を拡張することに現れています。

未来2-3年内、ステーブルコインはチェーン上で最大の資産クラスになるでしょう。そして5-7年内に、証券トークンはステーブルコインと暗号ネイティブ資産の合計を超えるでしょう。従来の資産がブロックチェーン上に上がることでRWAに利益をもたらし、大半がドル建てであるため、ドル決済取引の概念が強化されますが、必ずしも未来の金融システムの最終形態ではありません。未来の10-15年では、取引メディアが独自の安全性と相互運用性を持つ新しいメディアに移行することが目撃され、流動性が高まり、より多くのエコシステムの関心を生み出し、未来のステーブルコインと取引価値の新しい方法を確立するでしょう。

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証券型トークンはオンチェーン資産の究極の形態ですか？

ホスト：スタニ、あなたは先ほど、長期的にはステーブルコインは単なる移行であり、証券型トークンがチェーン上で最大の資産クラスになると述べました。これに対して、具体的にどの資産を指していますか？この判断の背後にある論理は何ですか？

スタニ・クレチョフ：

これは広義の概念で、私たちがよく言うRWAは実際には証券型トークンも含まれています。範囲は上場企業の株式、私募株式、債務工具、さらには将来的に可能なストラクチャードファイナンシャルプロダクトまで広がっています。

現在、多くのステーブルコインの準備は短期の米国債によって支えられています。この資産はすでにチェーン上で機能しています。しかし、チェーン上の金利ツールが成熟するにつれて、より高いリターンとより複雑なリスク層を持つ伝統的な資産もチェーン上に持ち込まれることになるでしょう。それこそが金融システムの主幹です。

過去、多くの優良資産は流動性が低かったが、それは魅力がないからではなく、参入障壁が高く、配布チャネルが限られていたからである。DeFiは、これらの資産を「閉鎖的」な金融構造から解放し、直接チェーン上で価格設定と取引を行うことができる、グローバルにアクセス可能な流動性ネットワークを提供する。これにより、全体の資本市場構造が再構築される。

GENIUS法案の核心的影響：誰が"ドルを印刷"できるのか？

司会者：サム、あなたは上院議員や他の立法者との対話について話しました。GENIUS法案が発効した後にどのような新しい機会が開かれるかについて話していただけますか？

サム・カゼミアン：

ドルは金融システムにおいて多様な定義があり、連邦準備制度はM1、M2、M3などの分類を通じて異なるタイプのドル資産を区別しています。その中で、M1通貨は経済の中で直ちに使用可能な通貨を指し、銀行預金、当座預金、および迅速に現金に転換できるマネーマーケットファンドを含みます。一方、M2通貨の形態はよりリスクを伴い、ドル建てであってもFDIC保険の対象外の銀行債務などが含まれます。これらの資産は、従来の意味での通貨ではなく、ドル建ての投資に近いものです。

19世紀以来、M1類通貨の発行権はアメリカ連邦特許銀行の独占特権でありました。彼らは「即時使用可能」な通貨を創造することができ、例えば当座預金やマネーマーケットファンドなどです。そして今、GENIUS法案はこの能力をステーブルコイン発行者に与え、特許銀行でないいくつかの実体が柔軟かつ革新的にM1通貨を発行できるようになりました。これが、一部の銀行が今でもこの法案に非常に反対してきた理由であり、彼らはM1通貨の発行に対する独占を保持したいと考えているからです。

GENIUS法案と支払いステーブルコインは歴史的意義を持っています。なぜなら、これは初めて非特許銀行が厳格な規制の下でM1通貨を発行することを許可するからです。これらの規制は、ステーブルコインが貨幣市場基金証券、国庫券、連邦準備制度の逆回購、およびFDIC保険の預金証明書などの高い安全性を持つ資産によって裏付けられる必要があることを要求しています。現在、FRXUSDは初の支払いステーブルコイン特許実体になることを目指しています。この発展は、現在市場に完全には評価されておらず、今後数ヶ月の間に銀行が合法的なステーブルコインを発行するというさらなる情報に伴い、徐々に認識される可能性があります。

スタニ・クレチョフ：

ステーブルコインなどの分野に対する規制承認は直感的には合理的に見えるが、重要なのはこれらの規制がもたらす制限、特に革新に関してである。私がDeFiに参加する前にフィンテックに従事していた際、当時のP2P貸付やクラウドファンディングプラットフォームは最初は非常に活発だったが、その後の規制フレームワークによって多くの小規模なスタートアップチームが高額なコンプライアンスコストを負担する能力がないために撤退を余儀なくされた。

したがって、重要なのはGENIUS法案が明確で包括的なルールを設定することです。過度に慎重になることでイノベーターが退出することがあってはなりません。幸いなことに、現在の暗号業界にはこのプロセスを推進するために努力している非常に専門的な立法代表者がいます。

複数の主体がドルを発行できる場合、相互に競争するのでしょうか？

司会者：多くの伝統的な銀行が自社のステーブルコインを発行する計画を立てています。将来的にステーブルコイン間の競争や、さらには「ドルインフレ」の問題が発生するのでしょうか？

スタニ・クレチョフ：

実際、私たちはこれを「競争」とは考えていません。私たちの見解では、ステーブルコインは「支払いチャネル」や「軌道」のようなものであり、各ユーザーはシーンに応じて最も適切な軌道を選択します。あるエコシステムの中で、多くのユーザーのステーブルコイン保有期間が6ヶ月を超えていることは、彼らが単なる流通媒介であるだけでなく、長期的な価値貯蔵手段であることを示しています。

新しいバージョンでは、これらのステーブルコインを基盤となる担保として受け入れるために「GSM」を設計しました。現在、複数のステーブルコインが統合されています。将来的には、他のステーブルコインもガバナンスプロセスを通じて取り入れられ、全体のプロトコルの柔軟性とリスク耐性を強化します。

サム・カゼミアン：

私は完全に同意します。デジタルドルはウィンウィンゲームです。世界のM1市場の規模は20兆ドルですが、現在のオンチェーンステーブルコインの総時価総額はわずか1%です。これは、業界全体の浸透率がまだ非常に低いことを意味します。

私たちのステーブルコインは発売からまだ三ヶ月で、現在エコシステムの統合を申請しています。私は、将来的にますます多くの合規ステーブルコインがDeFiに参加し、全体のデジタルドルシステムがより多様で堅実になると信じています。私たちの目標は、このシステムの中で「基礎デジタルドル」になることです。

デジタルドルの新しいパターン：FraxとAave

司会者：サム、最近FraxをL2からL1に移行し、既存のガバナンストークンを再構築しました。これは「ステーブルコインのコンプライアンス」に向けた事前の準備ですか？

サム・カゼミアン：

完全正しい。私たちの全体的なアーキテクチャは、「アルゴリズムステーブルコインプロトコル」から「デジタルドル発行+決済ネットワーク」に転換されました。以前のFrax ShareはFraxに改名され、ガス、ガバナンストークンとなりました。そして、frxUSDは全く新しい、法定準拠の決済型ステーブルコインです。

私たちはこれを「Libraの正しいバージョン」と呼ぶことにします。Libraは初期にグローバルに通用するデジタル通貨の構築を試みましたが、政治的な抵抗により失敗しました。そして今、時期が熟し、政策の支援が得られる中で、私たちは「規制に準拠したドルの発行」を目標に選び、Fraxtalという高性能EVMチェーン上でステーブルコインの発行、クロスチェーン決済、価値移転を実現します。

司会者：スタニ、AaveはL1またはL2を発行するのではなく、V4の「統一流動性アーキテクチャ」を構築しました。なぜこの道を選んだのですか？

スタニ・クレチョフ：

V4はまだリリースされていませんが、関連する提案は昨年承認され、現在開発は終盤に差し掛かっています。私たちは将来、チェーン上の資産の種類が非常に多様化し、リスク曲線が長くなると考えています。したがって、V4は「流動性ハブ + リスクブランチ」のデザインを導入しました。異なる資産クラスは異なる「ブランチ市場」に割り当てることができますが、依然として「ハブ」を通じて流動性を集中管理します。

これにより、ユーザーエクスペリエンスはよりシンプルになり、資金の利用効率は向上し、システムリスクも効果的に隔離されます。また、「リスクプレミアムメカニズム」を導入し、高リスクの担保はより高い金利を支払うことになり、全体の借入コスト構造を最適化します。

FraxとAaveの協力構想："デジタルドル"が直接DeFi収益に参加する

サム・カゼミアン：

では、私は"公開提案"を一度行います。私たちはFrax金融テクノロジーAppにFraxNet報酬プログラムを導入する予定であり、frxUSDを保有するユーザーは、非保管ウォレットで米国債レベルのリスクなしの収益を得ることができます。

しかし、私はさらに進めて、frxUSDの保有者が資産を直接Aaveに預け入れ、実際の貸出市場から利益を得ることができるようにしたいと考えています。これにより「デジタルドル+オンチェーン収益」の組み合わせが現実のものとなり、Aaveは合法的なドルに接続する最初のDeFi収益プラットフォームとなります。

スタニ・クレチョフ：

このアイデアは非常に