نماذج ترميز الأصول للأسهم: التمويل اللامركزي وامتثال الجدران

تتحول الأصول الحقيقية ( RWA ) إلى ترميز الأصول من سرد المستقبل إلى واقع مالي. مع دخول عمالقة التكنولوجيا المالية مثل Kraken و Robinhood إلى الساحة، بدأت هذه الثورة الهيكلية المدفوعة بتقنية البلوك تشين. يمكن للمستثمرين العالميين لأول مرة تداول "الأسهم الرقمية" لشركات مثل آبل وتسلا بشكل سلس على مدار الساعة وطوال أيام الأسبوع. لكن تحت حرارة السوق، لا تزال هناك قضايا عميقة تحتاج إلى إجابات.

سيتناول هذا التقرير التحليل العميق للمنطق الداخلي لمنتجات ترميز الأصول المهيمنة في السوق، مع التركيز على "كيفية تحقيق ذلك" و"أين تكمن المخاطر"، لتقديم مرجع عميق للعملاء والمستثمرين والمطورين والجهات التنظيمية. سنقوم بمقارنة حالتين نموذجيتين: xStocks التي تمثل مسار "التمويل اللامركزي" وRobinhood التي تمثل مسار "الامتثال"، وسنستعرض أيضًا الممارسات من المشاركين الرئيسيين مثل Hashnote وSecuritize، لاستكشاف كيفية تحقيق هذه المنصات التوازن بين الامتثال والتنظيم والفرص السوقية.

أ. المنطق الأساسي للامتثال

التحدي الرئيسي لترميز أصول الأسهم هو الامتثال وليس التقنية. يجب على أي محاولة "لنقل" الأوراق المالية التقليدية إلى السلسلة مواجهة اللوائح المالية العالمية المعقدة. لقد تشكل في السوق مساران مختلفان للامتثال: رموز الأوراق المالية المدعومة من الأصول 1:1 ورموز عقود المشتقات. تختلف الهياكل القانونية ومنطق التشغيل لهذين النموذجين اختلافًا كبيرًا، مما يحدد شكل المنتجات وحقوق المستخدمين وخصائص المخاطر.

النمط الأول: xStocks - احتضان الطريق المفتوح للتمويل اللامركزي

التعريف الأساسي: العملات التي يمتلكها المستخدم مثل TSLAX( تمثل قانونياً بشكل مباشر أو غير مباشر ملكية أو حقوق الأسهم الحقيقية )TSLA(. هذه هي خريطة "حقيقية" للأسهم على السلسلة، تسعى نحو أصالة الأصول وشفافيتها.

تصميم الامتثال لـ xStocks من خلال كيانات قانونية متعددة الطبقات وإطار تنظيمي واضح، يحتضن انفتاح blockchain في نفس الوقت الذي يقلل فيه من المخاطر القانونية. في الوقت الحالي، يدعم 61 نوعًا من الأسهم وصناديق الاستثمار المتداولة، وقد تم إجراء 10 صفقات على السلسلة. بعد دعم Bybit و Kraken، شهد حجم التداول زيادة هائلة، حتى 1 يوليو، بلغ حجم التداول اليومي 6.641 مليون دولار، وتجاوز عدد المستخدمين المتداولين 6500 شخص، وعدد الصفقات أكثر من 17.8 ألف صفقة.

xStocks صادرة عن شركة Backed Finance السويسرية، وتتبع قانون DLT السويسري. تم اختيار سويسرا كمقر قانوني لأنها توفر بيئة تنظيمية واضحة وودية نسبياً للأصول الرقمية وابتكارات blockchain.

xStocks أنشأت كيانًا خاصًا في ليختنشتاين )SPV(، ليكون حجر الزاوية في الهيكل بأكمله. الوظيفة الوحيدة لـ SPV هي الاحتفاظ بالأسهم الحقيقية، مما يحقق عزل المخاطر الأساسي: حتى لو واجهت منصة التداول أو الجهة المصدرة مشاكل تشغيلية، تظل الأصول الأساسية المحتفظ بها في SPV آمنة ومستقلة.

![ترميز الأصول الأسهم: xStocks تذهب نحو الانفتاح، Robinhood تدخل الجدران])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-3ab788de4f554b35f7c6b63cd46cb0fd.webp(

) نمط 2: Robinhood - "حديقة مغلقة" ذات الامتثال الأولوية

التعريف الأساسي: العملات الرمزية للأسهم التي يشتريها المستخدمون على منصة Robinhood ليست ملكية أسهم قانونية، بل هي عقود مشتقات مالية تتبع أسعار الأسهم المحددة التي تم توقيعها بين المستخدم وRobinhood Europe. إن طبيعتها القانونية هي مشتقات OTC###، والعملات الرمزية على السلسلة هي فقط شهادة رقمية لحقوق هذا العقد.

نموذج Robinhood هو نوع من "التحايل التنظيمي" العملي، حيث يتم تعبئة المنتجات كأدوات مالية موجودة ذات إطار تنظيمي واضح، مما يتيح نشرها بسرعة وبتكلفة منخفضة. يتم إصدار هذه العملات من قبل Robinhood Europe UAB، وهي شركة استثمار مسجلة في ليتوانيا وتخضع لرقابة البنك المركزي هناك. تتبع المنتجات إطار MiFID II في الاتحاد الأوروبي للتنظيم، ويتم تصنيفها كأدوات مشتقة، مما يسمح بتجنب القوانين الأكثر تعقيدًا لإصدار الأوراق المالية.

روبن هود نشرت 213 نوعًا من رموز الأسهم على سلسلة Arbitrum بتكلفة إجمالية تبلغ 5.35 دولار فقط، مما يظهر الكفاءة العالية لاستخدام تقنية Layer 2. وقد تم إعداد بيانات التعريف لـ 79 نوعًا من الرموز، مما يجعلها جاهزة للتداول في المستقبل. كما جربت روبن هود لأول مرة ترميز الأسهم لشركات غير مدرجة، حيث أطلقت رموز OpenAI وSpaceX، بهدف الاستحواذ على ميزة في مجال الأسهم الخاصة.

ترتبط تنفيذ تقنية Robinhood واستراتيجيات الامتثال ارتباطًا وثيقًا، مما أدى إلى إنشاء نظام بيئي مغلق ولكنه متوافق. من خلال تحليل العقود الذكية، تم اكتشاف أنها تحتوي على ضوابط صارمة على الأذونات. في كل مرة يتم فيها نقل عملة، يتم التحقق مما إذا كان عنوان المستلم مسجلاً في "سجل المحفظة المعتمدة" الذي تحتفظ به Robinhood. وهذا يعني أن المستخدمين من الاتحاد الأوروبي الذين اجتازوا عملية KYC/AML الخاصة بـ Robinhood فقط هم من يمكنهم امتلاك وتداول هذه العملات، مما يشكل "حديقة مسورة".

( ملخص مقارنة بين نموذجين رئيسيين

نموذج xStocks أقرب إلى الروح المفتوحة لـ Crypto Native وDeFi، بينما نموذج Robinhood هو "اختصار" يبحث ضمن إطار التنظيم الحالي. مسار xStocks هو "ترميز الأصول"، يحاول أن يعكس قيمة الأصول التقليدية بشكل حقيقي وشفاف إلى عالم البلوكشين، مع احتضان التمويل المفتوح. مسار Robinhood هو "الأعمال على البلوكشين"، يستخدم البلوكشين كأداة تقنية لتغليف وتقديم أعماله التقليدية في المشتقات، وهو في جوهره أشبه بترقية "CeFi" إلى البلوكشين.

٢. الفروق في الهيكل الفني

في إطار الامتثال، فإن الهيكل التكنولوجي هو العمود الفقري لتحقيق رؤية المنتج. تعكس الاختلافات بين xStocks وRobinhood في اختيار التكنولوجيا وتصميم المكونات أيضًا فلسفتيهما المختلفتين "المفتوحة" و"المغلقة".

) 1. اختيار سلسلة الكتل الأساسية

xStocks تختار سولانا:

• السعي لتحقيق أداء مثالي، سعة عالية، تكلفة معاملات منخفضة وسرعة تأكيد دون الثانية
• مناسب للتداول عالي التردد والتفاعل في الوقت الفعلي مع بروتوكولات التمويل اللامركزي المعقدة
• تواجه تحديات في الاستقرار، وقد حدثت انقطاعات متعددة في الشبكة

روبن هود تختار أربيتروم:

• حلول توسيع الطبقة الثانية لإيثريوم، تجمع بين الأداء والأمان
• وراثة أمان الإيثيريوم ونظام المطورين الكبير
• التخطيط للانتقال في المستقبل إلى شبكة Layer 2 التي تم إنشاؤها ذاتيًا والتي تعتمد على تقنية Arbitrum

2. مكونات التقنية الأساسية

تصميم العقود الذكية:

• xStocks###SPL Token###: مفتوح، قابل للتحويل بحرية، سهل التكامل مع بروتوكولات التمويل اللامركزي
• Robinhood(عملة مرخصة): منطق قيود التحويل المدمج، يشكل "حديقة مسورة"

أوراكل(Oracle)الوظيفة:

• معلومات الأسعار: مزامنة أسعار الأسهم في العالم الحقيقي
• إثبات الاحتياطي ( PoR ): إثبات تلقائي ودوري لوجود الأصول الاحتياطية الكافية خارج السلسلة

التشغيل المتداخل عبر السلاسل:

• السماح بنقل الأصول بأمان بين سلاسل الكتل المختلفة
• توسيع تجمعات السيولة للأصول وسيناريوهات التطبيق

( 3. ربط الأصول على السلسلة وعمل SPV

بالنسبة لعملة مدعومة بالأصول، فإن SPV هو المحور الرئيسي الذي يربط الأصول في العالم الحقيقي بعالم البلوكشين. تشمل عملية التشغيل ما يلي:

1. عزل الأصول: شراء الأسهم الحقيقية وإيداعها في SPV مستقل
2. صك العملة: تأكيد إدخال الأصول إلى المخزن ثم صك العملة المقابلة على السلسلة
3. توزيع العملة: من خلال بورصة الامتثال أو البيع المباشر للمستثمرين المؤهلين
4. إدارة دورة الحياة: معالجة إجراءات الشركة مثل توزيع الأرباح، تقسيم الأسهم، وغيرها
5. الاسترداد والتدمير: يقوم المستثمرون بتدمير العملات على السلسلة عند الاسترداد، وتقوم SPV ببيع الأسهم الحقيقية المقابلة.

![نموذجان لتوكن الأسهم: xStocks يتجه نحو الانفتاح، Robinhood يدخل الجدران])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-c0b28a9f81da85cb978f9143d8dbbdac.webp###

٣. نموذج الأعمال وتقييم المخاطر

( 1. نموذج العمل ومصادر الربح

مصادر دخل Robinhood:

• يتم فرض رسوم تحويل عملة بنسبة 0.1% على المستخدمين غير من منطقة اليورو
• إدخال محتمل لمدفوعات تدفق الطلب، خدمات القيمة المضافة للأعضاء، إلخ
• توسيع سوق الأسهم الخاصة من خلال عملات غير مدرجة

تدفقات إيرادات Finance) xStocks###Kraken والمدعومة:

• رسوم المعاملات
• رسوم الصك/الاسترداد
• خدمات ترميز الأصول B2B

( 2. مصفوفة التقييم الشامل للمخاطر

يحتاج المستثمرون إلى توخي الحذر من المخاطر المحتملة التالية:

• مخاطر تنظيمية: قد تؤثر التغييرات التنظيمية على الامتثال للمنتجات
• مخاطر تقنية: ثغرات العقود الذكية، أعطال الأوراكل، إلخ
• مخاطر الطرف المقابل: إفلاس الجهة المصدرة أو الجهة الحافظة
• مخاطر السوق: نقص السيولة، تقلبات الأسعار، إلخ
• مخاطر التشغيل: أخطاء في عملية KYC/AML وغيرها
• المخاطر القانونية: النزاعات المتعلقة بالتنظيم عبر الحدود، نزاعات الملكية الفكرية وغيرها

![نموذجان لرموز الأسهم: xStocks تتجه نحو الانفتاح، وRobinhood تدخل الجدران])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-4d97839e72993636d87c0aa923294215.webp###

أربعة، هيكل السوق وآفاق المستقبل

( مقارنة مصفوفة اللاعبين الرئيسيين

يمكن تقسيم مسار ترميز الأصول RWA إلى ثلاثة معسكرات رئيسية:

1. عمالقة المالية التقليدية: مثل فرانكلين تمبلتون، بلاك روك، إلخ
2. منصة أصلية مشفرة: مثل Backed Finance، Securitize وغيرها
3. مبتكرو العبور: مثل Robinhood و Hashnote وغيرها

![نموذجان لترميز الأصول للأسهم: xStocks تتجه نحو الانفتاح، وRobinhood تدخل الجدران])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-2a3d1351b734c8e2fdfa334d09c30744.webp###

( اتجاهات السوق ومسارات التطور

1. من العزلة إلى الاندماج: الاندماج العميق مع المؤسسات المالية التقليدية و التمويل اللامركزي
2. الابتكار المدفوع بالتنظيم: يوفر قانون MiCA من الاتحاد الأوروبي وقانون DLT السويسري قواعد أكثر وضوحًا
3. دخول المؤسسات وتنوع المنتجات: التوسع إلى المنتجات الهيكلية، والأسهم الخاصة، وما إلى ذلك
4. ترميز الأصول الخاصة بالأسهم الخاصة يصبح البحر الأزرق الجديد: فتح سوق جديدة لأسهم الشركات غير المدرجة

![ترميز الأصول الأسهم: xStocks تذهب نحو الانفتاح، Robinhood تدخل الجدران])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-1184d4638bf8cc859527a01b8195b8c2.webp###

( آفاق المستقبل والتفكير

• الصراع بين الانفتاح والانغلاق: قد تتعايش نماذج xStocks المفتوحة ونماذج Robinhood المغلقة على المدى الطويل
• سباق التكنولوجيا والقانون: التطور المستمر للتقنية عبر السلاسل، Layer 2، حساب الخصوصية، وما إلى ذلك، سيتحدد ما إذا كان الإطار القانوني العالمي يمكن أن يلحق بخطى الابتكار لتحديد تطور الصناعة.

![ترميز الأصول الأسهم: xStocks نحو الانفتاح، روبن هود تدخل الجدران])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-6788731b29e485ddfe712b4656fb49cd.webp###

إن ترميز الأصول للأسهم يعيد تشكيل نموذج إصدار الأصول، والتداول، والتسوية، والملكية، مما يعد بسوق مالي عالمي أكثر كفاءة وشفافية وشمولية. على الرغم من التحديات، إلا أن هذه الاتجاه لا يمكن عكسه. يجب على المشاركين في السوق احتضان هذه الثورة المالية بنشاط وحرص، على أساس فهم عميق لمنطقها الأساسي والمخاطر المحتملة.