تجربة العملات المستقرة في ظل أزمة الديون الأمريكية: إعادة تشكيل النظام المالي داخل السلسلة
تجربة مالية نشأت من أزمة سندات الخزانة التي تبلغ 36 تريليون دولار تجري الآن، تحاول تحويل عالم التشفير إلى مشترين جدد لسندات الخزانة الأمريكية، والنظام النقدي العالمي يعاد تشكيله بهدوء.
يعمل الكونغرس الأمريكي على دفع تشريع يسمى "قانون الجمال". وقد وصفت أحدث تقرير لبنك دويتشه هذا بأنه "خطة بنسلفانيا" لمواجهة الولايات المتحدة للديون الضخمة - من خلال فرض شراء العملات المستقرة للسندات الأمريكية، وإدخال الدولار الرقمي في نظام تمويل الدين الوطني.
تشكّل هذه التشريع مع تشريع آخر مجموعة من السياسات، حيث يتطلب الأخير من جميع عملات الدولار المستقرة أن تحتفظ بنسبة 100% من النقد أو سندات الخزانة الأمريكية أو ودائع البنوك. وهذا يُشير إلى تحول جذري في تنظيم عملات مستقرة. يتطلب التشريع من جهات إصدار العملات المستقرة الاحتفاظ بنسبة 1:1 بالدولار الأمريكي أو أصول ذات سيولة عالية (مثل سندات الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل) كاحتياطي، ويحظر عملات مستقرة المعتمدة على الخوارزميات، بينما يُنشئ إطارًا تنظيميًا مزدوجًا على المستوى الفيدرالي ومستوى الولايات. الهدف واضح:
تخفيف الضغوط على السندات الأمريكية: توجيه احتياطيات عملة مستقرة بشكل إلزامي إلى سوق السندات الأمريكية. من المتوقع أنه بحلول عام 2028، ستصل القيمة السوقية العالمية للعملات المستقرة إلى 2 تريليون دولار، منها 1.6 تريليون دولار ستتدفق إلى السندات الأمريكية، مما يوفر قنوات تمويل جديدة للعجز المالي الأمريكي.
تعزيز هيمنة الدولار: حاليا 95% من عملة مستقرة مرتبطة بالدولار، تمرير القانون "دولار → عملة مستقرة → مدفوعات عالمية → تدفق سندات الخزانة الأمريكية"، يعزز من "سلطة سك العملات داخل السلسلة" للدولار في الاقتصاد الرقمي.
تعزيز توقعات خفض الفائدة: يشير التقرير إلى أن تمرير القانون يضغط على الاحتياطي الفيدرالي لخفض الفائدة لتقليل تكاليف تمويل سندات الخزانة الأمريكية، في حين أنه يوجه الدولار نحو الضعف لتعزيز القدرة التنافسية للصادرات الأمريكية.
بحيرة السدود لسندات الخزانة الأمريكية، عملة مستقرة تصبح أداة سياسية
تجاوز إجمالي الدين الفيدرالي الأمريكي 36 تريليون دولار، ويجب سداد 9 تريليون دولار من رأس المال والفوائد بحلول عام 2025. في مواجهة "بحيرة السد الدين" هذه، تحتاج الحكومة بشكل عاجل إلى فتح قنوات تمويل جديدة. بينما أصبحت عملة مستقرة، هذه الابتكار المالي الذي كان في السابق بعيداً عن الرقابة، unexpectedly أحد الحلول.
وفقًا للإشارات التي صدرت عن الندوة، يتم تربية العملات المستقرة لتكون "المشتري الجديد" في سوق السندات الأمريكية. قال الرئيس التنفيذي لشركة استشارات استثمارية: "تخلق العملات المستقرة طلبًا إضافيًا كبيرًا في سوق السندات الحكومية."
تشير البيانات إلى أن القيمة السوقية الإجمالية للعملات المستقرة الحالية تبلغ 2560 مليار دولار، حيث تم تخصيص حوالي 80% منها في سندات الخزانة الأمريكية أو اتفاقيات إعادة الشراء، بحجم يقارب 2000 مليار دولار. على الرغم من أنها لا تمثل سوى أقل من 2% من سوق السندات الأمريكية، إلا أن معدل نموها جعل المؤسسات المالية التقليدية تراقبها.
تتوقع إحدى البنوك أن تصل قيمة عملة مستقرة إلى 1.6 إلى 3.7 تريليون دولار بحلول عام 2030، وعندها سيتجاوز حجم سندات الخزانة الأمريكية التي تمتلكها الجهات المصدرة 1.2 تريليون دولار. هذه الكمية كافية لوضعها في صفوف أكبر حاملي سندات الخزانة الأمريكية.
عملة مستقرة أصبحت أداة جديدة لتمويل الدولار الدولي، حيث تمتلك العملات المستقرة الرئيسية ما يقرب من 200 مليار دولار من سندات الخزينة الأمريكية، وهو ما يعادل 0.5% من ديون الولايات المتحدة؛ وإذا توسعت هذه النسبة إلى 2 تريليون دولار (80% مخصص لسندات الخزينة الأمريكية)، فستتجاوز حيازتها أي دولة واحدة. قد تكون لهذه الآلية:
تشويه الأسواق المالية: الزيادة المفاجئة في الطلب على السندات الأمريكية قصيرة الأجل تضغط على العوائد، مما يعزز انحدار منحنى العائد، ويضعف فعالية السياسة النقدية التقليدية.
إضعاف ضوابط رأس المال في الأسواق الناشئة: تدفق عملة مستقرة عبر الحدود يتجاوز النظام المصرفي التقليدي، مما يضعف القدرة على التدخل في أسعار الصرف (مثل أزمة سريلانكا في عام 2022 بسبب هروب رأس المال).
مشرط القانون ، الهندسة المالية للتلاعب باللوائح
"مشروع القانون الجميل" يشكل مزيجًا دقيقًا من السياسات مع مشروع قانون آخر. الأخير يعمل كإطار تنظيمي، مما يجبر العملة المستقرة على أن تصبح "مستودع" لسندات الخزانة الأمريكية؛ بينما يقدم الأول حوافز للإصدار، مما يشكل حلقة مغلقة كاملة.
تصميم القانون المركزي مليء بالحكمة السياسية: عندما يشتري المستخدم عملة مستقرة بمبلغ 1 دولار، يجب على المصدّر شراء سندات الخزينة الأمريكية بنفس المبلغ. هذا يلبي متطلبات الامتثال ويحقق أهداف التمويل العام. أحد مصدّري العملات المستقرة، والذي يعتبر أكبر مصدّر للعملات المستقرة، قام بشراء صافي قدره 33.1 مليار دولار من سندات الخزينة الأمريكية في عام 2024، مما جعله سابع أكبر مشتري لسندات الخزينة الأمريكية على مستوى العالم.
يظهر نظام التصنيف التنظيمي بشكل أكبر نية دعم الاحتكارات: يتم تنظيم عملة مستقرة تتجاوز قيمتها السوقية 10 مليارات دولار من قبل الحكومة الفيدرالية، بينما تُترك الشركات الصغيرة للهيئات الحكومية على مستوى الولايات. يُسرع هذا التصميم من تركيز السوق، حيث تسيطر عملتان مستقرتان على أكثر من 70% من حصة السوق.
تشمل الوثيقة أيضًا بنودًا حصرية: تحظر تداول عملات مستقرة غير الدولار الأمريكي في الولايات المتحدة، ما لم يتم قبول رقابة معادلة. وهذا يعزز هيمنة الدولار، ويمهد الطريق لعملات مستقرة معينة.
نقل الديون داخل السلسلة، مهمة عملة مستقرة في إنقاذ السوق
في النصف الثاني من عام 2025، سيشهد سوق سندات الخزانة الأمريكية زيادة في العرض بقيمة تريليون دولار أمريكي. في مواجهة هذا الطوفان، يعلق الآمال على مُصدري العملات المستقرة. أشار رئيس استراتيجية أسعار الفائدة في أحد البنوك: "إذا تحول وزارة الخزانة إلى تمويل الديون القصيرة، فإن الزيادة في الطلب الناتجة عن العملات المستقرة ستوفر مساحة سياسية لوزير المالية."
تصميم النظام يُعتبر بارعًا:
عند إصدار 1 دولار من عملة مستقرة، يجب شراء 1 دولار من سندات الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل، لإنشاء قناة تمويل مباشرة.
إن زيادة الطلب على عملة مستقرة تتحول إلى قوة شرائية مؤسسية، مما يقلل من عدم اليقين في تمويل الحكومة
تم إجبار المُصدرين على الاستمرار في زيادة احتياطياتهم من الأصول، مما أدى إلى تشكيل حلقة طلب تعزز نفسها.
كشف رئيس محفظة استثمارية في إحدى شركات التكنولوجيا المالية أن العديد من البنوك الدولية الكبرى تتفاوض بشأن التعاون في عملة مستقرة، وتسأل "كيف يمكن إطلاق خطة عملة مستقرة خلال ثمانية أسابيع؟" لقد وصلت حدة الاهتمام في الصناعة إلى ذروتها.
لكن الشيطان يكمن في التفاصيل: العملات المستقرة مرتبطة بشكل رئيسي بسندات الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل، وليس لها فائدة حقيقية في حل تناقض العرض والطلب على سندات الخزانة الأمريكية طويلة الأجل. بالإضافة إلى ذلك، فإن حجم العملات المستقرة الحالي لا يزال ضئيلاً مقارنة بفوائد سندات الخزانة الأمريكية - حيث يبلغ الحجم الإجمالي للعملات المستقرة 232 مليار دولار، بينما تتجاوز الفوائد السنوية لسندات الخزانة الأمريكية تريليون دولار.
الهيمنة الجديدة للدولار، صعود الاستعمار داخل السلسلة
تتمثل الاستراتيجية العميقة لمشروع القانون في الترقية الرقمية لهيمنة الدولار. 95% من العملات المستقرة مرتبطة بالدولار، مما يخلق "شبكة الدولار الظلية" خارج النظام المصرفي التقليدي.
تقوم الشركات الصغيرة والمتوسطة في مناطق مثل جنوب شرق آسيا وأفريقيا بإجراء التحويلات عبر الحدود باستخدام عملة مستقرة، متجاوزة الأنظمة التقليدية، مما يقلل من تكلفة المعاملات بأكثر من 70%. هذه "الدولرة غير الرسمية" تسهم في تسريع نفوذ الدولار في الأسواق الناشئة.
التأثير الأعمق هو ثورة نموذج النظام الدولي للتسويات:
التسوية التقليدية بالدولار تعتمد على الشبكة المصرفية
عملة مستقرة بشكل "داخل السلسلة دولار" مدمجة في أنواع مختلفة من أنظمة الدفع الموزعة
قدرة التسوية بالدولار تتجاوز حدود المؤسسات المالية التقليدية، مما يحقق ترقية "الهيمنة الرقمية"
من الواضح أن الاتحاد الأوروبي يدرك التهديد. تقتصر لوائحه على وظائف الدفع اليومية للعملات المستقرة غير اليورو، ويُفرض حظر على إصدار العملات المستقرة على نطاق واسع، بينما يسرع البنك المركزي الأوروبي في تطوير اليورو الرقمي، ولكن التقدم بطيء.
تتبع هونغ كونغ استراتيجية تفريقية: أثناء إنشاء نظام ترخيص العملات المستقرة، تخطط لإطلاق نظام الترخيص المزدوج للخدمات خارج البورصة والحفظ. كما تخطط سلطة النقد لإصدار إرشادات حول توكينغ الأصول الحقيقية (RWA)، لدفع الأصول التقليدية مثل السندات والعقارات داخل السلسلة.
شبكة نقل المخاطر، العد التنازلي للقنبلة الموقوتة
القانون يزرع ثلاثة مخاطر هيكلية
المستوى الأول: ديون الولايات المتحدة - حلقة الموت للعملات المستقرة. إذا قام المستخدمون بسحب عملة مستقرة معينة بشكل جماعي، سيتعين على المُصدر بيع ديون الولايات المتحدة مقابل النقد → انخفاض حاد في أسعار ديون الولايات المتحدة → انخفاض قيمة احتياطي العملات المستقرة الأخرى → انهيار شامل. في عام 2022، كانت هناك عملة مستقرة معينة قد انحرفت بشكل مؤقت بسبب الذعر في السوق، وقد تؤدي أحداث مشابهة في المستقبل بسبب توسع النطاق إلى التأثير على سوق ديون الولايات المتحدة.
الطبقة الثانية: تضخيم مخاطر التمويل اللامركزي. بعد تدفق العملات المستقرة إلى نظام DeFi البيئي، يتم زيادة الرفع المالي من خلال عمليات مثل تعدين السيولة وإقراض الرهن. يجعل آلية إعادة الرهن الأصول تتكرر في الرهن بين بروتوكولات مختلفة، مما يؤدي إلى تضخيم المخاطر بشكل هندسي. إذا انهارت قيمة الأصول الأساسية، فقد يؤدي ذلك إلى سلسلة من الانفجارات.
الطبقة الثالثة: فقدان استقلالية السياسة النقدية. تقرير دويتشه بنك يشير مباشرة إلى أن القانون سي "يمارس ضغطًا على الاحتياطي الفيدرالي ليخفض أسعار الفائدة". الحكومة تحصل بشكل غير مباشر على "سلطة طباعة النقود" من خلال العملات المستقرة، مما قد يهدد استقلالية الاحتياطي الفيدرالي - وقد رفض باول مؤخرًا الضغط السياسي، مشيرًا إلى أن خفض أسعار الفائدة في يوليو غير محتمل.
الأمر الأكثر تعقيدًا هو أن نسبة الديون الأمريكية إلى الناتج المحلي الإجمالي قد تجاوزت 100%، مما أدى إلى ارتفاع خطر الائتمان على الديون الأمريكية نفسها. إذا استمرت عوائد الديون الأمريكية في الانعكاس أو ظهرت توقعات التخلف عن السداد، فإن خصائص الملاذ الآمن للعملة المستقرة ستكون في خطر.
لوحة شطرنج جديدة عالمية، إعادة بناء النظام الاقتصادي داخل السلسلة
في مواجهة الإجراءات الأمريكية، يتشكل العالم في ثلاثة معسكرات:
تحالف تكامل التنظيم: أعلنت الهيئات التنظيمية المصرفية الكندية أنها مستعدة لتنظيم عملة مستقرة، ويتم وضع الإطار. يتماشى هذا مع الاتجاهات التنظيمية في الولايات المتحدة، مما يشكل وضعًا متعاونًا في أمريكا الشمالية. ستقوم منصة تداول معينة بإطلاق عقود دائمة أمريكية في يوليو، باستخدام عملة مستقرة لتسوية رسوم التمويل.
الابتكار في الدفاع: يظهر أن هونغ كونغ وسنغافورة تسلكان مسارات تنظيمية مختلفة. تتبنى هونغ كونغ نهجاً حذراً في التشديد، حيث تعتبر العملة المستقرة "بديلاً للبنك الافتراضي"؛ بينما تطبق سنغافورة "صندوق اختباري للعملات المستقرة"، مما يسمح بالإصدار التجريبي. قد تؤدي هذه الاختلافات إلى خلق فرص للتحكيم التنظيمي، مما يضعف القدرة التنافسية العامة في آسيا.
معسكر البدائل: يعتبر سكان الدول ذات التضخم العالي العملات المستقرة بمثابة "أصول ملاذ"، مما يضعف تداول العملة المحلية وفعالية السياسة النقدية للبنك المركزي. قد تسرع هذه الدول في تطوير عملات مستقرة محلية أو مشاريع جسر للعملات الرقمية متعددة الأطراف، لكنها تواجه تحديات تجارية صارمة.
وستحدث تغييرات في النظام الدولي: من أحادي القطب إلى "الهيكل المختلط"، حيث تقدم خطة الإصلاح الحالية ثلاثة مسارات:
تحالف العملات المتنوعة (احتمالية عالية): الدولار الأمريكي، اليورو، واليوان الصيني تشكل عملات احتياطية ثلاثية، مدعومة بنظام تسوية إقليمي (مثل نظام تبادل العملات المتعددة في الآسيان).
تنافس العملات الرقمية: 130 دولة تعمل على تطوير عملات رقمية للبنك المركزي (CBDC)، وقد تم تجربة اليوان الرقمي في التجارة عبر الحدود، مما قد يعيد تشكيل كفاءة الدفع لكنه يواجه مشكلة تنازل السيادة.
تفتت شديد: إذا تصاعدت النزاعات الجغرافية، أو تشكلت تجمعات متباينة من الدولار، واليورو، وعملات البريكس، فإن تكاليف التجارة العالمية ستزداد بشكل كبير.
أشار الرئيس التنفيذي لإحدى منصات الدفع إلى عنق الزجاجة الرئيسي: "من وجهة نظر المستهلك، لا يوجد حاليًا حافز حقيقي يدفع لانتشار عملة مستقرة". تعمل الشركة على إطلاق آلية مكافآت لحل مشكلة التبني، بينما تقوم بعض بورصات التداول اللامركزية بحل مشكلة الثقة من خلال العقود الذكية.
توقع تقرير Deutsche Bank أنه مع دخول "قانون الجمال" حيز التنفيذ، سيتعين على الاحتياطي الفيدرالي خفض أسعار الفائدة، وسيضعف الدولار بشكل ملحوظ. بحلول عام 2030، عندما تمتلك العملات المستقرة 1.2 تريليون دولار من الديون الأمريكية، قد يكون النظام المالي العالمي قد أكمل بهدوء إعادة الهيكلة داخل السلسلة - حيث يتم تضمين هيمنة الدولار في شكل رمز في كل معاملة على blockchain، بينما تنتشر المخاطر عبر الشبكة اللامركزية إلى كل مشارك.
لم تكن الابتكارات التكنولوجية أبدًا أدوات محايدة، عندما يرتدي الدولار عباءة blockchain، تُلعب لعبة النظام القديم على ساحة جديدة!
شاهد النسخة الأصلية
قد تحتوي هذه الصفحة على محتوى من جهات خارجية، يتم تقديمه لأغراض إعلامية فقط (وليس كإقرارات/ضمانات)، ولا ينبغي اعتباره موافقة على آرائه من قبل Gate، ولا بمثابة نصيحة مالية أو مهنية. انظر إلى إخلاء المسؤولية للحصول على التفاصيل.
تسجيلات الإعجاب 13
أعجبني
13
8
إعادة النشر
مشاركة
تعليق
0/400
governance_ghost
· 07-30 07:59
مرة أخرى دورة من رأس المال..
شاهد النسخة الأصليةرد0
NoodlesOrTokens
· 07-29 17:05
يا إلهي، إن أساليب خداع الناس لتحقيق الربح كثيرة حقًا.
تجربة العملة المستقرة تحت أزمة ديون الولايات المتحدة: 36 تريليون دولار من الديون تدفع إعادة تشكيل المالية داخل السلسلة
تجربة العملات المستقرة في ظل أزمة الديون الأمريكية: إعادة تشكيل النظام المالي داخل السلسلة
تجربة مالية نشأت من أزمة سندات الخزانة التي تبلغ 36 تريليون دولار تجري الآن، تحاول تحويل عالم التشفير إلى مشترين جدد لسندات الخزانة الأمريكية، والنظام النقدي العالمي يعاد تشكيله بهدوء.
يعمل الكونغرس الأمريكي على دفع تشريع يسمى "قانون الجمال". وقد وصفت أحدث تقرير لبنك دويتشه هذا بأنه "خطة بنسلفانيا" لمواجهة الولايات المتحدة للديون الضخمة - من خلال فرض شراء العملات المستقرة للسندات الأمريكية، وإدخال الدولار الرقمي في نظام تمويل الدين الوطني.
تشكّل هذه التشريع مع تشريع آخر مجموعة من السياسات، حيث يتطلب الأخير من جميع عملات الدولار المستقرة أن تحتفظ بنسبة 100% من النقد أو سندات الخزانة الأمريكية أو ودائع البنوك. وهذا يُشير إلى تحول جذري في تنظيم عملات مستقرة. يتطلب التشريع من جهات إصدار العملات المستقرة الاحتفاظ بنسبة 1:1 بالدولار الأمريكي أو أصول ذات سيولة عالية (مثل سندات الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل) كاحتياطي، ويحظر عملات مستقرة المعتمدة على الخوارزميات، بينما يُنشئ إطارًا تنظيميًا مزدوجًا على المستوى الفيدرالي ومستوى الولايات. الهدف واضح:
تخفيف الضغوط على السندات الأمريكية: توجيه احتياطيات عملة مستقرة بشكل إلزامي إلى سوق السندات الأمريكية. من المتوقع أنه بحلول عام 2028، ستصل القيمة السوقية العالمية للعملات المستقرة إلى 2 تريليون دولار، منها 1.6 تريليون دولار ستتدفق إلى السندات الأمريكية، مما يوفر قنوات تمويل جديدة للعجز المالي الأمريكي.
تعزيز هيمنة الدولار: حاليا 95% من عملة مستقرة مرتبطة بالدولار، تمرير القانون "دولار → عملة مستقرة → مدفوعات عالمية → تدفق سندات الخزانة الأمريكية"، يعزز من "سلطة سك العملات داخل السلسلة" للدولار في الاقتصاد الرقمي.
تعزيز توقعات خفض الفائدة: يشير التقرير إلى أن تمرير القانون يضغط على الاحتياطي الفيدرالي لخفض الفائدة لتقليل تكاليف تمويل سندات الخزانة الأمريكية، في حين أنه يوجه الدولار نحو الضعف لتعزيز القدرة التنافسية للصادرات الأمريكية.
بحيرة السدود لسندات الخزانة الأمريكية، عملة مستقرة تصبح أداة سياسية
تجاوز إجمالي الدين الفيدرالي الأمريكي 36 تريليون دولار، ويجب سداد 9 تريليون دولار من رأس المال والفوائد بحلول عام 2025. في مواجهة "بحيرة السد الدين" هذه، تحتاج الحكومة بشكل عاجل إلى فتح قنوات تمويل جديدة. بينما أصبحت عملة مستقرة، هذه الابتكار المالي الذي كان في السابق بعيداً عن الرقابة، unexpectedly أحد الحلول.
وفقًا للإشارات التي صدرت عن الندوة، يتم تربية العملات المستقرة لتكون "المشتري الجديد" في سوق السندات الأمريكية. قال الرئيس التنفيذي لشركة استشارات استثمارية: "تخلق العملات المستقرة طلبًا إضافيًا كبيرًا في سوق السندات الحكومية."
تشير البيانات إلى أن القيمة السوقية الإجمالية للعملات المستقرة الحالية تبلغ 2560 مليار دولار، حيث تم تخصيص حوالي 80% منها في سندات الخزانة الأمريكية أو اتفاقيات إعادة الشراء، بحجم يقارب 2000 مليار دولار. على الرغم من أنها لا تمثل سوى أقل من 2% من سوق السندات الأمريكية، إلا أن معدل نموها جعل المؤسسات المالية التقليدية تراقبها.
تتوقع إحدى البنوك أن تصل قيمة عملة مستقرة إلى 1.6 إلى 3.7 تريليون دولار بحلول عام 2030، وعندها سيتجاوز حجم سندات الخزانة الأمريكية التي تمتلكها الجهات المصدرة 1.2 تريليون دولار. هذه الكمية كافية لوضعها في صفوف أكبر حاملي سندات الخزانة الأمريكية.
عملة مستقرة أصبحت أداة جديدة لتمويل الدولار الدولي، حيث تمتلك العملات المستقرة الرئيسية ما يقرب من 200 مليار دولار من سندات الخزينة الأمريكية، وهو ما يعادل 0.5% من ديون الولايات المتحدة؛ وإذا توسعت هذه النسبة إلى 2 تريليون دولار (80% مخصص لسندات الخزينة الأمريكية)، فستتجاوز حيازتها أي دولة واحدة. قد تكون لهذه الآلية:
تشويه الأسواق المالية: الزيادة المفاجئة في الطلب على السندات الأمريكية قصيرة الأجل تضغط على العوائد، مما يعزز انحدار منحنى العائد، ويضعف فعالية السياسة النقدية التقليدية.
إضعاف ضوابط رأس المال في الأسواق الناشئة: تدفق عملة مستقرة عبر الحدود يتجاوز النظام المصرفي التقليدي، مما يضعف القدرة على التدخل في أسعار الصرف (مثل أزمة سريلانكا في عام 2022 بسبب هروب رأس المال).
مشرط القانون ، الهندسة المالية للتلاعب باللوائح
"مشروع القانون الجميل" يشكل مزيجًا دقيقًا من السياسات مع مشروع قانون آخر. الأخير يعمل كإطار تنظيمي، مما يجبر العملة المستقرة على أن تصبح "مستودع" لسندات الخزانة الأمريكية؛ بينما يقدم الأول حوافز للإصدار، مما يشكل حلقة مغلقة كاملة.
تصميم القانون المركزي مليء بالحكمة السياسية: عندما يشتري المستخدم عملة مستقرة بمبلغ 1 دولار، يجب على المصدّر شراء سندات الخزينة الأمريكية بنفس المبلغ. هذا يلبي متطلبات الامتثال ويحقق أهداف التمويل العام. أحد مصدّري العملات المستقرة، والذي يعتبر أكبر مصدّر للعملات المستقرة، قام بشراء صافي قدره 33.1 مليار دولار من سندات الخزينة الأمريكية في عام 2024، مما جعله سابع أكبر مشتري لسندات الخزينة الأمريكية على مستوى العالم.
يظهر نظام التصنيف التنظيمي بشكل أكبر نية دعم الاحتكارات: يتم تنظيم عملة مستقرة تتجاوز قيمتها السوقية 10 مليارات دولار من قبل الحكومة الفيدرالية، بينما تُترك الشركات الصغيرة للهيئات الحكومية على مستوى الولايات. يُسرع هذا التصميم من تركيز السوق، حيث تسيطر عملتان مستقرتان على أكثر من 70% من حصة السوق.
تشمل الوثيقة أيضًا بنودًا حصرية: تحظر تداول عملات مستقرة غير الدولار الأمريكي في الولايات المتحدة، ما لم يتم قبول رقابة معادلة. وهذا يعزز هيمنة الدولار، ويمهد الطريق لعملات مستقرة معينة.
نقل الديون داخل السلسلة، مهمة عملة مستقرة في إنقاذ السوق
في النصف الثاني من عام 2025، سيشهد سوق سندات الخزانة الأمريكية زيادة في العرض بقيمة تريليون دولار أمريكي. في مواجهة هذا الطوفان، يعلق الآمال على مُصدري العملات المستقرة. أشار رئيس استراتيجية أسعار الفائدة في أحد البنوك: "إذا تحول وزارة الخزانة إلى تمويل الديون القصيرة، فإن الزيادة في الطلب الناتجة عن العملات المستقرة ستوفر مساحة سياسية لوزير المالية."
تصميم النظام يُعتبر بارعًا:
عند إصدار 1 دولار من عملة مستقرة، يجب شراء 1 دولار من سندات الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل، لإنشاء قناة تمويل مباشرة.
إن زيادة الطلب على عملة مستقرة تتحول إلى قوة شرائية مؤسسية، مما يقلل من عدم اليقين في تمويل الحكومة
تم إجبار المُصدرين على الاستمرار في زيادة احتياطياتهم من الأصول، مما أدى إلى تشكيل حلقة طلب تعزز نفسها.
كشف رئيس محفظة استثمارية في إحدى شركات التكنولوجيا المالية أن العديد من البنوك الدولية الكبرى تتفاوض بشأن التعاون في عملة مستقرة، وتسأل "كيف يمكن إطلاق خطة عملة مستقرة خلال ثمانية أسابيع؟" لقد وصلت حدة الاهتمام في الصناعة إلى ذروتها.
لكن الشيطان يكمن في التفاصيل: العملات المستقرة مرتبطة بشكل رئيسي بسندات الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل، وليس لها فائدة حقيقية في حل تناقض العرض والطلب على سندات الخزانة الأمريكية طويلة الأجل. بالإضافة إلى ذلك، فإن حجم العملات المستقرة الحالي لا يزال ضئيلاً مقارنة بفوائد سندات الخزانة الأمريكية - حيث يبلغ الحجم الإجمالي للعملات المستقرة 232 مليار دولار، بينما تتجاوز الفوائد السنوية لسندات الخزانة الأمريكية تريليون دولار.
الهيمنة الجديدة للدولار، صعود الاستعمار داخل السلسلة
تتمثل الاستراتيجية العميقة لمشروع القانون في الترقية الرقمية لهيمنة الدولار. 95% من العملات المستقرة مرتبطة بالدولار، مما يخلق "شبكة الدولار الظلية" خارج النظام المصرفي التقليدي.
تقوم الشركات الصغيرة والمتوسطة في مناطق مثل جنوب شرق آسيا وأفريقيا بإجراء التحويلات عبر الحدود باستخدام عملة مستقرة، متجاوزة الأنظمة التقليدية، مما يقلل من تكلفة المعاملات بأكثر من 70%. هذه "الدولرة غير الرسمية" تسهم في تسريع نفوذ الدولار في الأسواق الناشئة.
التأثير الأعمق هو ثورة نموذج النظام الدولي للتسويات:
التسوية التقليدية بالدولار تعتمد على الشبكة المصرفية
عملة مستقرة بشكل "داخل السلسلة دولار" مدمجة في أنواع مختلفة من أنظمة الدفع الموزعة
قدرة التسوية بالدولار تتجاوز حدود المؤسسات المالية التقليدية، مما يحقق ترقية "الهيمنة الرقمية"
من الواضح أن الاتحاد الأوروبي يدرك التهديد. تقتصر لوائحه على وظائف الدفع اليومية للعملات المستقرة غير اليورو، ويُفرض حظر على إصدار العملات المستقرة على نطاق واسع، بينما يسرع البنك المركزي الأوروبي في تطوير اليورو الرقمي، ولكن التقدم بطيء.
تتبع هونغ كونغ استراتيجية تفريقية: أثناء إنشاء نظام ترخيص العملات المستقرة، تخطط لإطلاق نظام الترخيص المزدوج للخدمات خارج البورصة والحفظ. كما تخطط سلطة النقد لإصدار إرشادات حول توكينغ الأصول الحقيقية (RWA)، لدفع الأصول التقليدية مثل السندات والعقارات داخل السلسلة.
شبكة نقل المخاطر، العد التنازلي للقنبلة الموقوتة
القانون يزرع ثلاثة مخاطر هيكلية
المستوى الأول: ديون الولايات المتحدة - حلقة الموت للعملات المستقرة. إذا قام المستخدمون بسحب عملة مستقرة معينة بشكل جماعي، سيتعين على المُصدر بيع ديون الولايات المتحدة مقابل النقد → انخفاض حاد في أسعار ديون الولايات المتحدة → انخفاض قيمة احتياطي العملات المستقرة الأخرى → انهيار شامل. في عام 2022، كانت هناك عملة مستقرة معينة قد انحرفت بشكل مؤقت بسبب الذعر في السوق، وقد تؤدي أحداث مشابهة في المستقبل بسبب توسع النطاق إلى التأثير على سوق ديون الولايات المتحدة.
الطبقة الثانية: تضخيم مخاطر التمويل اللامركزي. بعد تدفق العملات المستقرة إلى نظام DeFi البيئي، يتم زيادة الرفع المالي من خلال عمليات مثل تعدين السيولة وإقراض الرهن. يجعل آلية إعادة الرهن الأصول تتكرر في الرهن بين بروتوكولات مختلفة، مما يؤدي إلى تضخيم المخاطر بشكل هندسي. إذا انهارت قيمة الأصول الأساسية، فقد يؤدي ذلك إلى سلسلة من الانفجارات.
الطبقة الثالثة: فقدان استقلالية السياسة النقدية. تقرير دويتشه بنك يشير مباشرة إلى أن القانون سي "يمارس ضغطًا على الاحتياطي الفيدرالي ليخفض أسعار الفائدة". الحكومة تحصل بشكل غير مباشر على "سلطة طباعة النقود" من خلال العملات المستقرة، مما قد يهدد استقلالية الاحتياطي الفيدرالي - وقد رفض باول مؤخرًا الضغط السياسي، مشيرًا إلى أن خفض أسعار الفائدة في يوليو غير محتمل.
الأمر الأكثر تعقيدًا هو أن نسبة الديون الأمريكية إلى الناتج المحلي الإجمالي قد تجاوزت 100%، مما أدى إلى ارتفاع خطر الائتمان على الديون الأمريكية نفسها. إذا استمرت عوائد الديون الأمريكية في الانعكاس أو ظهرت توقعات التخلف عن السداد، فإن خصائص الملاذ الآمن للعملة المستقرة ستكون في خطر.
لوحة شطرنج جديدة عالمية، إعادة بناء النظام الاقتصادي داخل السلسلة
في مواجهة الإجراءات الأمريكية، يتشكل العالم في ثلاثة معسكرات:
تحالف تكامل التنظيم: أعلنت الهيئات التنظيمية المصرفية الكندية أنها مستعدة لتنظيم عملة مستقرة، ويتم وضع الإطار. يتماشى هذا مع الاتجاهات التنظيمية في الولايات المتحدة، مما يشكل وضعًا متعاونًا في أمريكا الشمالية. ستقوم منصة تداول معينة بإطلاق عقود دائمة أمريكية في يوليو، باستخدام عملة مستقرة لتسوية رسوم التمويل.
الابتكار في الدفاع: يظهر أن هونغ كونغ وسنغافورة تسلكان مسارات تنظيمية مختلفة. تتبنى هونغ كونغ نهجاً حذراً في التشديد، حيث تعتبر العملة المستقرة "بديلاً للبنك الافتراضي"؛ بينما تطبق سنغافورة "صندوق اختباري للعملات المستقرة"، مما يسمح بالإصدار التجريبي. قد تؤدي هذه الاختلافات إلى خلق فرص للتحكيم التنظيمي، مما يضعف القدرة التنافسية العامة في آسيا.
معسكر البدائل: يعتبر سكان الدول ذات التضخم العالي العملات المستقرة بمثابة "أصول ملاذ"، مما يضعف تداول العملة المحلية وفعالية السياسة النقدية للبنك المركزي. قد تسرع هذه الدول في تطوير عملات مستقرة محلية أو مشاريع جسر للعملات الرقمية متعددة الأطراف، لكنها تواجه تحديات تجارية صارمة.
وستحدث تغييرات في النظام الدولي: من أحادي القطب إلى "الهيكل المختلط"، حيث تقدم خطة الإصلاح الحالية ثلاثة مسارات:
تحالف العملات المتنوعة (احتمالية عالية): الدولار الأمريكي، اليورو، واليوان الصيني تشكل عملات احتياطية ثلاثية، مدعومة بنظام تسوية إقليمي (مثل نظام تبادل العملات المتعددة في الآسيان).
تنافس العملات الرقمية: 130 دولة تعمل على تطوير عملات رقمية للبنك المركزي (CBDC)، وقد تم تجربة اليوان الرقمي في التجارة عبر الحدود، مما قد يعيد تشكيل كفاءة الدفع لكنه يواجه مشكلة تنازل السيادة.
تفتت شديد: إذا تصاعدت النزاعات الجغرافية، أو تشكلت تجمعات متباينة من الدولار، واليورو، وعملات البريكس، فإن تكاليف التجارة العالمية ستزداد بشكل كبير.
أشار الرئيس التنفيذي لإحدى منصات الدفع إلى عنق الزجاجة الرئيسي: "من وجهة نظر المستهلك، لا يوجد حاليًا حافز حقيقي يدفع لانتشار عملة مستقرة". تعمل الشركة على إطلاق آلية مكافآت لحل مشكلة التبني، بينما تقوم بعض بورصات التداول اللامركزية بحل مشكلة الثقة من خلال العقود الذكية.
توقع تقرير Deutsche Bank أنه مع دخول "قانون الجمال" حيز التنفيذ، سيتعين على الاحتياطي الفيدرالي خفض أسعار الفائدة، وسيضعف الدولار بشكل ملحوظ. بحلول عام 2030، عندما تمتلك العملات المستقرة 1.2 تريليون دولار من الديون الأمريكية، قد يكون النظام المالي العالمي قد أكمل بهدوء إعادة الهيكلة داخل السلسلة - حيث يتم تضمين هيمنة الدولار في شكل رمز في كل معاملة على blockchain، بينما تنتشر المخاطر عبر الشبكة اللامركزية إلى كل مشارك.
لم تكن الابتكارات التكنولوجية أبدًا أدوات محايدة، عندما يرتدي الدولار عباءة blockchain، تُلعب لعبة النظام القديم على ساحة جديدة!