市場の振り返りと展望

一、今週の市場のパフォーマンス

今週、世界のリスク資産が大幅に下落しました。米国株は技術的なベアマーケットに入り、S&P 500指数は2日間で累積10%下落し、2020年3月以来の最大の下落幅を記録しました。リスク回避の感情が高まり、VIX恐怖指数は一時40を突破しました。

安全資産のパフォーマンスが分化し、米国債の利回りが大幅に低下し、金は一旦上昇した後に下落し、ドル指数は弱含みです。コモディティ市場は全面的に崩壊し、原油や銅などの工業金属は大幅に下落し、世界的な需要見通しの悲観を反映しています。

ビットコインは複雑な二重特性を示しています。初期にはドル信用危機に引き上げられ、その後は世界的なリスク資産のパニックにより回落し、避難先としての特性と流動性に敏感な矛盾した特性を体現しています。

! [Macro Weekly┃4Alpha]関税の相互着陸、影響は?

II. 関税政策分析

新しい関税政策は市場の予想を超える強さです。伝統的な同盟国に対して約10%の最低税率を設定し、アジア諸国には25-54%の高関税を課し、EUにも20%の追加関税がかけられました。

この政策は経済の論理よりも政治的考慮をより反映している。一方では合法性を構築し、財政収入を増やし、減税などの政策への道を開く; 他方では対外交渉のカードを強化し、製造業の回帰に圧力をかける。

関税戦略はシンプルで徹底的ですが、交渉の余地があります。韓国や日本などの国々は、自ら進んで減税交渉を行っています。中欧の反制は最大のリスク要因であり、中国は対等な措置を講じており、長期的なゲームに陥る可能性があります。

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3. 雇用データの分析

表面的データは堅調だが、構造には懸念がある。公式の失業率は4.2％だが、U6は7.9％に達し、2ヶ月連続で上昇している。雇用の増加は下方修正され、パートタイムの職が減少している。平均時給の成長は鈍化し、労働参加率は依然として低迷している。

データ統計の基準には人為的な歪みがあり、雇用の質が低下しています。労働市場の基本的な健全性を否定することはできませんが、構造的な悪化の兆しが蓄積されています。

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第四に、流動性と金利の動向

SOFR先物金利は明らかに低下しており、市場は金融政策が前倒しで転換するとの期待を示しています。2年物および10年物の米国債の利回りは同時に急落し、市場が全面的に「景気後退の価格設定」モードに移行したことを反映しています。

中央銀行の官僚は慎重な態度を取り、スタグフレーションのリスクを認めたが、明確に緩和を表明しておらず、政策は様子見の状態にある。

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5. 来週の見通しと提案

主なリスク要因:

1. 関税の反制がエスカレートし、不確実性が高い
2. 経済データの遅延反応とデータの空白期間が政策の駆け引きを激化させる
3. 市場は価格設定政策のパスが不足しており、構造的な脆弱性が目立っています。

市場の価格設定ロジックは「インフレ圧力」から「高インフレ＋高関税→需要抑制→早期景気後退」へと移行しています。米国債利回りとリスク資産の変動は悲観的な予測を裏付けています。

提案：

• 中立的な立場を維持し、激しい変動に慎重に対処する
• ビットコインは長期的にドル流動性代理の潜在能力を持ち、金融政策が緩和に転じれば恩恵を受ける。
• 短期的なレバレッジのコントロール、政策の緩和と市場の底確認の信号を待つ

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