米国株式は2019年以来の変動が最も大きい1週間を経験しました

過去一週間、米国株式市場はジェットコースターのような動きでした。月曜日はパニック売り、火曜日は強い反発、水曜日はテクニカルな売りにより再度下落、木曜日は失業データの予想外の減少が底値買いの熱意を引き起こし、金曜日は反発を続けましたがその幅は鈍化しました。全体として見ると、米国株は基本的に横ばいでした。

株式市場と暗号市場の連動は非常に密接です。メディアで話題になっているアメリカの景気後退や円のアービトラージ取引の解除は実際には「偽の命題」です。本当の恐慌は短命であり、典型的な危機時に債券や金を含めてあらゆるものを売却する状況は現れていません。

米国株は歴史的な高値から約8％調整し、現在でも年初より12％高い。債券が上昇しているため、分散投資をしている投資家への影響は限られている。歴史的には、毎年平均で3回5％以上の調整があり、1回10％の調整がある。経済や企業の利益の減退が伴わない場合、株式市場の下落はしばしば一時的である。

! サイクルキャピタルマクロウィークリーレポート(8.12):米国株の「不況取引」は過剰であり、主流の暗号通貨は誤って殺されています

S&P 500の91%の企業が第2四半期の決算を発表し、55%の企業が収益が予想を上回りました。業種ごとのパフォーマンスには大きな差があり、ヘルスケア、工業、情報技術が良好な一方で、エネルギーと不動産は相対的に悪いです。

テクノロジー大手企業の今四半期の財務報告は堅調であり、主にAIへの投資拡大が評価を押し下げた。Palantirはガイダンスを引き上げ、AIが業績を押し上げることを強調し、株価は37%急騰し、市場でのAIのストーリーに関する議論を引き起こした。

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9月の利下げ予想の分析

テイラー・ルールに基づくと、米連邦準備制度のフェデラルファンド金利の目標は約4%であり、現在より150ベーシスポイント低いべきです。米連邦準備制度は、現在の経済状況に適応するために迅速に政策を調整する理由があります。

市場は9月のFOMC会議で25ベーシスポイントを超える利下げがあると予想しています。現在、市場は年内に100ベーシスポイント(を4回)の利下げを織り込んでいます。データが引き続き悪化する場合、特に雇用市場のデータが悪化すると、市場は9月に50ベーシスポイントの利下げや年内に125ベーシスポイントの利下げの可能性を徐々に織り込むかもしれません。

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短期内アメリカの金利市場は上昇後に調整を主としており、1ヶ月以上の周期は下落買いのモードにあります。市場は失業率の上昇が経済の減速や潜在的な景気後退を示唆するのかについて合意形成に時間が必要であり、その間に感情は繰り返し変動します。

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暗号通貨市場分析

暗号資産はFTX危機以来、最も急激な調整を経験し、ビットコイン価格は15%以上下落した後、回復しました。この調整は主に伝統的な市場の調整による外部の影響を受けており、テクニカル面でも深刻な売られ過ぎの状態です。

小売投資家は今回の調整で重要な役割を果たしています。ビットコイン現物ETFは8月に資金流出が歴史的な高水準を記録しました。その一方で、米国の先物市場のプレーヤーのリスク回避行動は限定的で、CMEビットコイン先物契約のポジション変化は先物投資家が依然として楽観的であることを示しています。

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ビットコインは先週最低49,000ドルに達し、生産コストに近づきました。この水準を長期間維持するか、それ以下であれば、マイナーに圧力をかけ、さらに価格に下方圧力を加える可能性があります。

いくつかの要因が機関投資家に楽観的であることを維持させる可能性があります:

• モルガン・スタンレーは、ウェルスマネージャーが顧客にビットコイン現物ETFを推奨することを許可した
• Mt.GoxおよびGenesisの破産事件に関連する清算圧力は過ぎ去った可能性があります
• FTXの破綻後の現金支払いは、年末の需要に拍車をかける可能性があります
• アメリカの二大政党は、暗号通貨に有利な規制を支持する可能性がある

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資金とポジション分析

最近、株式の配分が減少したにもかかわらず、現在の46.5%の配分比率は2015年以降の平均水準を依然として大きく上回っています。平均水準に戻るためには、株価はさらに8%下落する必要があります。

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投資家の現金配置比率は非常に低く、資金はより多く株式や債券に集中しています。これは、市場が圧力に直面しているときの脆弱性を高める可能性があります。

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最近、債券の配置が著しく増加し、投資家は株式市場の調整期間中に債券をリスク回避資産として選択しています。小売投資家の反応は比較的穏やかで、大規模な資金撤退は見られません。個人投資家の感情調査は依然として積極的です。

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日経先物のポジション変化は、投機的な投資家が大幅にロングポジションを解消したことを示しています。円の投機的なネットショートは、先週の火曜日までにほぼゼロになりました。

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"円アービトラージ取引"規模分析

円のアービトラージ取引は主に三つの部分からなり、総規模は約4兆ドルです。

1. 外国投資家が日本株を購入し、円のデリバティブヘッジを行う規模は約6000億ドルです。
2. 海外投資家は海外資産に投資するために円を借り入れ、第1四半期末時点で約4,200億ドル
3. 日本国内の投資家が海外の株式と債券を購入する規模は約3.5兆ドルです。

日本のインフレが持続的に上昇し、中央銀行が利上げを強いられる場合、これらの取引は徐々に減少する可能性があります。短期ポジションは大幅に減少していますが、長期ポジションには依然として影響があるかもしれません。

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最近の投資家行動のまとめ

1. トレンドフォロワー(はCTA)によって株のロングポジションと円のショートポジションを大量に減少させることを余儀なくされました。
2. 4兆ドル規模の円アービトラージ取引はまだ大規模に解除されていない
3. リスク平価ファンドは投資を減少させるが、CTAよりもその幅は小さく、債券の上昇が損失のコントロールに役立つ。
4. 普通の個人投資家の撤退はあまり多くない

中国テーマファンドは5月末以来、継続的に流入しており、累計で310億ドルに達しています。株式資金は16週間連続で純流入を維持しており、今週の流入量はさらに増加しました。一方、債券資金の流入はやや鈍化しています。

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主観的な投資家とシステマティックな戦略の配分は、昨年夏の大幅な調整以来初めて、やや平均を下回る水準に低下しました。

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VIX指数の単日変動が歴史的高値を記録したが、株式市場の変動は比較的穏やかで、デリバティブ市場の恐怖が拡大していることを反映している。ゴールドマン・サックスはこれを「変動率市場の衝撃であり、株式市場の衝撃ではない」と考えている。

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ゴールドマン・サックスの顧客は先週、製品ファンドを3週連続で純売却し、個別株は6ヶ月ぶりの最大純買い入れを記録しました。特にテクノロジー、必需品、産業、通信、金融セクターでの動きが顕著です。これは、投資家が全体市場リスクから個別株の機会にシフトすることを示唆している可能性があります。

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米国株式の流動性は昨年5月以来の最低水準にあります。バンク・オブ・アメリカのCTA戦略モデルは、今後1週間に米国株式のCTA資金が追加投資を傾向にある一方で、日経株式は減少する傾向があることを示しています。

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近日の重要なイベント

• CPIデータ: 予想と一致するかそれ以下であれば影響は限定的であり、予想を上回る場合は市場の変動を引き起こす可能性があります。
• 小売売上高データ: 強いデータは市場のソフトランディングへの信頼を高める可能性があります
• ジャクソンホール会議: 米連邦準備制度が市場を支持するメッセージを伝えると予想される
• 英伟达の決算:月末に発表予定、市場の期待はポジティブ