تحليل عميق لقيود العقود الآجلة الدائمة AMM وتطورها
بعد دراسة بروتوكول Drift ، فهمت تمامًا لماذا تظل سولانا متمسكة بسجل الطلبات (CLOB). السبب هو أن تحقيق AMM للعقود الآجلة الدائمة على السلسلة صعب للغاية لدرجة أنه يجب عليها التوجه نحو احتضان صانعي السوق المركزيين.
على الرغم من أن بروتوكول Perpetual أنشأ AMM افتراضيًا (vAMM) لحل مشكلة الرفع المالي على أساس AMM الفوري X * Y = K، إلا أن نقص صناع السوق المركزيين يجعل AMM للعقود الآجلة الدائمة يجب أن تحل مشاكل نقص الأقران، العمق غير الكافي، والانحراف السعري من خلال قواعد عددية محددة مسبقًا. وهذا أدى إلى أن Drift v1 كان معقدًا بشكل استثنائي في المعلمات القابلة للتعديل وتعبيرها الرياضي.
على سبيل المثال، يحتاج Drift v1 إلى تعريف أنواع متعددة من حالات السوق وفقًا لحالة انحراف سعر العقد، مثل السوق الأكثر صحة والسوق شبه الصحي، وتقييم حالة عدم التوازن بين الشراء والبيع، وتحديد ما إذا كان يجب تصفية مراكز المستخدمين وحل تعديل المعاملات. هذه التعقيدات تجعل نموذج دفتر الطلبات التقليدي يبدو أكثر بساطة ووضوحًا.
في وقت لاحق، قدمت Drift وظيفة أوامر محدودة، ولكن تجربتها لا تزال مختلفة عن دفتر الطلبات التقليدي. حاليًا، يتم دعم تداول Drift من خلال ثلاث آليات للسيولة: مزادات JIT، دفتر الطلبات المحدودة، والعقود الآجلة الدائمة. ومع ذلك، اعتبارًا من 7 أغسطس، ستتخلى Drift تمامًا عن نموذج AMM وتحتضن بشكل كامل صناع السوق المركزيين.
تتضمن القضايا الرئيسية التي تواجه vAMM ما يلي:
معدل التمويل يستمر في التآكل، وصندوق التأمين البروتوكولي يقوم فعليًا ببيع تقلبات السوق.
من الصعب الحفاظ على ربط الأسعار، ويحتاج إلى دعم مستمر للحفاظ على توافق أسعار العقود الآجلة مع الأسعار الفورية.
مشكلة الاعتماد على المسار، كلما زادت الفجوة في الأسعار، زادت تكلفة الصيانة.
حتى مؤسس vAMM بروتوكول الدائمة يكتشف اتجاهات جديدة، مع الأخذ في الاعتبار اعتماد استراتيجيات تسعير أكثر نشاطًا ودمج ميزات Uniswap V3 لمعالجة مشكلة فقدان رسوم التمويل.
هذا التحول في الأساس هو تحويل vAMM الذي كان يعتمد على تسعير الصيغ الرياضية إلى نموذج يقدمه صناع السوق بشكل نشط، مما ينقل المخاطر من البروتوكول إلى السوق. في الوقت الحالي، يبدو أن نموذج AMM قد يكون مناسبًا فقط للتداول الفوري، بينما لا يزال التداول بالعقود على السلسلة بحاجة إلى إيجاد توازن بين اللامركزية والمركزية.
vAMM (AMM الافتراضية) شرح مفصل
يستخدم vAMM في بروتوكول Perpetual نفس معادلة المنتج الثابت X * Y = K مثل Uniswap. على عكس AMM الفوري، فإن vAMM هو هيكل ذو طبقتين حيث يكون LP هو الضمان، بينما يتم تخزين الأصول الحقيقية في خزنة العقد الذكي. في الواقع، vAMM هو آلية لاكتشاف الأسعار بعد استخدام المستخدم للرافعة المالية.
على سبيل المثال، لنفترض أن سعر ETH الحالي هو 4000 USDT، وأن حوض vAMM الأولي هو 100 ETH و 400,000 USDT. عند استخدام المستخدمين للتداول بالهامش، سيقوم vAMM بحساب كمية الأصول المستحقة للمستخدم وفقًا لصيغة المنتج الثابت.
تستخدم vAMM آلية رسوم التمويل، مشابهة لآلية دفع رسوم التمويل للعقود الآجلة الدائمة في البورصات المركزية. ومع ذلك، على عكس البورصات المركزية، لا توجد أطراف حقيقية في vAMM، بل يتم إجراء التداول بناءً على منحنى السعر. وهذا يؤدي إلى أنه عند مواجهة عدم توازن في الشراء والبيع، يحتاج البروتوكول إلى جذب الأطراف الحقيقية من خلال تقديم الدعم.
تجعل هذه الآلية استقرار مصادر الدعم وحوض الأموال أمرًا بالغ الأهمية، حيث يرتبط ذلك مباشرةً ببقاء المشروع. خاصةً في حالة السوق أحادي الجانب أو تقلب الأسعار الشديد، فإن حوض الأموال يعادل اتخاذ مراكز قصيرة على التقلبات، وغالبًا ما تظهر هذه الاستراتيجية كأرباح صغيرة في الأوقات العادية وخسائر كبيرة في أوقات التقلب.
!
ابتكار Drift AMM
ابتكرت Drift على أساس vAMM لبروتوكول Perpetual، وقدمت AMM الديناميكية (dAMM). تتمتع dAMM بمعلمات قابلة للتكوين للتعامل مع انحراف الأسعار الأساسية، وعدم التوازن بين أطراف السوق، ونقص العمق. تشمل المعلمات القابلة للتكوين الرئيسية:
Peg (مضاعف السعر): التحكم في درجة انحراف سعر العقد عن سعر السوق.
K (عمق السيولة): التحكم في حجم الانزلاق، كلما زادت قيمة K، زادت العمق، وانزلاق أقل.
حوض الرسوم: يستخدم بشكل رئيسي لضبط Peg و K، بالإضافة إلى دعم أرباح المستخدمين.
تقوم Drift AMM بفحص انحراف السعر بعد كل صفقة، وتقوم بتعديل Peg و K وفقًا للحالة. تعتمد هذه الآلية بشكل كبير على صحة حوض الرسوم، مما قد يؤدي إلى فقدان Drift لميزة تنافسية من حيث رسوم المعاملات.
المشكلة الجوهرية هي أن نمو الإيرادات خطي (حجم المعاملات * الرسوم) ، في حين أن النفقات قد تنمو بشكل أسي مع تغير السوق (مربع انحراف السعر * حجم المراكز * الوقت). على المدى الطويل، قد لا تتمكن النفقات من تغطية الإيرادات بالكامل.
الاستنتاج
في وضع vAMM، يحتاج المستخدمون إلى إيداع الهامش لتداول العقود الآجلة الدائمة، بينما تتحول صيغة X * Y = K فعليًا إلى منحنى يستخدم للتسعير. قامت Drift بتغيير طريقة التسعير بناءً على ذلك، حيث أدخلت مضاعف Peg المربوط وقيمة K القابلة للتعديل لجعل سعر العقد مرتبطًا بالسعر الفوري. ومع ذلك، فإن هذه الآلية تعتمد بشكل كبير على حوض الرسوم، والذي قد يكون من الصعب دعمه في الأسواق المتطرفة.
يبدو أنه في الوقت الحالي، لا يمكن التحكم في AMM على السلسلة فقط من خلال الصيغ الرياضية. لا تزال طبيعة العقود الآجلة الدائمة تحتاج إلى مشاركة صناع السوق المركزيين لتحقيق توازن الأطراف المقابلة. وهذا يفسر أيضًا لماذا قررت Drift في النهاية التخلي عن vAMM واحتضان نموذج صناع السوق المركزي.
قد تحتوي هذه الصفحة على محتوى من جهات خارجية، يتم تقديمه لأغراض إعلامية فقط (وليس كإقرارات/ضمانات)، ولا ينبغي اعتباره موافقة على آرائه من قبل Gate، ولا بمثابة نصيحة مالية أو مهنية. انظر إلى إخلاء المسؤولية للحصول على التفاصيل.
العقود الآجلة الدائمة AMM من الأزمات: دروس من بروتوكول Drift من الابتكار إلى التخلي
تحليل عميق لقيود العقود الآجلة الدائمة AMM وتطورها
بعد دراسة بروتوكول Drift ، فهمت تمامًا لماذا تظل سولانا متمسكة بسجل الطلبات (CLOB). السبب هو أن تحقيق AMM للعقود الآجلة الدائمة على السلسلة صعب للغاية لدرجة أنه يجب عليها التوجه نحو احتضان صانعي السوق المركزيين.
على الرغم من أن بروتوكول Perpetual أنشأ AMM افتراضيًا (vAMM) لحل مشكلة الرفع المالي على أساس AMM الفوري X * Y = K، إلا أن نقص صناع السوق المركزيين يجعل AMM للعقود الآجلة الدائمة يجب أن تحل مشاكل نقص الأقران، العمق غير الكافي، والانحراف السعري من خلال قواعد عددية محددة مسبقًا. وهذا أدى إلى أن Drift v1 كان معقدًا بشكل استثنائي في المعلمات القابلة للتعديل وتعبيرها الرياضي.
على سبيل المثال، يحتاج Drift v1 إلى تعريف أنواع متعددة من حالات السوق وفقًا لحالة انحراف سعر العقد، مثل السوق الأكثر صحة والسوق شبه الصحي، وتقييم حالة عدم التوازن بين الشراء والبيع، وتحديد ما إذا كان يجب تصفية مراكز المستخدمين وحل تعديل المعاملات. هذه التعقيدات تجعل نموذج دفتر الطلبات التقليدي يبدو أكثر بساطة ووضوحًا.
في وقت لاحق، قدمت Drift وظيفة أوامر محدودة، ولكن تجربتها لا تزال مختلفة عن دفتر الطلبات التقليدي. حاليًا، يتم دعم تداول Drift من خلال ثلاث آليات للسيولة: مزادات JIT، دفتر الطلبات المحدودة، والعقود الآجلة الدائمة. ومع ذلك، اعتبارًا من 7 أغسطس، ستتخلى Drift تمامًا عن نموذج AMM وتحتضن بشكل كامل صناع السوق المركزيين.
تتضمن القضايا الرئيسية التي تواجه vAMM ما يلي:
حتى مؤسس vAMM بروتوكول الدائمة يكتشف اتجاهات جديدة، مع الأخذ في الاعتبار اعتماد استراتيجيات تسعير أكثر نشاطًا ودمج ميزات Uniswap V3 لمعالجة مشكلة فقدان رسوم التمويل.
هذا التحول في الأساس هو تحويل vAMM الذي كان يعتمد على تسعير الصيغ الرياضية إلى نموذج يقدمه صناع السوق بشكل نشط، مما ينقل المخاطر من البروتوكول إلى السوق. في الوقت الحالي، يبدو أن نموذج AMM قد يكون مناسبًا فقط للتداول الفوري، بينما لا يزال التداول بالعقود على السلسلة بحاجة إلى إيجاد توازن بين اللامركزية والمركزية.
vAMM (AMM الافتراضية) شرح مفصل
يستخدم vAMM في بروتوكول Perpetual نفس معادلة المنتج الثابت X * Y = K مثل Uniswap. على عكس AMM الفوري، فإن vAMM هو هيكل ذو طبقتين حيث يكون LP هو الضمان، بينما يتم تخزين الأصول الحقيقية في خزنة العقد الذكي. في الواقع، vAMM هو آلية لاكتشاف الأسعار بعد استخدام المستخدم للرافعة المالية.
على سبيل المثال، لنفترض أن سعر ETH الحالي هو 4000 USDT، وأن حوض vAMM الأولي هو 100 ETH و 400,000 USDT. عند استخدام المستخدمين للتداول بالهامش، سيقوم vAMM بحساب كمية الأصول المستحقة للمستخدم وفقًا لصيغة المنتج الثابت.
تستخدم vAMM آلية رسوم التمويل، مشابهة لآلية دفع رسوم التمويل للعقود الآجلة الدائمة في البورصات المركزية. ومع ذلك، على عكس البورصات المركزية، لا توجد أطراف حقيقية في vAMM، بل يتم إجراء التداول بناءً على منحنى السعر. وهذا يؤدي إلى أنه عند مواجهة عدم توازن في الشراء والبيع، يحتاج البروتوكول إلى جذب الأطراف الحقيقية من خلال تقديم الدعم.
تجعل هذه الآلية استقرار مصادر الدعم وحوض الأموال أمرًا بالغ الأهمية، حيث يرتبط ذلك مباشرةً ببقاء المشروع. خاصةً في حالة السوق أحادي الجانب أو تقلب الأسعار الشديد، فإن حوض الأموال يعادل اتخاذ مراكز قصيرة على التقلبات، وغالبًا ما تظهر هذه الاستراتيجية كأرباح صغيرة في الأوقات العادية وخسائر كبيرة في أوقات التقلب.
!
ابتكار Drift AMM
ابتكرت Drift على أساس vAMM لبروتوكول Perpetual، وقدمت AMM الديناميكية (dAMM). تتمتع dAMM بمعلمات قابلة للتكوين للتعامل مع انحراف الأسعار الأساسية، وعدم التوازن بين أطراف السوق، ونقص العمق. تشمل المعلمات القابلة للتكوين الرئيسية:
تقوم Drift AMM بفحص انحراف السعر بعد كل صفقة، وتقوم بتعديل Peg و K وفقًا للحالة. تعتمد هذه الآلية بشكل كبير على صحة حوض الرسوم، مما قد يؤدي إلى فقدان Drift لميزة تنافسية من حيث رسوم المعاملات.
المشكلة الجوهرية هي أن نمو الإيرادات خطي (حجم المعاملات * الرسوم) ، في حين أن النفقات قد تنمو بشكل أسي مع تغير السوق (مربع انحراف السعر * حجم المراكز * الوقت). على المدى الطويل، قد لا تتمكن النفقات من تغطية الإيرادات بالكامل.
الاستنتاج
في وضع vAMM، يحتاج المستخدمون إلى إيداع الهامش لتداول العقود الآجلة الدائمة، بينما تتحول صيغة X * Y = K فعليًا إلى منحنى يستخدم للتسعير. قامت Drift بتغيير طريقة التسعير بناءً على ذلك، حيث أدخلت مضاعف Peg المربوط وقيمة K القابلة للتعديل لجعل سعر العقد مرتبطًا بالسعر الفوري. ومع ذلك، فإن هذه الآلية تعتمد بشكل كبير على حوض الرسوم، والذي قد يكون من الصعب دعمه في الأسواق المتطرفة.
يبدو أنه في الوقت الحالي، لا يمكن التحكم في AMM على السلسلة فقط من خلال الصيغ الرياضية. لا تزال طبيعة العقود الآجلة الدائمة تحتاج إلى مشاركة صناع السوق المركزيين لتحقيق توازن الأطراف المقابلة. وهذا يفسر أيضًا لماذا قررت Drift في النهاية التخلي عن vAMM واحتضان نموذج صناع السوق المركزي.
!