2018年、Uniswapはv1バージョンをリリースし、初めてブロックチェーン上で自動化マーケットメーカー（AMM）メカニズムを導入しました。これにより、従来のオーダーブックマッチングモデルの制約が完全に打破されました。その核心取引ロジックはシンプルでありながら革命的です——x * y = k：この公式はUniswapの核心的な革新であり、流動性プールが自動的に価格を設定することを可能にし、対抗者やオーダーを必要としません。プールに一つの資産を入れるだけで、一定の乗積曲線に従って自動的に別の資産を得ることができます。
DEXの進化史：エッジツールからWeb3のコアハブへ
DEX:未だに真に理解されていない
暗号金融システムにおいて、DEXは常に興味深い役割を果たしてきました。常にオンラインであり、ダウンタイムもなく、検閲もされず、逃げることもありませんが、長い間周縁的な立場にあります：インターフェースが複雑で流動性が不足し、物語性に欠けており、人気の話題の中心でもなく、プロジェクトがこぞって入居する選択肢でもありません。DeFiの爆発時には、中央集権的取引所の代替品と見なされましたが、ベアマーケットが訪れると、「安全で自己管理された」DeFiの遺産として位置づけられました。業界の関心がパブリックチェーン、AI、RWA、インスクリプションなどの新しい物語に移ると、DEXは存在感を失ったようです。
しかし、長期的に見ると、DEXは静かに成長しており、オンチェーンファイナンスの根底にある論理を揺るがし始めています。Uniswapの成功はその発展の過程における一つの節目に過ぎず、Curve、Balancer、Raydium、Velodromeなどのプロジェクトはその派生形態です。AMM、アグリゲーター、L2 DEXの進化を観察すると、その背後には実際に分散型金融の基盤となる自己進化のプロセスがあります。
この記事では「製品比較」と「トレンド」にとらわれず、歴史的な長期的観点からDEXの構造進化の論理を説明します。
これはDEXの進化の歴史であり、分散型「機能の外部化」の構造観察でもあります。私たちは、Web3時代において、なぜすべてのプロジェクトがDEXを避けることができないのかというますます重要な質問に答えようとします。
1. DEXの5年間での簡単な歴史:限界的なキャラクターから物語のハブまで
1. DEXの第一世代:反分散化の表現(EtherDelta時代)
2017年前後、中央集権的な取引所が栄華を誇る中、一部の暗号技術者たちがひっそりとEtherDeltaの実験を立ち上げました。同時期の中央集権的な取引所と比較して、EtherDeltaの取引体験はほぼ災難のようでした：複雑なオンチェーンデータを手動で入力する必要があり、インタラクションの遅延が高く、ユーザーインターフェースはまるで世紀の初めの原始的なウェブサイトのようでした。
しかし、EtherDeltaの誕生は便利さのためだけではなく、「中央集権的信頼」から完全に脱却することを目指しています：取引資産は完全にユーザーによって制御され、注文のマッチングはイーサリアムチェーン上で完了し、仲介者の保管は不要であり、第三者を信頼する必要はありません。イーサリアムの創設者であるヴィタリック・ブテリンは、このモデルに対する期待を公に表明し、チェーン上の分散型取引がブロックチェーンの真正な実用化の方向の一つであると考えています。
EtherDeltaは最終的に技術的およびユーザー体験の問題により次第に姿を消しましたが、それは後のUniswap、Balancer、Raydiumなどのプロジェクトに遺伝子の種を埋めました：ユーザー資産の自己保有、オンチェーンの注文マッチング、信託の必要がないこと。これらの特性は、DEXが進化し、派生し、拡張するための基盤となるフレームワークとなりました。
2. 第二世代DEX：技術的パラダイムシフト（AMMの出現）
もしEtherDeltaが分散型取引の「第一原則」を代表しているとすれば、Uniswapの誕生はこの理想に初めてスケーラブルな実現の道筋を与えたことになります。
2018年、Uniswapはv1バージョンをリリースし、初めてブロックチェーン上で自動化マーケットメーカー（AMM）メカニズムを導入しました。これにより、従来のオーダーブックマッチングモデルの制約が完全に打破されました。その核心取引ロジックはシンプルでありながら革命的です——x * y = k：この公式はUniswapの核心的な革新であり、流動性プールが自動的に価格を設定することを可能にし、対抗者やオーダーを必要としません。プールに一つの資産を入れるだけで、一定の乗積曲線に従って自動的に別の資産を得ることができます。
このモデルの革新性は、初期のDEXにおける「誰も注文を出さない」と取引ができない問題を解決するだけでなく、オンチェーン取引の流動性の源を根本的に変えることです：誰でも流動性提供者（LP）になり、市場に資産を注入し、手数料を稼ぐことができます。
Uniswapの成功は、他のAMMメカニズムの変種の革新をも刺激しました：
これらの変種は、AMM DEXを「プロトコル製品化」段階に推進しています。第一世代のDEXが主に理念駆動で、形態が粗雑であるのとは異なり、第二世代のDEXは明確な製品ロジックとユーザー行動の閉ループを示しています：それらは単に取引を行うだけでなく、資産流通の構造基盤であり、ユーザーが流動性に参加する入口であり、さらにはプロジェクトエコシステムの立ち上げの一環でもあります。
Uniswapから始まり、DEXは初めて実際に使用され、成長し、ユーザーと資本を蓄積できる「製品」となった——もはや概念の実現の付属物ではなく、構造を構築する者そのものとなり始めた。
3. 第三世代DEX：ツールからハブへ、機能の拡張とエコシステムの統合
2021年に入ると、DEXの進化は単一の取引シーンから脱却し、機能の外溢とエコシステムの統合が並行する「融合段階」に入りました。この段階では、DEXはもはや単なる「通貨交換の場所」ではなく、次第にオンチェーン金融システムの流動性の中心、プロジェクトのコールドスタートの入り口、さらにはエコシステム構造のスケジューラーとなっています。
この時期の最も代表的なパラダイムシフトの一つは、Raydiumの登場です。RaydiumはSolanaチェーン上で誕生し、AMMメカニズムとオンチェーンオーダーブックの深い統合を試みた最初のDEXです。定数積に基づく流動性プールを提供するだけでなく、取引をSerumのオンチェーンオーダーブックに同期させ、「自動マーケットメイキング + パッシブオーダー」の共存する流動性構造を形成します。このモデルは、AMMのシンプルさとオーダーブックの可視価格階層を組み合わせ、オンチェーンの自律性を維持しながら、資金効率と流動性利用率を大幅に向上させます。
Raydiumの構造的意義は、それが単なる「AMM最適化」ではなく、DEXが初めてチェーン上で「CEX体験」の分散型再構築を試みたことにあります。Solanaエコシステム内の新プロジェクトにとって、Raydiumは単なる取引所ではなく、スタート地点でもあります——初期流動性からトークン配布、注文深度、プロジェクト露出に至るまで、これは一次発行と二次取引の連動のハブです。
この段階では、機能の爆発はRaydiumだけにとどまりません。
この段階の共通の特徴は、DEXがもはやプロトコルの終点ではなく、資産、プロジェクト、ユーザーとプロトコルをつなぐ中継ネットワークであるということです。それはユーザーの取引の「エンドインタラクション」を担い、プロジェクト発行の「初期の流入」を内嵌め込み、さらにガバナンス、インセンティブ、価格付け、アグリゲーションなどの一連のオンチェーン行動システムと接続する必要があります。
DEXはこれまでの「孤島協定」のアイデンティティを脱し、DeFiの世界のハブプリミティブ（hub primitive）としての役割を果たす——高い適合性と高いコンポーザビリティを持つオンチェーンのコンセンサスコンポーネント。
4. 第四世代DEX：マルチチェーンの洪流における変形成長、アグリゲーション、L2およびクロスチェーンの実験
前二世代のDEXの進化が技術的なパラダイムの変化であるなら、第三段階のRaydiumは機能モジュールの組み合わせの試みです。2021年以降、DEXはより分類が難しい段階に入りました。それはもはや特定のチームが「バージョンアップ」を主導するのではなく、全体のチェーン構造がそれに適応的な変形を強いるようになったからです。
最初にこの変化を感じたのは、Layer 2に展開されたDEXです。ArbitrumとOptimismのメインネットが立ち上がった後、イーサリアム上の高いGasコストの取引は唯一の選択肢ではなくなり、Rollup構造が新しい世代のDEX成長の土壌となり始めました。GMXはArbitrum上でオラクル価格設定+永久契約のモデルを採用し、極めてシンプルなパスとLPプールのない構造で、「AMMでは深さの問題を解決できない」という問いに応えました。一方、Optimism上では、VelodromeがveTokenモデルを活用し、プロトコル間で流動性インセンティブのガバナンス調整メカニズムを構築する試みを行っています。これらのDEXはもはや汎用性を追求せず、「エコシステムのインフラ」として特定のチェーンに根付いています。
一方で、別のタイプの構造的なパッチも同時に形成されている：アグリゲーター。DEXが増えるにつれて、流動性の断片化の問題はすぐに拡大し、ユーザーが「どこで取引するか」という選択が新たな決定負担となってきた。2020年に登場した1inchから、その後のMatcha、Jupiterに至るまで、アグリゲーターは新しい役割を担っている：彼らはDEXではないが、すべてのDEXの流動性パスを統括している。特にJupiterは、Solanaチェーン上での急速な台頭が、そのパスの深さ、資産のスイッチング、取引体験の空白を正確に埋めたためである。
しかし、DEXの構造の進化は、チェーン内適合にとどまっていません。2021年以降、ThorChainやRouter Protocolなどのプロジェクトが次々と立ち上がり、より過激な命題を提起しました：取引の両者がまったく別のチェーン上にいても、交換を完了できるのでしょうか？このような「クロスチェーンDEX」は、自らの検証層、メッセージ中継、または仮想流動性プールなどの方法を通じて、チェーン間の資産流通問題を解決しようと試み始めました。プロトコルの構造は、単一チェーンのDEXよりもはるかに複雑ですが、彼らの出現は一つの信号を解放しました：DEXの進化の道は、特定のパブリックチェーンから離れ、チェーン間のプロトコル協調の時代に向かっています。
この段階のDEXは「タイプ」で分類するのが難しい：流動性の入り口（1inch）であったり、プロトコルの調整者（Velodrome）であったり、さらにはチェーン間交換のメカニズム（ThorChain）であったりする可能性がある。それらは前の世代のように「デザインされた」ものではなく、むしろ「構造によって押し出された」もののようだ。
この段階に達すると、DEXは単なるツールではなく、環境反応の一種になりました——ネットワーク構造の変遷、資産のクロスチェーンジャンプ、プロトコル間のインセンティブのゲーム理論に対応する適応的な産物です。それはもはや「製品の更新」ではなく、「構造の進化」を表しています。
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二、価格、流動性とストーリーが交差するとき：DEXはどのように"Launch"に"入る"のか
前四世代のDEXの発展の道筋を振り返ると、一つのことが明らかになります。それは、彼らが継続的に進化してきたのは、特定の機能がより巧妙に設計されていたからではなく、常にブロックチェーン上の真のニーズに応えてきたからです。マッチング、市場形成、そしてアグリゲーション、クロスチェーンへと、DEXの各転換の背後には、構造的欠落の自然な補填があります。
この段階に達すると、DEXはもはや特定のチェーン上の「機能ポイント」ではなく、チェーン上の構造変化後の「デフォルトの適応層」のようになっています。プロジェクトがインセンティブを提供したり、プロトコルがトラフィックを引き込もうとしたり、クロスチェーンが統合を目指したりする中で、DEXはますます「調整」と「調和」の役割を果たしています。
しかし、それが担う役割が増えるにつれて、DEXは避けられないことに、すでに存在しているが常に欠けていた構造的なジレンマに直面することになります：
中央集権型取引所では、コインを上場させ、リソースを話し合い、コミュニティを構築する必要があります；ブロックチェーンに上場するには、プールを作り、流動性を探し、現物流通を引き出す必要があります。これらは一見分散した問題のようですが、最終的には一つの核心的な課題に集約されます：新しいプロジェクトのコールドスタート、この事を誰がプロジェクトに対して起動構造を提供するのでしょうか？
初期の暗号市場では、Launchはしばしば中央集権的な取引所が主導するリソース操作の一種であることを理解する必要があります：新しいコインの上場のリズム、価格の誘導、ユーザーの配布、プロモーションのノード、すべてがプラットフォームによって制御されています。このようなモデルは効率的ですが、高い参入障壁、透明性の欠如、中央集権的な権力の過重などの問題も引き起こしました。
そしてDEXが価格設定、流動性、ユーザーの動員およびコミュニティメカニズムを徐々に掌握すると、それは構造的に始まります