تحليل المخاطر والاستراتيجيات الدائرية وراء الزيادة الكبيرة في إمدادات عملة USDe المستقرة
مؤخراً، زاد عرض العملة المستقرة USDe التي أطلقتها Ethena بمقدار يقارب 3.7 مليار دولار في غضون 20 يوماً فقط، وقد كان هذا النمو مدفوعاً بشكل رئيسي باستراتيجية دورة Pendle-Aave PT-USDe. حالياً، قفل Pendle حوالي 4.3 مليار دولار من USDe، مما يمثل 60% من إجمالي الكمية، بينما بلغ حجم الإيداع على Aave حوالي 3 مليارات دولار. ستقوم هذه المقالة بتحليل آلية دورة PT ودوافع النمو والمخاطر المحتملة.
!
الآلية الأساسية وخصائص العائد لـ USDe
USDe هو عملة مستقرة لامركزية تعتمد على آلية مبتكرة لتحقيق ربط الدولار الأمريكي. لا تعتمد على ضمانات من العملات التقليدية أو الأصول المشفرة، بل تحافظ على استقرار الأسعار من خلال التحوط المحايد دلتا في سوق العقود الدائمة. على وجه التحديد، يحتفظ البروتوكول بصفقات شراء ETH في السوق الفورية وصفقات بيع متساوية من عقود ETH الدائمة، وبالتالي يحوط من مخاطر تقلب أسعار ETH. هذه التصميم يسمح لـ USDe بالحفاظ على استقرار الأسعار عبر خوارزمية، ويحقق عائدات من مصدرين: عائدات رهن ETH الفوري ومعدل التمويل في سوق العقود الآجلة.
ومع ذلك، فإن عوائد هذه الاستراتيجية تتمتع بتقلبات عالية، ويرجع ذلك أساسًا إلى اعتمادها على معدل التمويل. يتم تحديد معدل التمويل من خلال الفرق بين سعر العقود الآجلة الدائمة وسعر ETH الفوري (أي "سعر العلامة"). في الأسواق الصاعدة، عادة ما يكون سعر العقود الآجلة الدائمة أعلى من سعر العلامة، مما ينتج عنه معدل تمويل إيجابي؛ بينما في أسواق الهبوط، يكون الوضع عكس ذلك.
تشير البيانات إلى أن العائد السنوي لـ USDe من 2025 حتى الآن يبلغ متوسطه حوالي 9.4%، لكن الانحراف المعياري يصل إلى 4.4 نقطة مئوية. هذه التقلبات الملحوظة في العائد أثارت طلب السوق على منتجات ذات عوائد أكثر استقرارًا وقابلية للتنبؤ.
!
خطة تحويل العائد الثابت لـ Pendle
توفر بروتوكول Pendle لمستخدمي USDe حلاً لتحوط تقلبات العائد من خلال تقسيم الأصول ذات العائد إلى رمز رأس المال (PT) ورمز العائد (YT). تشبه رموز PT السندات عديمة الفائدة، حيث يتم تداولها بخصم، ويقترب سعرها تدريجياً من القيمة الاسمية مع مرور الوقت. تمثل رموز YT جميع العوائد المستقبلية للأصل الأساسي قبل تاريخ الاستحقاق.
تسمح هذه الهيكلية لحاملي USDe بتأمين عائد ثابت، مع تجنب مخاطر تقلب العائد. في بعض الفترات، يمكن تحقيق عائد سنوي يزيد عن 20% بهذه الطريقة، في حين أن العائد الحالي حوالي 10.4%. بالإضافة إلى ذلك، يمكن لرموز PT الاستمتاع بزيادة تصل إلى 25 مرة من SAT التي تقدمها Pendle.
حالياً، تبلغ القيمة الإجمالية المقفلة لـ Pendle (TVL) 66 مليار دولار، حيث يأتي حوالي 40.1 مليار دولار (بنسبة حوالي 60%) من سوق USDe الخاص بـ Ethena، مما يُظهر العلاقة التعاونية العالية بين الاثنين.
!
التعديلات الرئيسية في Aave تدفع تطور الاستراتيجية
أدى التعديلين المهمين الأخيرين لـ Aave إلى تمهيد الطريق للتطور السريع لاستراتيجية USDe.
ربط سعر USDe مباشرةً بسعر USDT، مما يقلل بشكل كبير من مخاطر التصفية الجماعية الناتجة عن انفصال السعر.
بدء قبول PT-USDe من Pendle كضمان مباشرة، مع معالجة مشاكل كفاءة رأس المال وتقلب العوائد، مما يمكّن المستخدمين من استخدام رموز PT لإنشاء مراكز رافعة بمعدل ثابت.
!
استراتيجية تداول المراجحة الدورية عالية الرافعة المالية
لزيادة كفاءة رأس المال، بدأ المشاركون في السوق في اعتماد استراتيجيات الدورة الرافعة، وهي طريقة للتداول عبر الاقتراض المتكرر والإيداع لزيادة العائد.
تكون عملية التشغيل النموذجية كما يلي:
إيداع sUSDe
اقترض USDC بنسبة 93% من قيمة القرض
تحويل USDC المستعار إلى sUSDe
كرر الخطوات المذكورة أعلاه للحصول على رافعة مالية فعالة تصل إلى حوالي 10 أضعاف.
طالما أن العائد السنوي لعملة USDe أعلى من تكلفة اقتراض عملة USDC، يمكن أن تحافظ هذه الصفقة على أرباح عالية. ومع ذلك، بمجرد أن تنخفض العائدات بشكل حاد أو ترتفع أسعار الفائدة على القروض، ستتآكل الأرباح بسرعة.
!
!
تسعير الضمانات PT و مساحة التحكيم
تستخدم Aave طريقة خصم خطية قائمة على APY الضمني لـ PT لتسعير ضمانات PT، مع أخذ سعر ربط USDT كأساس. تعكس هذه الطريقة في التسعير بوضوح عملية اقتراب سعر رمز PT من القيمة الاسمية مع مرور الوقت، مماثلة للسندات التقليدية غير ذات العائد.
تشير البيانات التاريخية إلى أن ارتفاع سعر رمز PT مقارنة بتكاليف اقتراض USDC قد شكل مساحة واضحة للتحكيم. منذ سبتمبر من العام الماضي، يمكن الحصول على عائد يقارب 0.374 دولار مقابل كل دولار يتم إيداعه، بمعدل عائد سنوي يبلغ حوالي 40٪.
!
!
!
!
تقييم المخاطر والتفاعل مع النظام البيئي
على الرغم من أن الأداء التاريخي يظهر أن عائدات Pendle تتجاوز بشكل كبير تكاليف الإقراض على المدى الطويل، إلا أن هذه الاستراتيجية الدورية ليست خالية تمامًا من المخاطر. تحتوي آلية PT الخاصة بـ Aave على سعر أساسي وزر إيقاف تلقائي، وفي الحالات القصوى يمكن أن تخفض LTV إلى 0 وتجميد السوق لمنع تراكم الديون المتعثرة.
نظرًا لأن Aave قامت بالتأمين على USDe ومشتقاته على أساس قيمتها المعادلة لـ USDT، فإن المخاطر بين Aave وPendle وEthena أصبحت مرتبطة بشكل أكثر إحكامًا. في الوقت الحالي، يتم دعم إمدادات USDC من Aave بشكل متزايد من خلال ضمان PT-USDe، مما يجعل USDC مشابهة من الناحية الهيكلية للديون الممتازة.
تعتمد قدرة هذه الاستراتيجية على الاستمرار في التوسع بشكل رئيسي على مدى استعداد Aave لزيادة حد الضمانات لـ PT-USDe باستمرار. حاليًا، يميل فريق المخاطر إلى زيادة الحد بشكل متكرر، ولكن هناك قيود بسبب السياسات، حيث تكون هناك حدود على مقدار وتكرار كل زيادة.
من منظور بيئي، توفر هذه الاستراتيجية الدورية عوائد للعديد من المشاركين مثل Pendle وAave وEthena. ومع ذلك، فإن هذه الهيكلية ذات الرافعة المالية العالية تجلب أيضًا مخاطر نظامية، وأي مشكلة قد تحدث لأحد الأطراف يمكن أن تؤدي إلى تأثيرات متسلسلة في النظام البيئي بأكمله.
بشكل عام، يوفر Aave دعمًا قويًا لـ Pendle PT-USDe من خلال تصميم آلياته بمهارة، مما يسمح بتنفيذ استراتيجيات الدورة بكفاءة والحفاظ على أرباح عالية. لكن هذا الهيكل المرتبط عن كثب يعني أيضًا أن جميع الأطراف المعنية بحاجة إلى مراقبة المخاطر المحتملة عن كثب للحفاظ على استقرار النظام البيئي بأكمله.
قد تحتوي هذه الصفحة على محتوى من جهات خارجية، يتم تقديمه لأغراض إعلامية فقط (وليس كإقرارات/ضمانات)، ولا ينبغي اعتباره موافقة على آرائه من قبل Gate، ولا بمثابة نصيحة مالية أو مهنية. انظر إلى إخلاء المسؤولية للحصول على التفاصيل.
بلغ حجم إمدادات عملة مستقرة USDe 3.7 مليار دولار أمريكي، تحليل عميق لاستراتيجية ودورة Pendle-Aave والمخاطر.
تحليل المخاطر والاستراتيجيات الدائرية وراء الزيادة الكبيرة في إمدادات عملة USDe المستقرة
مؤخراً، زاد عرض العملة المستقرة USDe التي أطلقتها Ethena بمقدار يقارب 3.7 مليار دولار في غضون 20 يوماً فقط، وقد كان هذا النمو مدفوعاً بشكل رئيسي باستراتيجية دورة Pendle-Aave PT-USDe. حالياً، قفل Pendle حوالي 4.3 مليار دولار من USDe، مما يمثل 60% من إجمالي الكمية، بينما بلغ حجم الإيداع على Aave حوالي 3 مليارات دولار. ستقوم هذه المقالة بتحليل آلية دورة PT ودوافع النمو والمخاطر المحتملة.
!
الآلية الأساسية وخصائص العائد لـ USDe
USDe هو عملة مستقرة لامركزية تعتمد على آلية مبتكرة لتحقيق ربط الدولار الأمريكي. لا تعتمد على ضمانات من العملات التقليدية أو الأصول المشفرة، بل تحافظ على استقرار الأسعار من خلال التحوط المحايد دلتا في سوق العقود الدائمة. على وجه التحديد، يحتفظ البروتوكول بصفقات شراء ETH في السوق الفورية وصفقات بيع متساوية من عقود ETH الدائمة، وبالتالي يحوط من مخاطر تقلب أسعار ETH. هذه التصميم يسمح لـ USDe بالحفاظ على استقرار الأسعار عبر خوارزمية، ويحقق عائدات من مصدرين: عائدات رهن ETH الفوري ومعدل التمويل في سوق العقود الآجلة.
ومع ذلك، فإن عوائد هذه الاستراتيجية تتمتع بتقلبات عالية، ويرجع ذلك أساسًا إلى اعتمادها على معدل التمويل. يتم تحديد معدل التمويل من خلال الفرق بين سعر العقود الآجلة الدائمة وسعر ETH الفوري (أي "سعر العلامة"). في الأسواق الصاعدة، عادة ما يكون سعر العقود الآجلة الدائمة أعلى من سعر العلامة، مما ينتج عنه معدل تمويل إيجابي؛ بينما في أسواق الهبوط، يكون الوضع عكس ذلك.
تشير البيانات إلى أن العائد السنوي لـ USDe من 2025 حتى الآن يبلغ متوسطه حوالي 9.4%، لكن الانحراف المعياري يصل إلى 4.4 نقطة مئوية. هذه التقلبات الملحوظة في العائد أثارت طلب السوق على منتجات ذات عوائد أكثر استقرارًا وقابلية للتنبؤ.
!
خطة تحويل العائد الثابت لـ Pendle
توفر بروتوكول Pendle لمستخدمي USDe حلاً لتحوط تقلبات العائد من خلال تقسيم الأصول ذات العائد إلى رمز رأس المال (PT) ورمز العائد (YT). تشبه رموز PT السندات عديمة الفائدة، حيث يتم تداولها بخصم، ويقترب سعرها تدريجياً من القيمة الاسمية مع مرور الوقت. تمثل رموز YT جميع العوائد المستقبلية للأصل الأساسي قبل تاريخ الاستحقاق.
تسمح هذه الهيكلية لحاملي USDe بتأمين عائد ثابت، مع تجنب مخاطر تقلب العائد. في بعض الفترات، يمكن تحقيق عائد سنوي يزيد عن 20% بهذه الطريقة، في حين أن العائد الحالي حوالي 10.4%. بالإضافة إلى ذلك، يمكن لرموز PT الاستمتاع بزيادة تصل إلى 25 مرة من SAT التي تقدمها Pendle.
حالياً، تبلغ القيمة الإجمالية المقفلة لـ Pendle (TVL) 66 مليار دولار، حيث يأتي حوالي 40.1 مليار دولار (بنسبة حوالي 60%) من سوق USDe الخاص بـ Ethena، مما يُظهر العلاقة التعاونية العالية بين الاثنين.
!
التعديلات الرئيسية في Aave تدفع تطور الاستراتيجية
أدى التعديلين المهمين الأخيرين لـ Aave إلى تمهيد الطريق للتطور السريع لاستراتيجية USDe.
ربط سعر USDe مباشرةً بسعر USDT، مما يقلل بشكل كبير من مخاطر التصفية الجماعية الناتجة عن انفصال السعر.
بدء قبول PT-USDe من Pendle كضمان مباشرة، مع معالجة مشاكل كفاءة رأس المال وتقلب العوائد، مما يمكّن المستخدمين من استخدام رموز PT لإنشاء مراكز رافعة بمعدل ثابت.
!
استراتيجية تداول المراجحة الدورية عالية الرافعة المالية
لزيادة كفاءة رأس المال، بدأ المشاركون في السوق في اعتماد استراتيجيات الدورة الرافعة، وهي طريقة للتداول عبر الاقتراض المتكرر والإيداع لزيادة العائد.
تكون عملية التشغيل النموذجية كما يلي:
طالما أن العائد السنوي لعملة USDe أعلى من تكلفة اقتراض عملة USDC، يمكن أن تحافظ هذه الصفقة على أرباح عالية. ومع ذلك، بمجرد أن تنخفض العائدات بشكل حاد أو ترتفع أسعار الفائدة على القروض، ستتآكل الأرباح بسرعة.
!
!
تسعير الضمانات PT و مساحة التحكيم
تستخدم Aave طريقة خصم خطية قائمة على APY الضمني لـ PT لتسعير ضمانات PT، مع أخذ سعر ربط USDT كأساس. تعكس هذه الطريقة في التسعير بوضوح عملية اقتراب سعر رمز PT من القيمة الاسمية مع مرور الوقت، مماثلة للسندات التقليدية غير ذات العائد.
تشير البيانات التاريخية إلى أن ارتفاع سعر رمز PT مقارنة بتكاليف اقتراض USDC قد شكل مساحة واضحة للتحكيم. منذ سبتمبر من العام الماضي، يمكن الحصول على عائد يقارب 0.374 دولار مقابل كل دولار يتم إيداعه، بمعدل عائد سنوي يبلغ حوالي 40٪.
!
!
!
!
تقييم المخاطر والتفاعل مع النظام البيئي
على الرغم من أن الأداء التاريخي يظهر أن عائدات Pendle تتجاوز بشكل كبير تكاليف الإقراض على المدى الطويل، إلا أن هذه الاستراتيجية الدورية ليست خالية تمامًا من المخاطر. تحتوي آلية PT الخاصة بـ Aave على سعر أساسي وزر إيقاف تلقائي، وفي الحالات القصوى يمكن أن تخفض LTV إلى 0 وتجميد السوق لمنع تراكم الديون المتعثرة.
نظرًا لأن Aave قامت بالتأمين على USDe ومشتقاته على أساس قيمتها المعادلة لـ USDT، فإن المخاطر بين Aave وPendle وEthena أصبحت مرتبطة بشكل أكثر إحكامًا. في الوقت الحالي، يتم دعم إمدادات USDC من Aave بشكل متزايد من خلال ضمان PT-USDe، مما يجعل USDC مشابهة من الناحية الهيكلية للديون الممتازة.
! [](https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-a9aae0eaa0ba06fe61d3df25f61173ea.webp019283746574839201
! [])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-dd02ea5ed13d59580da57c0935946fdb.webp(
! [])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-e144748cc469382d13798cfab6eec36c.webp(
! [])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-2bee3be9564d0fc646e84b714e054522.webp(
آفاق المستقبل
تعتمد قدرة هذه الاستراتيجية على الاستمرار في التوسع بشكل رئيسي على مدى استعداد Aave لزيادة حد الضمانات لـ PT-USDe باستمرار. حاليًا، يميل فريق المخاطر إلى زيادة الحد بشكل متكرر، ولكن هناك قيود بسبب السياسات، حيث تكون هناك حدود على مقدار وتكرار كل زيادة.
من منظور بيئي، توفر هذه الاستراتيجية الدورية عوائد للعديد من المشاركين مثل Pendle وAave وEthena. ومع ذلك، فإن هذه الهيكلية ذات الرافعة المالية العالية تجلب أيضًا مخاطر نظامية، وأي مشكلة قد تحدث لأحد الأطراف يمكن أن تؤدي إلى تأثيرات متسلسلة في النظام البيئي بأكمله.
بشكل عام، يوفر Aave دعمًا قويًا لـ Pendle PT-USDe من خلال تصميم آلياته بمهارة، مما يسمح بتنفيذ استراتيجيات الدورة بكفاءة والحفاظ على أرباح عالية. لكن هذا الهيكل المرتبط عن كثب يعني أيضًا أن جميع الأطراف المعنية بحاجة إلى مراقبة المخاطر المحتملة عن كثب للحفاظ على استقرار النظام البيئي بأكمله.
! [])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-85c1cfabc91a3a12a8bd05f6880f90ed.webp(
! [])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-a55d1904021fa1ee26ae251fec706897.webp(
! [])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-1d26b6e05898fbeb141a2f316b9612a3.webp(